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El Banco de Japón todavía tiene «algo de camino por recorrer» antes de poder alcanzar de manera sostenible su objetivo de inflación del 2 por ciento, dijo su gobernador Kazuo Ueda a la Sala de Juntas Global del Financial Times. Este es un objetivo importante. Por lo tanto, el enfoque lento y cauteloso del banco central para normalizar su política monetaria ultralaxa tiene mucho sentido. Lo que tiene menos sentido, aparte de las razones electorales, son los planes del gobierno japonés para un estímulo fiscal, la mayor parte del cual se espera que llegue a mediados del próximo año. Fumio Kishida, el Primer Ministro, debería pensarlo dos veces.
Como parte del último cambio en su política monetaria anunciado por el Banco de Japón en su reunión del mes pasado, el banco central cambió su límite del 1 por ciento sobre el rendimiento del Tesoro a 10 años de un límite estricto a una «referencia» en torno a la cual opera. ágilmente” se convierte en “ejecutar” la compra de activos.
El paso obtiene cero puntos por su comprensibilidad, pero la estrategia detrás de él es lo suficientemente sólida. Ueda está tratando de mantener la política lo más flexible posible y al mismo tiempo permitir cierto ajuste a las presiones del mercado alimentadas por la brecha entre las tasas de interés negativas en Japón y las tasas del 5 por ciento en otros lugares y el yen presionado por debajo de 150 yenes frente al dólar.
Aunque la tasa de inflación general de Japón ha estado por encima del 2 por ciento durante muchos meses, hay varias razones por las que Ueda tiene razón al retrasar un ajuste monetario significativo. En primer lugar, como señala, gran parte de la presión sobre los precios japoneses es importada, ya que los salarios internos todavía no están aumentando lo suficientemente rápido como para alcanzar la meta de inflación en el largo plazo.
En segundo lugar, es probable que las tasas de interés globales aumenten en algún momento, y Ueda expresa dudas sobre las perspectivas en China y Estados Unidos. Existe una ventana de oportunidad para que la inflación se ancle en Japón, pero puede que no dure mucho. En tercer lugar, si bien la inflación por encima de la meta se puede abordar aumentando las tasas de interés, Japón tiene poco margen para reducir las tasas de interés cuando los precios están por debajo de la meta. Por lo tanto, tiene sentido pecar por el lado de una inflación más alta.
En cambio, las políticas financieras del gobierno de Kishida son más difíciles de entender. La semana pasada anunció un programa de estímulo económico que teóricamente podría ascender al 3 por ciento del producto interno bruto. Los titulares tienden a exagerar el valor real de un plan de estímulo japonés.
El paquete incluye recortes y devoluciones de impuestos bastante importantes para los hogares -aunque sólo son válidos por un año y su impacto en el consumo es, por tanto, cuestionable-, así como algunos cambios sensatos en el impuesto de sociedades diseñados para fomentar la inversión. En general, los economistas no esperan un efecto importante sobre el crecimiento. El paquete tiene el fuerte sabor de un gobierno impopular que intenta congraciarse con un electorado severo.
En muchas ocasiones durante los últimos 30 años, Japón ha necesitado estímulos fiscales para contrarrestar la desaceleración de su economía y la amenaza de deflación. Uno de los objetivos de ese tipo de estímulo siempre ha sido llevar la economía a un equilibrio más saludable con inflación positiva, de modo que el ciclo económico pueda gestionarse mediante cambios en las tasas de interés y el déficit presupuestario se mantenga bajo control. Sigue siendo importante evitar un endurecimiento prematuro de las políticas. Sin embargo, es perverso relajar la política fiscal mientras el banco central finalmente avanza en la otra dirección.
Esto corre el riesgo de dificultar aún más la salida del Banco de Japón de su política laxa, que Ueda ya ha descrito como un «desafío serio». También ejerce presión sobre el limitado espacio fiscal necesario en caso de una crisis económica mundial.
Durante las últimas tres décadas, el Banco de Japón se ha visto descarrilado repetidamente por aumentos de impuestos en los momentos equivocados. Sería más que desafortunado que el siguiente error fuera en sentido contrario.
