Cuando el hombre que construyó la mayor fortuna de la historia únicamente invirtiendo -y cuyo período de tenencia preferido es «para siempre»- se convierte en un vendedor decidido de dos de las acciones más poseídas del mundo, inevitablemente surge la pregunta de qué quiere decir Mercado y significa economía. Y lo mismo ocurre con Berkshire Hathaway de Warren Buffett, que ha reducido drásticamente sus participaciones en Apple y Bank of America en los últimos meses. La posición de Apple se ha reducido aproximadamente a la mitad este año, y las ventas en Bank of America alcanzaron casi 8 mil millones de dólares la semana pasada desde mediados de julio, reduciendo la participación de Berkshire al 10,7 por ciento de la compañía. ¿Significa esto que el mercado es demasiado caro incluso para los partidarios de comprar y mantener, que el repunte del dinero inteligente se está desvaneciendo, que Buffett está esperando un colapso de los activos para sacar provecho de algunos de los casi 300 mil millones de dólares en efectivo de Berkshire para utilizarlos? ? Es bastante improbable que la conclusión real sea tan simple o tan aterradora. El propio Buffett ha sugerido en los últimos años que no ve suficientes ofertas atractivas en los mercados públicos. Y el hecho de que no haya realizado una compra importante de una empresa completa en algún tiempo, a pesar de buscar constantemente formas de convertir el efectivo en propiedad de negocios duraderos, resalta la aparente falta de oportunidades del tamaño y valoración requeridos. Pero eso por sí solo no es un gran indicador de las perspectivas futuras del mercado o de la situación macroeconómica. Berkshire ha vendido acciones de su cartera de inversiones en términos netos en cada uno de los últimos siete trimestres, un período en el que el S&P 500 ganó un 50% en valor. El inversor privado y accionista de Berkshire desde hace mucho tiempo, Ed Borgato, dice que los recortes en Apple y Bank of America “no reflejan una visión macroeconómica de ningún tipo. Eso sería completamente incompatible con su sensibilidad y su historial de toma de decisiones”. Lo que probablemente refleja más directamente la liquidación en Apple y BofA es cuán grandes se han vuelto estas posiciones: Apple representaba aproximadamente la mitad del libro de inversiones a finales del año pasado. Borgato considera un «hecho incómodo que Apple se haya convertido en una gran parte de la cartera y tenga una valoración superior a pesar de una tasa de crecimiento mucho más lenta». Señala que Buffett ha expresado en ocasiones cierto arrepentimiento por no haber vendido algunas de sus enormes participaciones en Coca-Cola cuando las acciones se acercaban a 50 veces las ganancias a finales de los años 1990. En cuanto al Bank of America, fue una inversión altamente rentable realizada de manera oportunista poco después de la crisis financiera global, y probablemente exista un objetivo racional para reducir la participación de Berkshire al menos por debajo del umbral del 10 por ciento en el que los propietarios deben informar las transacciones casi de inmediato. Es difícil no darse cuenta de que todo esto está sucediendo mientras Buffett, de 94 años, prepara la empresa para que eventualmente sea dirigida por otros. En la reunión anual de accionistas de mayo, Buffett anunció que su sucesor elegido como director ejecutivo, el actual vicepresidente Greg Abel, quien ascendió como ejecutivo de servicios públicos para liderar los negocios no relacionados con los seguros, también tendría la última palabra en el lado de las inversiones. Esto, dijo, representa un cambio en su forma de pensar respecto de una época en la que pensaba que los roles estarían divididos. Una conclusión justa que se puede extraer de esto es que sin Buffett -el especulador bursátil infantil y estudiante de la inversión en valor que construyó su imperio por primera vez como un inversor activista en acciones- mover capital dentro y fuera de participaciones minoritarias en acciones públicas es probablemente una tarea menos significativa para el futuro será Berkshire Hathaway. Sea como fuere, Buffett puede considerar oportuno suavizar algunas de las inversiones que se habían convertido en apuestas descomunales dentro de la cartera antes de que se produzca una transición. Lo que se puede aprender de Buffett Pero incluso suponiendo que sea erróneo ver estos movimientos como una guía para medir el momento del mercado, la situación de Berkshire refleja algunas preguntas con las que se enfrentan actualmente muchos inversores no multimillonarios: ¿Qué hacer con el bono masivamente mejorado? acciones tecnológicas de mega capitalización, cuánto se debe pagar por acciones de “calidad”, si tener grandes tenencias de efectivo tiene sentido cuando las tasas de interés están cayendo y cómo tasas impositivas más altas deberían dictar ahora las decisiones de inversión o no. La recogida de beneficios de Berkshire en grandes posiciones se produjo en un momento en el que las propias acciones de Berkshire estaban obteniendo resultados significativamente mejores y comenzaban a parecer muy valoradas. Desde el final del mercado bajista en octubre de 2022, Berkshire ha seguido el ETF iShares MSCI Quality (QUAL) casi a la perfección, superando al S&P 500, un reflejo de cómo el dinero ha fluido constantemente hacia empresas dominantes con grandes balances y rentabilidad estable. BRK.B QUAL, .SPX mountain 27/10/2022 Berkshire Hathaway frente a iShares MSCI USA Quality Factor ETF frente a S&P 500 Por supuesto, las acciones de seguros también han tenido un buen desempeño, y Berkshire es más una aseguradora que cualquier otra cosa, pero el El factor de calidad es el foco. El segmento de calidad del mercado -con abundante representación entre empresas tecnológicas ricas en efectivo y con altos márgenes, así como otras empresas de alto rendimiento- ha sido de gran utilidad para los inversores durante un período de crecimiento desigual de las ganancias y tasas de interés más altas desde 2022. Aún así, este segmento del mercado cotiza ahora en el extremo superior de su rango de valoración histórico, con una prima de más del 10% respecto del S&P 500, en un momento en el que el crecimiento de las ganancias parece que se recuperará y la Reserva Federal está recortando las tasas de interés. para un aterrizaje suave. En el proceso, la relación precio-valor contable de Berkshire ha aumentado a más de 1,6, un nivel por encima del cual sólo ha estado unos pocos meses en los últimos 15 años. La compañía mantuvo sus recompras de acciones al mínimo el último trimestre, y se sabe que Buffett es notoriamente exigente con el precio para recomprar acciones de Berkshire. Y este mes, Ajit Jain, el vicepresidente que dirige la división de seguros y ha trabajado para Buffett desde 1986, vendió aproximadamente la mitad de sus participaciones personales en Berkshire, por valor de 139 millones de dólares. Es imposible decir con certeza qué pudo haber motivado la venta, aunque se considera que la valoración de las acciones, la edad de Jain (73) y el hecho de que los recortes de impuestos de Trump expirarán a finales del próximo año si Washington no hace nada para detenerlos podrían ser tomado en cuenta. El propio Buffett aludió a la perspectiva de tasas impositivas corporativas más altas cuando habló de la venta de acciones de Apple a principios de este año. Los casi 300.000 millones de dólares en efectivo que posee Berkshire son a la vez un colchón y un pasivo. Buffett ha hablado de su voluntad de recaudar casi el 5% y convertirse en el mayor comprador individual de bonos del Tesoro a menos que encuentre oportunidades maduras para hacer un raro «acuerdo para siempre» con ellos. Borgato dice que cree que «Buffett quiere dejar un Berkshire que [fewer] decisiones futuras de asignación de efectivo, nada más». Eso requeriría encontrar empresas consistentes y de alto rendimiento dispuestas a vender a un precio justo, una tarea difícil en un mercado totalmente valorado. Por supuesto, los rendimientos del efectivo caerán cuando la Reserva Federal esté en modo de flexibilización. No está nada claro que esto cambiaría la disposición de Berkshire a desprenderse de efectivo o reducir su rendimiento mínimo en una nueva inversión. Muchos inversores comunes y corrientes se han conformado con quedarse con efectivo inactivo. No soy partidario del argumento del “efectivo al margen”, que espera que las inversiones en el mercado monetario fluyan hacia las acciones Sólo un tercio de los 6 billones de dólares en inversiones en el mercado monetario están en manos de inversores minoristas. La historia muestra que sólo después de mercados bajistas profundos se producen grandes cambios del efectivo a las acciones. El comité de inversión en investigación de Estados Unidos presentó un documento la semana pasada que encontró que los rendimientos del mercado monetario deben caer por debajo de alrededor del 3% para desencadenar grandes salidas de capital, y que la mayor parte de ese efectivo fluye hacia bonos, no hacia acciones. Quizás sea mejor ver las tenencias de efectivo menos como un juego de rentabilidad y más como un colchón que permite a un inversor soportar el riesgo de un mercado de valores en alza y como munición para desplegar cuando surgen oportunidades atractivas, como lo hizo Buffett. Corrección: este artículo se actualizó para corregir la cantidad de acciones de Coca-Cola de Buffett en la década de 1990.
