Las turbulencias en el mercado de bonos no son una característica típica de las finanzas canadienses, pero parece que recientemente ha comenzado una revuelta. Enterrado en un informe económico de 96 páginas a fines del año pasado, el Departamento del Tesoro de Canadá, dirigido por Chrystia Freeland, puso fin a su programa de emisión de bonos vinculados a la inflación, incluso cuando el país enfrenta las peores presiones de precios en 40 años.
El rápido aumento de los precios y su impacto han sido el tema dominante en los mercados globales durante el año pasado, llamando la atención sobre los bonos que prometen protección contra los efectos de la inflación que erosionan el valor. Pagan intereses fijos como los bonos del gobierno normales, pero ajustan regularmente el monto del capital, el monto que finalmente se reembolsa, para reflejar las tasas de inflación.
La decisión de Ottawa es, por lo tanto, una rebelión genuina en el lento mundo de la moda de los bonos, donde los administradores de deuda soberana suelen valorar movimientos incrementales y bien señalados que no enojen a los compradores de bonos. También tienden a observar de cerca a sus competidores: si uno logra abrir un mercado para, digamos, bonos ultralargos a 50 años, o encuentra demanda de bonos ‘verdes’ para financiar proyectos verdes, otros lo seguirán.
Canadá, uno de los primeros en adoptar bonos de rendimiento real en 1991, puso fin a su programa con efecto inmediato y ahora es una excepción entre los países del G7. Incluso Japón, que sigue preocupado sobre todo por la deflación, está vendiendo algo de protección.
Ottawa citó la baja demanda como un factor en su decisión, citando los resultados de las consultas de la industria en años anteriores. Aún así, la medida ha provocado aullidos de los fondos de pensiones y otros que utilizan los productos para cumplir con los pasivos que abarcan décadas.
«Señal equivocada, mal momento», dijo la Asociación Canadiense de Inversores en Bonos, que representa a los administradores de fondos que tienen alrededor de 900.000 millones de dólares en activos. Requería un replanteamiento. «Más que nunca, los inversores tienen un mayor interés en los productos antiinflacionarios».
Los inversores en bonos son jugadores poderosos dada su influencia financiera y su papel en la financiación de los gobiernos. Un comité que asesora al Banco de Canadá también expresó su preocupación, y algunos miembros temen que la medida pueda dar la impresión de que el gobierno teme que la inflación no se pueda contener por completo.
Aparte de la decisión del Departamento de Freeland y las preocupaciones de los inversores, hay una verdad incómoda sobre cómo funcionan los bonos ligados a la inflación.
tomar el poder. EE. UU. ofrece el mayor mercado vinculado a la inflación con sus bonos gubernamentales vinculados a la inflación. Los inversionistas que rastrean el índice de propinas de retorno total de Bloomberg han bajado casi un 12 por ciento durante el último año, mientras que los inversionistas que rastrean los bonos regulares de EE. UU. sobre la misma base han bajado un 12,5 por ciento.
En otras palabras, el desempeño a corto plazo de Tips fue víctima de los mismos factores, y casi tan gravemente como sus primos habituales, a saber, la serie inusualmente aguda de aumentos de tasas de la Reserva Federal. La Fed empujó los precios de los bonos a la baja más rápido de lo que podría contrarrestar la fijación de precios en la inflación disparada.
«Los bonos ligados a la inflación en general se han comportado exactamente como deberían haberlo hecho dado el entorno durante el año pasado», dijo Michael Pond, jefe global de investigación de mercados de inflación de Barclays. “Se ha hablado mucho en el último año sobre usarlos como cobertura contra la inflación, pero solo te garantizan un rendimiento real si los mantienes hasta su vencimiento. No ofrecen protección a corto plazo”.
Este principio de comprar y mantener se presta a aquellos con horizontes amplios, como los fondos de pensiones y las compañías de seguros, pero la falta de liquidez resultante puede aumentar los costos para los emisores más pequeños al ampliar la brecha de precios entre compradores y vendedores.
“Los administradores de deuda tienen la tarea de emitir bonos que minimicen los costos. Los bonos ligados a la inflación probablemente no sean los más eficientes para los prestatarios más pequeños como Canadá sobre esa base”, dijo Darrell Duffie, profesor de Stanford y especialista en mercados de bonos.
Alrededor del 2 por ciento de los bonos de Ottawa eran bonos de rendimiento real antes de que terminara el programa, mientras que las propinas representan alrededor del 8 por ciento de la emisión de Washington.
Por ejemplo, el Tesoro de los EE. UU. vendió $9 mil millones en propinas a 30 años el jueves, haciendo un trato mayor que las ventas combinadas de bonos de rendimiento real de Canadá en los últimos cinco años.
A pesar de la rebelión de Ottawa contra la ortodoxia del mercado de bonos, otros se apegan a la línea protegida contra la inflación. Los inversores registraron una participación récord del 90,1 por ciento en el acuerdo estadounidense de esta semana, lo que dejó a los intermediarios (bancos que negocian los bonos) con muchos menos bonos que el promedio.
Aún así, la compra de protección contra la inflación parece seguir siendo un nicho de mercado y es poco probable que la demanda aumente repentinamente. Eso podría tranquilizar a Ottawa en su decisión. Pero con sus compañeros enfrentando cargas de debut mucho más pesadas, es poco probable que la rebelión se extienda.
