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Los confusos datos económicos estadounidenses publicados esta semana pusieron en apuros a los mercados, pero aún están fuera de la zona de peligro.
Las cifras oficiales mostraron el jueves que la economía estadounidense no estaba necesariamente por delante del resto del mundo desarrollado como se esperaba. Encontró que el crecimiento en el primer trimestre fue a una tasa anual del 1,6 por ciento, muy por detrás del 3,4 por ciento en el cuarto trimestre del año pasado y muy por debajo del 2,5 por ciento que los economistas habían esperado.
En respuesta, los precios de los bonos gubernamentales de referencia subieron por un breve momento, una respuesta típica a un shock severo del crecimiento.
Pero otros datos, particularmente sobre la inflación, enturbiaron el panorama. El viernes, la medida clave de las fluctuaciones de precios de la Reserva Federal -gastos de consumo personal- mostró un ligero aumento a 2,7 por ciento en el año hasta marzo, muy por encima de los pronósticos y por encima del mes anterior.
Durante meses, los que se resisten han estado esperando que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés de manera agresiva y pronto, reconfortándose con los datos de inflación PCE relativamente tranquilos y tratando de ignorar las lecturas alentadoramente fuertes de otras medidas. Cifras como las del viernes subrayan claramente que la evolución no va en esta dirección. «No importa cómo se miren las cifras, claramente no es el tipo de dinámica inflacionaria que permitiría a la Reserva Federal recortar fácilmente las tasas», señaló Jim Reid del Deutsche Bank.
El resultado es que los precios de los bonos han vuelto a caer y los rendimientos de los bonos de referencia a 10 años han vuelto a los niveles de noviembre, un poco por debajo del 4,7 por ciento, como si toda la molestia que rodea a los recortes de tasas de interés esperados a finales de 2023 y más allá hubiera terminado. Este año todo fue un Sueño extraño. Nunca volvamos a hablar de eso.
Los grandes ganadores aquí son los fondos de cobertura macro, que han apostado por pocos o ningún recorte de tasas de interés por parte de la Reserva Federal este año y un aumento asociado en los rendimientos de los bonos. Estoy seguro de que todos seremos felices cuando los multimillonarios oprimidos obtengan una ganancia inesperada.
Para el resto de nosotros, humildes simples mortales, esta combinación de crecimiento más lento e inflación dolorosa es una combinación preocupante.
Los mercados de bonos ya han tenido dificultades para hacer frente a la muerte del comercio de recortes de tipos. “La renta fija no entendió la broma”, dijo Michael Kelly, director global de activos múltiples de PineBridge Investments. «Es un terremoto».
Mientras tanto, las acciones pueden absorber esto fácilmente siempre y cuando las tasas de interés más altas sean el resultado de una economía más fuerte, dijo, y siempre y cuando los inversionistas confíen en que el próximo movimiento en las tasas de interés, cuando sea que ocurra, será un recorte. «Realmente no creo que el mercado de valores vaya a caer de la cama mientras el pronóstico baje y no suba», dijo.
Sin embargo, teniendo en cuenta los últimos datos, es un poco más difícil estar seguro en ambos frentes, por lo que el jueves se produjo una fuerte caída en los precios de las acciones, salvada sólo por los resultados positivos de Alphabet y Microsoft.
Un aumento de las tasas de interés estadounidenses este año aún está muy lejos. Pero sigue siendo una perspectiva que algunos inversores se toman cada vez más en serio. Por decirlo suavemente: «Eso sería realmente un problema para el mercado de valores», dijo Robert Alster, director de inversiones de Close Brothers Asset Management.
Por el momento, el sentimiento del mercado es un poco pesimista, especialmente porque una inflación persistentemente alta ha sorprendido incluso a los economistas más inteligentes. Pero a diferencia del otoño pasado, cuando realmente se afianzó la idea de que los tipos de interés seguirían subiendo durante más tiempo, las cosas están tranquilas. Algunos inversores incluso están entusiasmados con la posibilidad de invertir en más acciones después de una reciente y poco común caída de precios. La clave de lo que podría provocar este cambio es el número cinco.
Los números redondos no deberían importar en los mercados, pero la realidad es que sí, y a medida que el rendimiento de referencia del Tesoro a 10 años sube hacia el 5 por ciento, el ruido se hace más fuerte.
Si recuerdas octubre, acercarte y llegar a este punto desencadena un momento de pánico sobre las preguntas realmente grandes. ¿Quién compra todos los bonos del gobierno estadounidense? ¿Cómo se financia la mayor superpotencia del mundo? ¿Seguirá siendo el dólar la moneda de reserva mundial más importante?
Como siempre, las respuestas a estas preguntas fueron: 1: cualquiera, solo que a un precio más bajo; 2: ver 1; y 3: sí. Pero nunca es una experiencia agradable que se produzcan debates de este tipo.
El ajuste actual en los rendimientos de los bonos es diferente al del año pasado. La inflación es mayor de lo deseado, pero significativamente menor. Pero cuando los rendimientos alcanzan niveles tan notables, la pregunta se vuelve más aguda sobre si realmente vale la pena comprar acciones cuando se pueden obtener esos rendimientos con bonos libres de riesgo. Al mismo tiempo, los fanáticos del oro y los entusiastas de la crisis financiera están evitando y frenando el entusiasmo general por las inversiones arriesgadas.
Invertir nunca es tan fácil como “grandes números, venderlo todo”. Pero cuando el estado de ánimo es nervioso, estos juegos mentales pueden tener un impacto real.
«Cinco es un número realmente bueno», dijo Alster de Close Brothers. “Siempre y cuando estemos por debajo de cinco y los datos de inflación no empeoren. . . Podemos convencernos de que el siguiente paso falla y creo que estaremos bien”.
katie.martin@ft.com