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El autor, ex miembro del Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra, ahora es un miembro distinguido del personal de Chatham House.
Los últimos datos que muestran que la inflación del Reino Unido se situó en el 7,9 % anual hasta junio fueron un cambio positivo con respecto a los últimos siete meses y un posible punto de inflexión para hacer frente a la crisis del coste de la vida.
Sí, la inflación había bajado desde su máximo del 11 por ciento en octubre pasado, pero demasiado lentamente para evitar que las tasas hipotecarias subieran o para asegurar que la política estaba encaminada. Si bien se espera que el Banco de Inglaterra suba un poco más las tasas de interés, las últimas cifras sugieren que la inflación ahora está firmemente en una tendencia a la baja. Ha aumentado la probabilidad de un aterrizaje suave en lugar de una recesión.
Las buenas noticias se extienden más allá de la tasa de consumo general, que es la más baja desde marzo de 2022. De hecho, los precios de los insumos al productor han caído un 2,7 por ciento desde junio del año pasado, principalmente debido a la caída de los precios del petróleo, que está afectando los costos de fabricación y transporte. Incluso los precios de los alimentos importados cayeron 4 puntos porcentuales en junio desde mayo.
Se necesita tiempo para que los precios de los insumos afecten los precios al consumidor, pero eso está sucediendo ahora y se está extendiendo. Los precios al productor han estado cayendo mes a mes desde marzo y el índice de precios al consumidor se ha ralentizado desde abril.
Más allá de la energía y los alimentos, el IPC subyacente es un indicador de cuán anclada está la inflación en el resto de la canasta de consumo.
El IPC subyacente anual disminuyó a 6,9 por ciento en junio desde 7,1 por ciento en mayo. Esto todavía es demasiado alto para que el BoE lo relaje, pero al menos el IPC subyacente finalmente ha dado la vuelta a la esquina.
Otra métrica observada por el BoE es el IPC anual en el sector de servicios, donde se encuentran la mayoría de los puestos de trabajo y donde los costos laborales son más significativos. Esto también cayó del 7,4 por ciento en mayo al 7,2 por ciento en junio.
Por supuesto, las fechas mensuales pueden ser irregulares. Además, se avecinan nuevas conmociones: Rusia vuelve a bloquear las exportaciones de cereales del Mar Negro y las olas de calor en el sur de Europa están dañando los cultivos de frutas y hortalizas. Por supuesto, una golondrina no hace verano, pero estas últimas cifras de inflación probablemente muestran que al menos está llegando una pequeña ola de enjambre.
A medida que cae la inflación, dos cuestiones relacionadas se vuelven más apremiantes.
En primer lugar, ¿cuánto más altas deben ser las tasas de interés para mantener la presión a la baja sobre la inflación? En segundo lugar, ¿qué tan resistente será la economía a las altas tasas de interés prolongadas?
Ambas preguntas plantean un desafío para el modelo de pronóstico del BoE, que en noviembre pasado predijo una recesión prolongada y una rápida caída de la inflación. Ninguno de los dos ha sucedido y, de hecho, el gobernador del BoE, Andrew Bailey, le dijo al Comité Especial del Tesoro que hay «lecciones muy importantes que aprender» al confiar en su modelo de pronóstico para establecer la política.
A medida que la economía se ajusta a un entorno de tipos de interés más elevados durante este período de transición, es cierto que los responsables de la formulación de políticas confían más en la evolución de los datos recientes que en un modelo analítico de previsión. Esto también debería aplicarse a la estrategia de comunicación del BoE. La confianza del consumidor y la inversión empresarial pueden verse dañadas indebidamente por un enfoque inadecuado.
El problema es que los parámetros del modelo se derivan en gran medida del período inusual desde la crisis financiera mundial, cuando las tasas de interés reales eran negativas y la flexibilización cuantitativa distorsionaba las señales normales del mercado.
Incluso el rápido aumento de las tasas de interés desde 2009 ha tenido un impacto menor al esperado en la inflación y la economía real dado que comenzaron desde una base tan baja y los mercados estaban inundados de liquidez. E incluso ahora, con una inflación del 7,9 por ciento, una tasa de política monetaria del 5 por ciento es negativa en términos reales. La tasa de interés de los bonos del gobierno a dos años es de alrededor del 5 por ciento.
Dada la incertidumbre acerca de qué tan rápido bajará la inflación, un objetivo clave para el BoE debería ser apuntar a tasas reales positivas dentro de dos años hasta que la inflación vuelva a la meta. Bajo los supuestos actuales, esto podría significar que la tasa de interés bancaria permanece en una meseta de alrededor del 5,5 por ciento durante un período prolongado de tiempo.
¿Podría la economía del Reino Unido soportar tales tasas de interés sin una larga recesión? La evidencia histórica es alentadora.
Piense en la década anterior al triple choque de la crisis financiera, la pandemia de Covid-19 y la guerra en Ucrania. Entre 1997 y 2007, la tasa de fondos federales promedió 5,4 por ciento, mientras que el producto interno bruto creció a una tasa anual promedio de entre 2,8 y 2,9 por ciento. La inflación promedió 1,8 por ciento. Los hogares han disfrutado de rendimientos reales positivos en los productos básicos de ahorro y la inversión empresarial ha sido sólida, con un crecimiento de 4 puntos porcentuales al año en términos reales.
Si bien el crecimiento económico depende de muchos factores y no hay dos décadas iguales, la combinación de tasas de interés moderadamente más altas y una inflación significativamente más baja podría resultar en un aterrizaje suave.
