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Tina está de vuelta en los mercados mundiales. Pero ella se hizo un cambio de imagen. En el pasado, Tina -o «No hay alternativa», para darle su nombre completo- era un guiño a la idea de que los inversores no tenían más opción que comprar acciones.
En la era de baja inflación y bajas tasas de interés, los bonos gubernamentales de los mercados desarrollados -tradicionalmente la base de cualquier cartera convencional- han sido un fracaso. Los gestores de fondos no tuvieron otra alternativa que aventurarse en acciones.
Ahora Tina señala la creciente percepción entre los administradores de fondos de que no hay alternativa a Estados Unidos en ninguna clase de activos. A los grandes inversores les resulta realmente difícil formular argumentos convincentes para desplegar fondos descomunales en otros lugares.
Esto a pesar de la profunda preocupación sobre lo que hará Donald Trump cuando regrese a la Casa Blanca a partir de enero del próximo año. En público, los administradores de fondos dicen cosas correctas, educadas y diplomáticas: que la decisiva segunda victoria electoral de Trump representa un triunfo para la democracia estadounidense y que su agenda es descaradamente procrecimiento. Lo que es bueno para Estados Unidos es bueno para el resto del mundo. Los mercados tararean alegremente esta melodía, lo que hace subir las acciones.
En privado, sin embargo, el comentario es mucho más nervioso. En una serie de reuniones recientes con inversores senior de varias casas de inversión importantes, han surgido algunos análisis bastante extremos. El riesgo potencial para la independencia de la Reserva Federal, ya sea directamente o a través del debilitamiento de su autoridad por parte del presidente en las redes sociales, plantea un riesgo pequeño pero real de daño irreversible a las instituciones estadounidenses y crea una sensación de “el fin del mundo”. ” como algunos me dicen esta semana.
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Está resurgiendo el viejo argumento de que el dólar está perdiendo al menos parte de su estatus de reserva global debido al deterioro institucional, la incontinencia fiscal o ambas cosas. La guinda del pastel es la preponderancia de los cripto hermanos que rodean al presidente electo, lo que sugiere a los inversores tradicionales una profunda falta de seriedad en la política económica.
El peor de los casos solía ser que la Casa Blanca intentara interferir con la Reserva Federal. Ahora otro candidato es que profundizará en las criptomonedas. Nadie sabe si esto podría afectar a los bonos del Tesoro y al dólar, pero todos coinciden en que genera una incertidumbre innecesaria. Como me dijo un director de inversiones: «Nada no es preocupante».
Pero ¿qué quieren hacer todos al respecto? Por supuesto, cargue aún más activos estadounidenses. A pesar de todas las preocupaciones sobre la política fiscal bajo la administración Trump 2.0, los bonos del Tesoro de Estados Unidos siguen siendo la clase de activos más profunda, líquida y confiable del mundo. Incluso una crisis institucional interna de algún tipo –una vez más, un riesgo de cola, pero grave– conduciría casi con certeza a nuevas compras de bonos gubernamentales. El dólar sigue siendo el mejor escondite en caso de emergencia.
La combinación propuesta por Trump de altos aranceles a las importaciones, la deportación de trabajadores migrantes y varios recortes de impuestos plantea un riesgo real de inflación para los bonos gubernamentales. Una huelga de compradores de bonos del Tesoro a medida que las expectativas de inflación se relajan y el endeudamiento se dispara -un «momento Liz Truss», como comúnmente se le llama- es una posibilidad seria. Sin embargo, es imposible determinar el momento en que se producirá tal shock.
Si bien Estados Unidos priva al resto del mundo del crecimiento con aranceles comerciales, los argumentos a favor de las acciones estadounidenses en comparación con las de Europa o Asia son simplemente abrumadores. Éste, por supuesto, es el famoso y exorbitante privilegio laboral de Estados Unidos. Un país que alberga la moneda de reserva mundial tiene infinitamente más posibilidades para la política radical que cualquier otro.
Imagínese, como me dijo un inversionista de alto nivel esta semana, que un mercado emergente hubiera seguido este camino y hubiera elegido a un presidente grandilocuente y fuerte con un jugoso pasado legal que prometiera cerrar los déficits presupuestarios e implementar una combinación de altos aranceles comerciales y… . introducir moneda débil. Sus bonos, monedas y acciones se habrían derrumbado.
No es así para los poderosos EE.UU. de A. Sí, sus bonos gubernamentales están debilitados. Hay cierto nerviosismo por los déficits fiscales, pero parte de esto también refleja expectativas de que el crecimiento se acelerará. Y al mismo tiempo, las acciones han subido. Se trata de una ruptura con la norma: normalmente, un aumento en los rendimientos de los bonos de la magnitud que hemos visto desde justo antes de las elecciones del 5 de noviembre iría acompañado de una caída significativa de las acciones. Todo apunta a “exuberancia” y “espíritus animales”, como lo expresó David Kostin de Goldman Sachs durante un evento esta semana.
En esta maravillosa época del año, la temporada de pronósticos, que está en pleno apogeo tanto para los bancos como para las casas de inversión, el mensaje es coherente: sigan apostando por las acciones estadounidenses. Es poco probable que Europa plantee un desafío serio, y China, que ya está contra las cuerdas, sentirá el dolor de los aranceles que Trump está ansioso por imponer. Es difícil imaginar que la devaluación de la moneda china sea lo suficientemente grande como para oscurecer estos efectos.
Un reinicio aquí requeriría una de dos cosas: una recuperación en el resto del mundo, tal vez a través de una respuesta europea grave a la crisis, o un error importante en Estados Unidos que desencadene un shock económico tan grande que derribe al mercado de valores. sus pies Lugar. Pero el listón para ambos es muy alto. Estados Unidos sigue siendo la nación más feliz del mundo y Tina está de su lado.
katie.martin@ft.com
