Aquí vamos de nuevo. El mes pasado, el S&P 500 de Estados Unidos subió un 7 por ciento, aparentemente porque los inversionistas comenzaron a creer (o esperar) que las tasas de inflación más bajas frenarían los aumentos de tasas de la Reserva Federal.
El martes, sin embargo, los mercados bursátiles de EE. UU. sufrieron su mayor caída en dos meses, ya que los sólidos datos económicos provocaron una oleada de conversaciones en el mercado sobre la perspectiva de un mayor ajuste de la Fed.
Eso arrastró a otros índices a la baja y alimentó las disputas entre los observadores (como el equipo de investigación de Morgan Stanley) que ven la euforia del mercado de enero como exagerada y aquellos (como Jim Cramer, el destacado ancla de mal dinero) que piensan que son los bajistas del mercado los que están «negando».
Sin duda, este debate seguirá y seguirá, especialmente porque las actas recientes de la Fed sugieren que incluso los banqueros centrales de EE. UU. no han sido del todo unánimes sobre las perspectivas. Sin embargo, mientras los inversores esperan obsesivamente el próximo lote de datos económicos o las últimas palabras del presidente de la Fed, Jerome Powell, también necesitan estar atentos con urgencia a lo que está sucediendo con los principales bancos centrales frente a las costas de Estados Unidos.
Esto es algo que las luminarias y los expertos de la televisión estadounidense no suelen hacer. No es de extrañar que los inversionistas estadounidenses (y los votantes) sean notoriamente miopes y que los periodistas estén capacitados para usar noticias económicas y corporativas duras para explicar los vaivenes del mercado. Pero en este momento, este dinero del banco central global a menudo ignorado realmente importa, ya que está sucediendo algo bastante sorprendente, si no contradictorio.
En particular, desde la primavera pasada, la Reserva Federal ha estado tratando de combatir la inflación elevando las tasas de interés y pasando de la flexibilización cuantitativa al endurecimiento cuantitativo. El balance de la Reserva Federal se redujo de 8,96 billones de dólares en abril a 8,38 billones de dólares en la actualidad. Inicialmente, esto se debió principalmente a la disminución de las reservas de los bancos comerciales, pero más recientemente a que la Reserva Federal redujo los valores.
La lógica económica podría sugerir que este QT estadounidense debería haber creado condiciones financieras más estrictas. Sin embargo, éste no es el caso. Un pliegue inesperado en los últimos meses que ha agravado el desafío político de la Fed es que el índice de condiciones financieras nacionales de la Fed de Chicago cayó a menos 0,45, en comparación con menos 0,13 en septiembre pasado. (Un número más negativo representa más aflojamiento).
¿Por qué? Una razón podría ser el optimismo de crecimiento de los inversores. Pero un culpable mucho más probable, dice Matt King, estratega de mercados globales de Citi, son los flujos de efectivo de los bancos centrales no estadounidenses. Porque mientras el balance de la Fed se está reduciendo, el Banco Popular de China está inyectando más liquidez en el sistema y el Banco de Japón se apega a su llamada política de control de la curva de rendimiento.
Mientras tanto, el comportamiento del Banco Central Europeo fue algo inesperado. Al igual que la Fed, el BCE también ha subido las tasas de interés, y seguirán más. Pero su balance ha aumentado ligeramente debido a algunos cambios misteriosos en los depósitos del gobierno.
El resultado neto, calcula Citi, es que estos tres bancos centrales combinados han inyectado casi $ 1 billón en liquidez adicional al sistema global desde octubre (ajustado por moneda). Esto compensa con creces lo que ha hecho la Fed. Llámalo un anti-QT accidental si quieres.
Y King cree que el aumento de un billón de dólares ayuda a explicar el aumento de las acciones de enero. Sus modelos históricos muestran que en los últimos años, “las acciones han subido un 10 por ciento [in MSCI world and S&P]” por cada $ 1 billón en nueva liquidez proporcionada por los bancos centrales.
Torsten Slok, economista jefe de Apollo, está de acuerdo. «Las compras del BoJ de bonos del gobierno japonés para mantener bajos los rendimientos ahora son mayores que el QT de la Fed», dice. “El resultado es que los bancos centrales están agregando nuevamente liquidez a los mercados financieros globales, lo que [likely] contribuyó al repunte de las acciones y el crédito en enero”.
Si este análisis es correcto (creo), plantea otra pregunta de un billón de dólares: ¿durará este anti-QT y seguirá respaldando los precios de los activos? King no lo cree así y espera que los mercados se suavicen este año. Una de las razones es que es poco probable que el PBoC flexibilice aún más la política, ya que los funcionarios chinos se muestran reacios a fomentar más burbujas inmobiliarias. Otra razón es que el BoJ estará bajo presión para reducir su política de control de la curva de rendimiento cuando cambie de gobernador en abril.
Pero hay algunos bromistas muy grandes en el paquete. La Fed podría verse presionada para reducir el QT si hay una crisis del techo de deuda de EE. UU. Los flujos de reservas comerciales y gubernamentales podrían ser aún más sorprendentes en el BCE y otros bancos centrales. Finalmente, economistas como Raghuram Rajan han notado que QT nunca antes se había hecho a esta escala, y que las instalaciones que rodean el proceso no se han probado ni están claras.
Más importante aún, nadie sabe si el BoJ realmente tendrá el coraje de renunciar al control de la curva de rendimiento, ya que el hombre programado para ser el próximo gobernador, Kazuo Ueda, ha dicho muy poco sobre QE últimamente. Esto es importante para muchas clases de activos. Para citar solo un ejemplo, las tasas de interés más altas en Japón podrían incitar a sus inversores a reducir sus participaciones en valores de renta fija no japoneses, lo que a su vez afectaría los precios de los bonos estadounidenses.
Entonces, el punto clave para los inversores estadounidenses es este: incluso si miran los datos de inflación, las ganancias corporativas y los discursos de la Fed en casa, deben observar lo que están haciendo Ueda. Tal vez Cramer debería presentar su próximo espectáculo desde Tokio o Beijing.
