Puedo decir eso porque yo mismo tengo antecedentes agrícolas: los agricultores se quejan constantemente de todo. Demasiado húmedo, demasiado seco, demasiado caliente, demasiado frío, etc. etc. Los inversores no son tan diferentes.
Los primeros meses de este año trajeron un pánico inflacionario. Los bonos cayeron bruscamente porque son alérgicos a la inflación, lo que perjudica sus pagos fijos (bastante ajustados). Las acciones cayeron cuando los administradores de fondos decidieron que la Reserva Federal repartiría aumentos de tasas de medio punto como dulces en cada reunión para tratar de reducir la inflación. El «repunte de todo» se disipó, dejando a muchos administradores de fondos sin dónde esconderse. ¡El horror!
Ahora el pánico inflacionario parece estar disminuyendo. La nueva preocupación en la ciudad es la posibilidad de una desaceleración grave del crecimiento o incluso, en el peor de los casos, una recesión mundial en toda regla. Ajuste sus excelentes narrativas de mercado en consecuencia.
La idea central aquí es que la política monetaria es un instrumento bastante contundente. La inflación se disparó muy por encima de los objetivos exigidos por los principales bancos centrales, lo que incitó a los legisladores a ajustar agresivamente, aumentar las tasas de interés y recortar los enormes balances que han acumulado desde la crisis de 2008 con compras de activos, que por supuesto se completaron en 2020.
El problema es que los bancos centrales tienen una capacidad limitada para controlar el tipo de inflación que sufrimos. No puede poner fin a los bloqueos de Covid de China, microchip o hacer las paces en Ucrania. Si no pueden solucionar este tercer problema en particular, probablemente no podrán bajar los precios de la energía y, por lo tanto, mitigar las demandas (perfectamente razonables) de los trabajadores por salarios más altos.
“Quieren reducir la inflación, pero saben que no hay nada que puedan hacer con respecto a la parte energética”, dice Gareth Colesmith, jefe de investigación macroeconómica de Insight Investment. “Si realmente quieren controlarlos, entonces deben hacer algo con respecto a la demanda de mano de obra porque no pueden hacer nada con respecto a la oferta. Entonces inducen una desaceleración y eso conlleva el riesgo de desembocar en una recesión”.
Un error de política es una forma de provocar una recesión, pero no es la única. En cualquier caso, las publicaciones de datos económicos de EE. UU. ahora suelen estar por debajo de las expectativas del mercado. El índice de sorpresa económica estadounidense de Citi cayó a su nivel más bajo desde septiembre.
Una recesión «adecuada», no otra cuarta parte de una contracción moderada impulsada por factores técnicos, sino una caída profunda y sostenida, está lejos de ser segura. Claramente, no es lo que las empresas y los hogares quieren ver después de años ya difíciles, ni es lo que los políticos quieren introducir.
Pero se puede ver desde múltiples ángulos que la idea se está arraigando entre los inversores. El más importante es que los precios de los bonos del gobierno se han estabilizado después de una fuerte caída, lo que sugiere que no solo están aumentando las expectativas de inflación, sino que los inversores se están preparando para un crecimiento más lento e incluso un ajuste más lento del banco central. El bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años de referencia rindió un 2,91 por ciento el jueves, alto para los estándares de los últimos años, pero muy por debajo del máximo de más del 3 por ciento registrado a principios de mayo. Asimismo, el dólar ha retrocedido.
Pero, por supuesto, Wall Street y Main Street son bestias muy diferentes. Un dólar debilitado y rendimientos de bonos más bajos son buenos para las acciones, en igualdad de condiciones. La recuperación ya es evidente: el índice de referencia S&P 500 de acciones de primer nivel de EE. UU. ha subido hasta un 9 por ciento desde que tocó fondo el 20 de mayo. El índice MSCI World ha subido un 6 por ciento más modesto pero aún impresionante. Los bonos corporativos también se han recuperado.
La gran pregunta, sin embargo, es si los temores de crecimiento latentes son suficientes para descarrilar el ajuste de la Fed. Barclays, por ejemplo, lo duda. «Es poco probable que la Fed parpadee hasta que finalmente se anclen las expectativas de inflación», escribieron los analistas del banco en una nota a los clientes. «Creemos que a la Fed le gustaría ver evidencia de una inflación mucho más baja y/o condiciones financieras mucho más estrictas» antes de desbaratar sus planes, dijo. «Hasta entonces, se puede esperar que los mercados inquietos continúen».
Agregó que si bien los fondos de cobertura fueron grandes vendedores de acciones en mayo, los fondos mutuos, que han inyectado alrededor de $ 1.3 billones en la clase de activos desde 2020, apenas han comenzado a retirarse. Si los temores de recesión continúan, «podría haber otros $350 mil millones en venta de acciones más adelante», dijeron analistas de Barclays.
David Riley, estratega jefe de inversiones de BlueBay Asset Management, está de acuerdo en que el reciente repunte de las acciones y otros activos de riesgo probablemente sea un caso atípico. «No luches contra la Reserva Federal», dice. Los formuladores de políticas quieren activamente ver que los costos de endeudamiento más altos ayuden a enfriar algunos elementos de la inflación sin que el banco central tenga que apresurarse a subir las tasas, agrega.
En cambio, si los mercados continúan navegando al alza, podría ser prudente esperar más comentarios agresivos de los que fijan las tasas. «Soy escéptico sobre cuán sostenible puede ser este mini-rally», dice.
Por ahora, estamos de regreso en la zona donde las malas noticias sobre el crecimiento económico son buenas noticias para los mercados más riesgosos, ya que significa menos presión alcista sobre las tasas. Si puede soportar la volatilidad y le gusta quejarse en secreto, esta es una combinación perfecta.
katie.martin@ft.com