Los inversores esperan que el Banco Central Europeo acelere la reducción de su balance este verano y pruebe su apetito por los bonos gubernamentales de la zona euro, ya que los gobiernos en dificultades también recurren a los mercados en busca de fondos.
Es probable que el cambio de rumbo del BCE para endurecer su postura de política monetaria eleve los costos de endeudamiento para los gobiernos de los países más endeudados del sur de Europa una vez que se presente la «fatiga de los inversores» con más bonos inundando el mercado, advirtieron algunos analistas.
Este mes, el BCE comenzó a reducir sus tenencias de bonos al no reemplazar 15.000 millones de euros de valores con vencimiento mensual en el marco de su programa de compra de activos, lo que representa dos tercios de los casi 5.000 millones de euros en activos que tiene bajo su política cuantitativa de larga data. compro relajación. Los mercados de bonos no se vieron perturbados cuando la institución con sede en Frankfurt comenzó a recortar sus tenencias de bonos este mes.
Según Camille de Courcel, jefe de estrategia de G10 Rates Europe en el banco francés BNP Paribas, los gobiernos de la eurozona tienen alrededor de 100 000 millones de deuda adicional en enero y nuevamente en febrero. [of new debt] y creemos que va a haber algún tipo de indigestión en el mercado, y luego podríamos ver un bajo rendimiento», dijo.
El costo general de endeudamiento para los gobiernos de la eurozona ha aumentado considerablemente durante el año pasado, ya que el BCE redujo sus compras de activos y aumentó las tasas de interés. Pero la diferencia, o extensión, entre los costos de endeudamiento de los países muy endeudados de la periferia de Europa, como Italia, y los de los países «centrales» más seguros, como Alemania, se ha reducido en los últimos seis meses.
Desde la elección de Giorgia Meloni como líder de derecha de Italia, ha sorprendido a los inversores con una postura relativamente cautelosa sobre el gasto público y ha calmado las preocupaciones sobre los altos niveles de deuda del país. «Meloni es fiscalmente más prudente de lo que se pensaba originalmente», dijo Ludovic Subran, economista jefe de la aseguradora alemana Allianz.
El rendimiento de los bonos a 10 años de Italia se situó en el 4,42 por ciento el miércoles, cerca de su nivel más alto en casi una década. Sin embargo, el diferencial con su homólogo alemán se situó justo por debajo de 1,8 puntos porcentuales, tras caer desde más de 2,5 puntos el año pasado.
Esto parece ser una anomalía para algunos economistas, que esperaban que el aumento de las tasas de interés ampliara el diferencial entre los activos de mayor y menor riesgo. «La estabilidad de los diferenciales de la periferia parece desconcertante dado el ciclo de ajuste monetario más rápido de la historia y una revisión más alta de la tasa de interés terminal», dijo Frederik Ducrozet, jefe de investigación macroeconómica de Pictet Wealth Management.
Pero los analistas dijeron que mayores rendimientos en los bonos del gobierno italiano a más largo plazo atraerían a más inversionistas y ayudarían a comprimir los diferenciales. Piet Haines Christiansen, director de investigación de renta fija en Danske Bank, dijo que esto ha comenzado a «atraer a una cierta base de inversores que ha estado ausente durante el entorno de bajas tasas de interés en los últimos años».
Por ejemplo, los investigadores de Rabobank calcularon que los gestores de patrimonio, las aseguradoras, los fondos de pensiones y los hogares se «recargaron» para absorber 30.000 millones de euros de bonos del gobierno italiano vendidos por bancos e inversores extranjeros en torno a las elecciones de octubre pasado.
«Estamos observando a Italia muy de cerca», dijo Michael Metcalfe, jefe de estrategia macro de State Street, y agregó que la demanda minorista de bonos del gobierno italiano se ha mantenido bien.
“¿Tu confianza está empezando a tambalearse? Realmente no vemos nada», dijo Metcalfe. «El [ECB policy] El endurecimiento que tuvimos fue fácilmente reconocible, lo que dio tiempo a los mercados para adaptarse. Pero vale la pena tener cuidado. El ajuste cuantitativo será un proceso largo”.
Pero otros aún creen que es probable que aumenten los costos de endeudamiento de Italia. Sophia Oertmann, analista de DZ Bank, calculó que para evitar un «círculo vicioso» de deuda creciente y costos de endeudamiento, Italia debe volver a un superávit presupuestario primario, excluyendo los costos de intereses, lo que no ha hecho desde 2019. Sin esto, «también se habría alcanzado un punto de inflexión psicológico», dijo, citando a las agencias calificadoras que actualizaron sus calificaciones para Italia en abril y mayo como un posible «catalizador».
Alentados por el buen comienzo de la reducción de la cartera de bonos del BCE, algunos de los miembros de su Consejo de Gobierno, como el presidente del Bundesbank, Joachim Nagel, han instado al banco central a acelerar el proceso de ajuste cuantitativo cuando se revise en julio.
Otros, como el gobernador del banco central de Austria, Robert Holzmann, incluso han dicho que comenzarán a reducir su cartera de bonos separada de 1,7 billones de libras esterlinas.
Para moverse aún más rápido, el BCE podría vender bonos antes de que venzan, pero la mayoría de los analistas creen que esto es poco probable, ya que provocaría grandes pérdidas.
Konstantin Veit, gestor de cartera del inversor en bonos Pimco, dijo que espera que el BCE deje de reemplazar todos los bonos que vencen en la APP a partir de julio, lo que llevaría la reducción mensual de sus tenencias a 25.000 millones de euros.
«La principal consecuencia es una mayor oferta de bonos gubernamentales en el mercado», dijo Veit. Normalmente, dijo, «tal cambio probablemente no importe tanto, y los rendimientos más altos generalmente hacen que la renta fija sea más atractiva». Sin embargo, eso podría cambiar en una crisis política o económica, en cuyo caso «el mercado podría observar más de cerca la dinámica de la oferta».
La mayoría de los inversionistas cree que el sector privado tiene suficiente capacidad para absorber la oferta adicional de bonos este año, pero solo si la inflación cae más o menos como se esperaba.
“El año pasado, el BCE ayudó a reducir la oferta neta de bonos, este año el BCE aumentará la oferta y es probable que la oferta neta de bonos supere los 700 000 millones en MUFG. «Si la inflación resulta ser significativamente más alta de lo esperado, eso podría causar problemas».
