Esta primavera, poco después de la invasión rusa de Ucrania, el Instituto de Finanzas Internacionales de Washington hizo una predicción audaz e idiosincrásica: el euro se debilitaría drásticamente desde su nivel de $1,11 a medida que la región se encaminaba hacia un déficit de cuenta corriente.
No muchos inversores estuvieron de acuerdo. Los datos de la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos sugieren que hubo una posición larga neta especulativa en los mercados en ese momento; en otras palabras, los inversores apostaban por el fortalecimiento de la moneda, ya que el Banco Central Europeo subió las tasas de interés.
Pero el euro ahora vale $0,98 y el superávit comercial tradicional de Europa se ha convertido en realidad en un déficit de cuenta corriente debido al aumento de los costos de importación de energía y la caída de las exportaciones industriales.
Las previsiones de la libra esterlina del IIF también fueron prospectivas. En los últimos meses, el economista jefe del IIF, Robin Brooks, también advirtió que la libra parecía sobrevaluada en su nivel de $ 1.35 en ese momento, ya que los mercados ignoraron que el déficit de cuenta corriente del Reino Unido se amplió a más del 8% desde el 3% observado en años anteriores.
Esta semana, la libra esterlina se desplomó casi a la par que el dólar después de que el gobierno del Reino Unido revelara un plan sorpresa de recorte de impuestos. “Estos movimientos [in the euro and sterling] no son irracionales ni excesivos”, argumenta Brooks. «Los valores justos de ambos han cambiado para reflejar mayores costos de energía y balanzas comerciales mucho más débiles».
De hecho, Brooks cree que “en los niveles actuales, el euro todavía está un 10 por ciento sobrevaluado [and] la libra está sobrevaluada en un 20 por ciento”. ¡ups!
Además, su modelo sugiere que la lira turca y el dólar neozelandés también están sobrevaluados (en un 15 y un 22 por ciento respectivamente), mientras que el renminbi chino, el real brasileño y la corona noruega están subvaluados en un 11, 13 y un 47 por ciento, respectivamente.
Los inversores deben tener esto en cuenta. Algunos analistas de divisas podrían murmurar que este tipo de análisis parece muy retro. Economics 101 siempre ha argumentado que los saldos en cuenta corriente afectan los valores de las monedas porque determinan el grado en que un país debe atraer financiamiento externo.
Sin embargo, los modelos comerciales utilizados por los administradores de patrimonio en la era reciente de la política monetaria ultralaxa se han centrado típicamente en otros temas que dan forma a los flujos de capital. Las tasas de interés relativas, por ejemplo, han dominado el debate, particularmente desde que los inversionistas se involucraron en operaciones de carry trade (pedir prestado barato en una moneda para invertir en activos de mayor rendimiento en otra).
Y «el carry trade ha visto un repunte repentino», como señaló recientemente el grupo GMO. (Los modelos de valor razonable utilizados, que dan menos peso a los saldos en cuenta corriente, implican que la libra esterlina y el euro están infravalorados, no sobrevalorados).
Luego están los temas de riesgo político y seguridad. El análisis del IIF sugiere que el dólar estaba sobrevaluado dado su déficit de cuenta corriente. Pero en realidad se ha fortalecido este año ya que, como ha señalado mi colega Martin Wolf, el dominio de los mercados de capital de Estados Unidos -y la moneda- lo ha convertido en un refugio seguro.
Pero mientras que el comportamiento del dólar muestra que tratar el análisis de divisas como algo más que un arte y no una ciencia es un error, la saga de la libra esterlina muestra lo contrario: ignorar la gravedad económica es aún más peligroso.
Finalmente, podría decirse que la mejor manera de enmarcar la caída de la libra esterlina de esta semana es pensar en el personaje de dibujos animados Wile E Coyote. Justo cuando este personaje animado corre por un precipicio y sigue pedaleando a la misma altura, hasta que mira hacia abajo y entra en pánico, los inversores han pasado la mayor parte del año fingiendo que la libra estaba destinada a subir porque están familiarizados con la política británica y el ascenso de Gran Bretaña. precios. Ahora la gravedad económica se ha afianzado.
Si cree en el principio de regresión a la media que subyace en muchos modelos comerciales (que los precios de los activos finalmente volverán a la media actual después de un cambio brusco), entonces puede esperar que la caída de la libra sea temporal. Pero si cree que un déficit de cuenta corriente del 8 por ciento impulsa al Reino Unido a una nueva era, es posible que los modelos anteriores no se apliquen.
En cualquier caso, los inversores deberían considerar si existen otros lugares donde podría tener lugar la liquidación.
El gráfico IIF muestra las tensiones en el mundo de las divisas. Los datos de la deuda ofrecen pistas adicionales. En los últimos años ha habido muy poco debate público sobre el sorprendente hecho de que la deuda mundial se ha duplicado desde 2006 y triplicado desde 2000. Eso es porque las tasas de interés eran extremadamente bajas.
Pero ahora las tasas de interés están aumentando y la carga fiscal está aumentando en muchos países en medio de los subsidios a la energía y el gasto pandémico (y recortes de impuestos inesperados en el Reino Unido).
También hay señales de que los inversores se están poniendo más nerviosos: además de las tensiones visibles en los mercados del Tesoro y Gilt esta semana, JPMorgan informa que los inversores globales ahora planean asignar solo el 17% de sus carteras a bonos. Este es un número notablemente bajo considerando que han tenido sobrepeso durante los últimos 14 años.
Esto no significa que los inversores deban entrar en pánico. Pero deberían preguntarse por qué han ignorado los datos en gráficos como los informes IIF durante tanto tiempo. A veces la seriedad económica importa. El dinero barato no siempre mantendrá a flote a Wile E Coyote.
gillian.tett@ft.com