La invasión rusa de Ucrania hace un año resonó en los mercados globales. No se vislumbra el final del conflicto más intenso en Europa desde la Segunda Guerra Mundial, pero los efectos aún se sienten.
Los reporteros del Financial Times examinan lo que ha sucedido en los mercados clave y lo que puede suceder a continuación.
La guerra energética de Putin fracasa
Casi paralela a la invasión rusa de Ucrania se produjo la guerra energética que ha desatado el presidente Vladimir Putin contra Europa. La escasez de suministro de gas comenzó antes en lo que muchos comentaristas de la industria ahora ven como un intento de debilitar la determinación de Europa incluso antes de que se dispararan los primeros tiros.
Pero el armamento de los suministros de gas de Moscú aumentó dramáticamente cuando las potencias occidentales dieron su apoyo a Kiev.
Las exportaciones rusas de gas, que alguna vez cubrieron alrededor del 40 por ciento de las necesidades de Europa, se redujeron en más de tres cuartas partes a los países de la UE el año pasado, alimentando una crisis energética en todo el continente.
Pero la guerra energética de Putin ya no va según lo planeado. Importantes figuras de la industria creen que, a pesar de la influencia indiscutible de Rusia en los mercados de petróleo y gas, el presidente ahora se enfrenta a la derrota en mercados que una vez creyó que podía dominar.
«Rusia jugó la carta de la energía y no ganó», dijo Fatih Birol, jefe de la Agencia Internacional de Energía, al Financial Times esta semana.
«No solo pretendía infligir dolor a Europa por sí mismo, sino cambiar la política europea», dijo Laurent Ruseckas, director ejecutivo de S&P Global Commodity Insights. «En todo caso, ha hecho que Europa esté más decidida a no verse presionada a cambiar de posición».
Los precios de la gasolina en Europa han caído un 85 por ciento desde su punto máximo en agosto, lo que respalda la economía en general que ahora probablemente evitará una recesión profunda.
El continente también ha evitado lo peor de las posibles consecuencias, como la escasez total de gas o cortes de energía continuos, que alguna vez parecían una posibilidad definitiva.
De hecho, hay señales de que Europa ahora también está mejor posicionada para el próximo invierno.
El clima relativamente templado y el éxito de Europa en el desarrollo de suministros alternativos como el gas natural licuado en el mar significan que los depósitos en todo el continente están mucho más llenos de lo normal para la época del año.
El gas almacenado estaba justo por debajo del 65 por ciento de la capacidad a partir del miércoles, con solo un mes de invierno para el final, según la asociación comercial Gas Infrastructure Europe. El día de la invasión rusa, el almacenamiento de gas era solo del 29 por ciento.
«Llenar los tanques de almacenamiento para el próximo invierno ya no es una gran carga», dijo Ruseckas.
Los comerciantes a más largo plazo como Pierre Andurand, que ha dirigido uno de los fondos de energía más exitosos del mundo durante más de 15 años, creen que Putin ya ha perdido, al haber destruido su relación con el principal cliente de gas de Rusia.
Si bien Rusia busca vender más gas a Asia, podría llevar una década reorientar sus gasoductos hacia el este porque los yacimientos de gas que alguna vez sirvieron a Europa no están conectados al gasoducto que utiliza para abastecer a China.
Andurand argumentó este mes que China también podría forzar negociaciones de precios difíciles con Moscú y no quiere repetir el error de Europa de depender demasiado de un proveedor.
«Una vez que Rusia solo pueda vender gas a China, Beijing podrá decidir el precio», dijo Andurand.
Europa sigue enfrentándose a desafíos. Si bien los precios de la gasolina se han derrumbado desde los casi $500 por barril (en términos de petróleo) que alcanzaron en agosto, siguen siendo dos o tres veces más altos que las normas históricas.
Rusia todavía suministra alrededor del 10 por ciento del gas del continente a través de gasoductos que atraviesan Ucrania y Turquía. Si Moscú decide cortar esos suministros, es probable que comience a subir los precios nuevamente, aunque podría ser cauteloso acerca de alienar a Turquía.
Europa también puede enfrentar una competencia más dura por los suministros de GNL con Asia este año a medida que la economía de China se reabre después de que termine el Covid cero, aunque hay indicios tempranos de que Beijing es más sensible a los precios de lo que se temía.
Los comerciantes esperan una extensión del acuerdo de exportación de granos
Los comerciantes internacionales están enfocados en extender el Acuerdo de Exportación de Granos del Mar Negro entre Kiev y Moscú, que vence el próximo mes, en medio de acusaciones de Ucrania de que los inspectores rusos retrasaron deliberadamente el tránsito de barcos de granos en el puerto de Estambul.
El acuerdo negociado por Turquía y las Naciones Unidas en julio pasado permitió que los envíos de granos de Ucrania fluyeran a través del Mar Negro, lo que redujo los precios desde sus máximos posteriores a la invasión. Desde entonces, los precios de los cereales han caído a los niveles anteriores a la guerra, aunque siguen siendo históricamente altos.
Antes de la guerra, Ucrania era un actor líder en los mercados de productos básicos alimentarios, representando alrededor del 10 por ciento del mercado mundial de exportación de trigo, poco menos de la mitad del mercado de aceite de girasol y el 16 por ciento del mercado de maíz.
En noviembre pasado, el acuerdo se prorrogó a pesar de las amenazas de rescisión de Putin, y existe una mayor incertidumbre sobre cómo actuará Moscú en la mesa de negociaciones.
«Si [the deal] se renueva, es una gran noticia, pero si no se hace, van a tener un problema de suministro de inmediato allí», advirtió John Baffes, economista agrícola jefe del Banco Mundial. «Estos problemas afectarán principalmente a los países del norte de África y Oriente Medio».
La alta inflación mantiene altas las tasas de interés
La inflación ya estaba elevada en febrero de 2022, ya que los precios subieron por el estruendo de las cadenas de suministro y el estímulo fiscal masivo desatado para mitigar lo peor de la pandemia de Covid-19.
Pero estas fuerzas fueron vistas como temporales por los bancos centrales. Las sanciones impuestas a Rusia a principios de la guerra hicieron subir los precios del petróleo, el gas y el carbón, entre otros productos básicos, lo que contribuyó a la inflación y los hizo más resistentes.
Incluso cuando se desbloquearon las cadenas de suministro y se gastaron los fondos para la pandemia, la inflación siguió aumentando.
La persistencia de esta inflación ha obligado a los bancos centrales a seguir subiendo las tasas de interés, lo que ha hecho subir los rendimientos de los bonos del gobierno. Los rendimientos de los bonos del gobierno a dos años, que se mueven con las tasas de interés, aumentaron más de 2 puntos porcentuales en Alemania, el Reino Unido, los EE. UU. y Australia, entre otros, solo en el último año.
A medida que el costo de los préstamos ha aumentado para las naciones soberanas, también lo han hecho las empresas, lo que ha hecho subir los rendimientos de los bonos corporativos y bajar los precios de las acciones.
Hay pocas posibilidades de que caigan pronto. Aunque la inflación mundial se ha desacelerado, el ritmo se mantiene muy por encima del objetivo de muchos bancos centrales, que han prometido continuar con su lucha.
El rublo se depreciará tras recuperarse del mínimo posterior a la invasión
Un año después de la invasión rusa de Ucrania, el valor del rublo frente al dólar es casi tan alto como cuando comenzó el conflicto, aunque ha habido muchos giros y vueltas en el camino.
La moneda rusa se redujo a la mitad a un mínimo histórico de 150 por dólar en el mes posterior a que Putin ordenó tropas en Ucrania, aunque el banco central de Rusia más que duplicó las tasas de interés al 20 por ciento a fines de febrero para calmar la situación cada vez más tensa del sistema financiero del país.
Las sanciones europeas y estadounidenses, destinadas a excluir a Rusia del sistema de pagos global y congelar cientos de miles de millones de dólares en reservas acumuladas por el Banco de Rusia, siguieron rápidamente. A fines de marzo, un envalentonado presidente de los EE. UU., Joe Biden, declaró que el rublo se “redujo casi inmediatamente a escombros”.
Luego vino el revés. La imposición de controles de capital por parte de Moscú significó que a principios de abril el rublo había recuperado casi todas sus pérdidas. La moneda también se vio respaldada por el flujo continuo de exportaciones de petróleo y gas.
Sin embargo, se ha debilitado gradualmente desde julio, cuando llegó a 51 frente al dólar, un nivel visto por última vez en 2015. Hoy cotiza a 75.
Con la cuenta de capital de Rusia para las principales monedas duras casi cerrada, «el tipo de cambio no está cumpliendo su función prospectiva basada en las expectativas, solo refleja los flujos comerciales diarios, la mayoría de los cuales son comercio de energía», dijo Tatha Ghose, analista de Commerzbank.
Ghose esperaba que el rublo se depreciara aún más frente al dólar en 2023, lo que se vería arrastrado a la baja a medida que las sanciones occidentales sobre el petróleo ruso pesan sobre el saldo de la cuenta corriente del país.
