Los mercados siguen siendo optimistas sobre la Reserva Federal

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Buen día Esta es Jenn Hughes reemplazando mientras Rob no está. Las nuevas tasas hipotecarias estadounidenses están ahora por encima del 7 por ciento durante cuatro semanas, por tercera vez en este siglo. Pero por primera vez desde julio, aumentó el número de nuevas solicitudes de préstamos hipotecarios. ¿Una señal de desesperación o simplemente resignación de que esta sea la nueva normalidad? Envíeme un correo electrónico: [email protected].

Unhedged se está tomando un descanso por el Día del Trabajo. Volveremos el martes. Mientras tanto, ¿por qué no escuchar a Ethan y Robin Wigglesworth hablar sobre dos artículos bien recibidos de Jackson Hole en el podcast Unhedged?

Trabajo duro

El calendario de datos ha asegurado que esta semana sea efectivamente una «semana del trabajo» para los mercados estadounidenses, a pesar de que los estadounidenses no disfrutarían del feriado anual del Día del Trabajo el lunes.

Esta semana recibimos datos del gobierno que muestran una caída en las ofertas de empleo en julio y un mensaje igualmente suave del informe mensual (aunque ruidoso) de ADP sobre nóminas personales. La tasa de abandono ha vuelto al nivel de 2019. Es probable que la importante pero impredecible cifra de nóminas no agrícolas que se publicará el viernes muestre un crecimiento mensual del empleo de 170.000 en agosto, un ritmo más moderado.

A las acciones y los bonos les gustó lo que vieron. El rendimiento de los bonos gubernamentales a 10 años cayó al 4,1 por ciento el miércoles, su nivel más bajo en más de dos semanas. Una flexibilización gradual del endurecimiento de los mercados laborales es un buen augurio para la lucha de la Reserva Federal contra la inflación y, por tanto, para las esperanzas de los inversores de un aterrizaje suave. El S&P 500 ha subido un 2,5 por ciento desde el lunes, ayudado por las esperanzas de que unos datos más débiles aceleren los recortes de tipos. Si el índice se mantiene en torno a donde cerró ayer, sería la mejor semana desde mediados de junio.

Los inversores apuestan a que, suponiendo que las tasas se mantengan, el status quo es un resultado más probable que otro aumento de un cuarto de punto, pero sólo marginalmente. La línea azul en el gráfico siguiente muestra la probabilidad implícita en el mercado de que las tasas se mantengan donde están hasta fin de año, mientras que la línea rosa muestra la posibilidad de un nuevo aumento. No estamos lejos del 50/50:

Lo que nos lleva de nuevo al empleo y a los datos. Las «estrellas» Jay Powell dijeron la semana pasada que la Fed pasaría por alto los cielos nublados.

Los datos de esta semana apuntan a una tendencia que la mayoría acogería con agrado: un crecimiento del empleo moderado, pero aún decente. Pero ¿qué pasa si el mercado laboral ha cambiado estructuralmente y los datos no lo reflejan?

Ésa es la preocupación de Michael Arone, estratega jefe de inversiones de State Street Global Advisors, quien da cinco razones para pensar que un cambio radical está a punto de ocurrir. Esos son:

1. Una disminución en la participación de las mujeres en la fuerza laboral

2. Menos trabajadores nacidos en el extranjero

3. Jubilación anticipada de los baby boomers

4. Las continuas dificultades de las pequeñas empresas para encontrar trabajadores cualificados

5. El auge de la economía colaborativa

Para aumentar el número de palabras de Unhedged, se le pidió a Arone que las redujera a los temas más importantes y destacó a los boomers y las pequeñas empresas.

“A medida que los baby boomers se jubilan antes, se pierden experiencia y habilidades y se reduce la oferta laboral. Entonces las pequeñas empresas tienden a ser las impulsoras del crecimiento del empleo. Y si no logran encontrar trabajadores calificados, eso me preocupa sobre el futuro del crecimiento de la fuerza laboral. Para mí estos dos son los grandes. Los demás son de naturaleza más demográfica o podrían abordarse mediante políticas”, afirmó.

Las encuestas de la Federación Nacional de Empresarios Independientes muestran que el 42 por ciento de sus miembros tenían al menos una vacante en julio que no habían podido cubrir desde junio:

Las barras grises representan recesiones. Es un hecho que las empresas contratarán en su camino hacia una recesión, y a veces mucho antes, o cubrirán puestos más rápido, o ambas cosas.

Pero estas lecturas históricamente elevadas sugieren que está sucediendo algo más. Como los puestos vacantes se cancelan fácilmente, las vacantes podrían haber disminuido mucho más rápido si los empresarios temieran por su futuro si los altos costos de endeudamiento aplastaran su financiamiento.

Entonces, ¿un problema estructural con la contratación? Posiblemente. Definitivamente vale la pena echarle un vistazo.

Es más difícil encontrar datos reales sobre los boomers. Las cifras del gobierno muestran una fuerte creencia de que los grupos de mayor edad quieren o necesitan mantener sus cheques de pago por más tiempo, incluso cuando predicen una disminución general en la participación en la fuerza laboral debido al envejecimiento de la fuerza laboral.

También vale la pena señalar que el gráfico muestra que la participación de los grupos de mayor edad realmente no aumentó entre 2011 y 2021, incluso si se espera que más grupos trabajen para 2031.

La publicación de la Oficina de Estadísticas Laborales no explica por qué cree que los baby boomers seguirán adelante y se sentarán. Un estudio de finales de 2021 realizado por el Pew Research Center advirtió que el número de jubilados de 55 años o más en realidad comenzó a aumentar después de 2019, aumentando por primera vez en unos 20 años.

El número de jubilados mayores de 55 años creció alrededor de 1 millón por año hasta 2019. En 2020 y 2021, durante la pandemia, esa cifra aumentó a 3,5 millones por año.

¿Estructuralmente? Tal vez. Los sólidos precios inmobiliarios y una economía decente sin duda han contribuido a los sueños de mudarse al Margaritaville más cercano. Una recesión también podría obligar a otros a posponer sus planes de eliminar gradualmente las herramientas.

Sin embargo, los trabajadores en este mundo pospandémico han demostrado hasta ahora que sus elecciones de estilo de vida tienen el poder de superar la fría y dura lógica económica. Pregúntele a los bancos que intentan que sus trabajadores regresen a la oficina cinco días a la semana.

Volvamos a la Reserva Federal y lo que subestimar la reubicación estructural podría significar para la política monetaria. Datos demasiado optimistas, como una tasa de desempleo que actualmente se mantiene en 3,5 por ciento, teóricamente podrían alentar a Powell & Co a mantener las tasas de interés más altas durante más tiempo del que la economía subyacente puede sostener fácilmente.

Lo que es más probable, sin embargo, es que un mercado laboral aún boyante aumente las expectativas de aumentos salariales y haga más difícil para la Reserva Federal contener la inflación.

Aquí está Powell sobre la inflación la semana pasada, justo antes de contemplar las estrellas y los cielos nublados:

Se queda demasiado alto. Estamos dispuestos a aumentar aún más las tasas de interés si es necesario y tenemos la intención de mantener las políticas en niveles acomodaticios hasta que estemos seguros de que la inflación avanza de manera sostenible hacia nuestra meta.

Se trata de un «no» bastante rotundo a la idea de que la Reserva Federal ni siquiera está cerca de anunciar la victoria. La reacción de esta semana a los datos sugiere que el mercado espera algo más.

una buena lectura

Cómo Colm Kelleher de la UBS tuvo ese incómodo apretón de manos con Axel Lehmann de Credit Suisse en marzo.

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