Buen día Hoy es el último día del invierno. Con la llegada de la primavera llega un regalo para el capitalismo estadounidense y el sueño americano: el fin de las comisiones fijas de facto del seis por ciento para los agentes inmobiliarios sobre las ventas de viviendas. El acuerdo de una demanda contra la Asociación Estadounidense de Agentes Inmobiliarios parece haber puesto fin a este atroz acuerdo anticompetitivo, o al menos hacerlo más difícil. Envíe más motivos para ser feliz: robert.armtrong@ft.com.
Los tipos de interés pronto volverán a desempeñar un papel importante
El mercado no parece estar particularmente interesado en los tipos de interés en este momento. Esto es interesante porque no hace mucho -hace tres o cuatro meses- que todo el mundo, excepto las acciones tecnológicas, sólo quería hablar sobre la dirección futura de la política de la Reserva Federal. Lo que resulta un poco preocupante de esto es que cuando todo el mundo quería hablar de tipos de interés, la historia de los tipos de interés era claramente positiva. Con la inflación cayendo rápidamente, las tasas de interés seguramente caerían abruptamente. Ahora que la inflación parece más persistente y las tasas de interés son menos seguras de caer, el mercado ha pasado a una historia diferente, una de fuerte crecimiento económico. Esto hace que parezca un mercado que ve lo bueno en todo.
Según la herramienta FedWatch de CME, a principios de enero el mercado de futuros estimó una probabilidad del 85 por ciento de que hubiera seis o más recortes de tasas de interés de un cuarto de punto para fin de año. Ahora el mercado cree que hay un 70 por ciento de posibilidades de que haya tres o menos. Ese es un gran cambio. El mercado de valores respondió al shock subiendo un sorprendente siete por ciento durante el mismo período, alcanzando nuevos máximos históricos.
Una característica atractiva de la historia de que “el crecimiento es bueno, por lo que las tasas de interés más altas están bien” es que, por ahora, es cierta. Creer en una simple conexión entre menores tipos de interés y mayores precios de las acciones (o viceversa) es un error que este boletín no se cansa de corregir. Cuando el crecimiento es bueno y las ganancias son altas, como es el caso actualmente en Estados Unidos, las acciones bien pueden subir en un contexto de tasas de interés estancadas o incluso en aumento. De hecho, este es el tipo de mercado ideal porque respalda las acciones, pero no una búsqueda loca de rendimiento, como señaló Aswath Damodaran en su entrevista con Unhedged la semana pasada:
Un mercado con una tasa de interés de los bonos del Tesoro del 4 por ciento es mucho más saludable que un mercado con una tasa de interés de los bonos del Tesoro del 1,5 por ciento. La gente no siente la necesidad de hacer estupideces. . . El hecho de que la tasa de interés de los bonos del Tesoro sea del 4 por ciento es una buena señal para los mercados y la economía. Todo este discurso sobre “¿Cuándo recortará la Reserva Federal los tipos de interés?” carece por completo de sentido. Aquí es donde deberíamos estar.
En un artículo (y una discusión en podcast) sobre este tema general, mi colega Katie Martin expresó el argumento alcista de esta manera: «Las acciones suben no porque emitan la neblina especulativa de posibles recortes inminentes y agresivos de las tasas de interés, sino porque tienen valor. «Es». Es justo. La estimación GDPNow de la Reserva Federal de Atlanta muestra que la economía estadounidense crecerá un 2 por ciento en el primer trimestre, con pocas señales de dificultades por parte de las empresas y los hogares (pocas, no ninguna; véase el siguiente punto).
Lo banal aquí es que el fuerte crecimiento no durará para siempre. Por supuesto que no será así, nadie lo espera y las acciones no están valoradas por ello. Sin embargo, si el crecimiento se desacelera, la atención del mercado volverá inmediatamente a las tasas de interés y a la Reserva Federal. Es fácil suponer que a medida que el crecimiento se desacelere, el persistente problema de la inflación desaparecerá y la Reserva Federal tendrá la libertad de recortar las tasas de interés. Pero no es una suposición segura. Si algo hemos aprendido en los últimos tres o cuatro años es que nadie comprende la inflación lo suficientemente bien como para poder predecirla muy bien.
En cualquier momento surge una pregunta en los mercados de activos de riesgo que puede adoptar casi cualquier forma, pero que siempre significa lo mismo: «¿Podría suceder algo terrible?» El avatar más popular actual de esta oscura pregunta es: «¿Están las acciones tecnológicas en una ¿burbuja?» Existe una alternativa más inteligente: «¿Cuál es la probabilidad de que la inflación continúe incluso si el crecimiento disminuye?»
Más sobre consumidores de bajos ingresos
La semana pasada escribí sobre un raro espectáculo secundario en la, por lo demás, armoniosa economía estadounidense: los consumidores de bajos ingresos. Sin embargo, es difícil reconocer la nota. Los únicos signos realmente claros de esto son las tasas de incumplimiento sorprendentemente altas entre los prestatarios jóvenes, el Informe sobre la deuda de los hogares de la Reserva Federal de Nueva York y varias anécdotas de empresas que atienden a clientes de bajos ingresos.
No soy el único que escucha. Alexandra White escribió en el Financial Times el fin de semana sobre las señales de que la capacidad de los consumidores para absorber los aumentos de precios podría estar llegando a su fin. Citó un débil informe de ventas minoristas de enero que mostró una desaceleración de enero a febrero; debilitamiento de las encuestas sobre la confianza del consumidor; y comentarios tibios de ejecutivos de Kraft Heinz, Pepsi, McDonald’s y Target, entre otros. En el WSJ, Jinjoo Lee se centró en las cadenas de tiendas de un dólar, Dollar Tree y Dollar General, y señaló que el fin de los suplementos federales a los programas federales de cupones para alimentos de la era de la pandemia continúa ejerciendo presión sobre las ventas.
Si bien creo que algo está sucediendo aquí y que podría ser muy importante para los inversores, quiero tener cuidado de no interpretar demasiado los datos ni confiar demasiado en comentarios de ejecutivos que tienen todo tipo de razones para explicar el desempeño. mientras lo hacen. Por ejemplo, ambas grandes cadenas de tiendas se encuentran en medio de esfuerzos de recuperación, lo que inevitablemente resultará en cierta alteración de los resultados financieros.
Es cierto, como señala White, que el crecimiento nominal de las ventas minoristas se ha moderado en los últimos meses, pero el impacto de la inflación y la agitación pandémica hacen que esto sea difícil de entender, particularmente en el contexto específico de los consumidores de bajos ingresos. Por ejemplo, consideremos los gastos de consumo personal ajustados a la inflación en bienes y servicios:
Obviamente hubo una caída notable en enero, pero eso es sólo un mes. Si se ignora enero, no se observa ninguna tendencia clara en los últimos años, aparte del gasto particularmente fuerte en bienes. Además, el crecimiento de los salarios nominales se mantiene muy por encima del 4 por ciento, lo que no indica una carga enorme para el trabajador promedio por hora.
Podría ser que los problemas de los hogares menos ricos simplemente no tengan un impacto suficiente como para cambiar las cifras nacionales agregadas. Le pregunté a mi ex colega Matt Klein de The Overshoot (¡suscríbete!) sobre esto; Él es mejor que yo leyendo los datos nacionales. Señaló que no solo las ventas minoristas son volátiles, sino también que el gasto en bienes no energéticos ha sido muy alto desde la pandemia y es posible que finalmente esté comenzando a normalizarse. De ser así, «los éxitos de determinadas empresas de bienes de consumo pueden no ser representativos de las tendencias de consumo». Incluso las ventas minoristas agregadas pueden no ser particularmente representativas».
También señaló que en la Encuesta de Sentimiento del Consumidor de Michigan, la proporción de consumidores que esperan que su ingreso nominal aumente el próximo año está por encima del promedio y aumenta rápidamente. La línea verde representa la proporción de estadounidenses que creen que hay un 75 por ciento de posibilidades de que sus ingresos aumenten:
Klein está de acuerdo en que los problemas de los hogares más pobres pueden perderse en los datos agregados, pero dice que «sospecha que esto es un reflejo del hecho de que a la gente le está yendo bastante bien».
Como suele ocurrir cuando intentamos detectar un punto de inflexión en una economía importante, necesitamos encontrar más datos para descubrir qué está pasando realmente en el extremo inferior. Lectores, ¿dónde deberíamos mirar?
una buena lectura
Más sobre el comercio básico.