Maldivas pondrá a prueba el mercado global de finanzas islámicas en las próximas semanas mientras la nación del archipiélago fuertemente endeudada busca un paquete de rescate para evitar convertirse en el primer país en incumplir una forma clave de deuda que cumple con la sharia.
El precio de un sukuk similar a un bono emitido por el gobierno por valor de 500 millones de dólares se desplomó a alrededor de 70 centavos por dólar el mes pasado antes de su reembolso previsto en octubre, a medida que se agotan las reservas de divisas del país.
Un incumplimiento del bono, que vence en 2026, sería el primer incumplimiento soberano de la deuda de Sukuk, de la cual había alrededor de 860 mil millones de dólares pendientes a principios de año, según Fitch Ratings.
“La pregunta que todo el mundo se hace: ¿Será Maldivas el primer país? [sovereign] «Esto nunca ha sucedido antes y no creo que el mercado comprenda completamente las implicaciones», dijo Joshua Loud, gerente senior de cartera para mercados emergentes de Danske Bank.
El país está luchando por pagar a sus dos principales acreedores bilaterales, India y China, con quienes se ha endeudado fuertemente para financiar crecientes déficits presupuestarios. Pagar la deuda ahora amenaza con agotar sus reservas.
Pero las Maldivas, conocidas tanto por sus idílicas lunas de miel como por su ubicación expuesta al aumento del nivel del mar, están atrapadas en una competencia cada vez más feroz por la influencia regional entre sus dos gigantescos vecinos asiáticos.
Los observadores e inversores de todo el mundo temen que ninguna de las potencias brinde apoyo al país de mayoría musulmana de medio millón de habitantes, con el riesgo de un complicado proceso de cesación de pagos y de reestructuración.
Los sukuk siguen el principio islámico de evitar los pagos de intereses tradicionales y, en cambio, ofrecer a los acreedores una parte de las ganancias de un instrumento financiero subyacente.
Los bonos que cumplen con la sharia han sido emitidos por gobiernos de todo el mundo, incluidos Gran Bretaña, Malasia y Nigeria, aunque generalmente están asociados con estados y bancos del Golfo con mucho dinero. S&P Global pronostica hasta 170 mil millones de dólares en emisiones de Sukuk este año, y Moody’s espera más de 200 mil millones de dólares.
Pero los problemas de Maldivas amenazan con nublar el panorama. Aunque el turismo se ha recuperado tras la pandemia, el país depende en gran medida de las importaciones. La inflación global y el fuerte gasto en proyectos estratégicos de infraestructura han aumentado su deuda.
Mohamed Shafeeq, ministro de Finanzas de Maldivas, dijo la semana pasada que el gobierno podría realizar el pago de octubre de unos 25 millones de dólares. Pero las reservas netas de divisas cayeron por debajo de los 50 millones de dólares en julio, ya que el gobierno también intentó mantener la vinculación de la Rufiyaa con el dólar estadounidense. Las reservas brutas cayeron por debajo de los 400 millones de dólares, en comparación con unos 500 millones de dólares en mayo.
«Las reservas han caído a niveles críticamente bajos», dijo George Xu, director de Fitch Ratings en Hong Kong. «El riesgo de incumplimiento parece más probable». Fitch rebajó la calificación crediticia del país el mes pasado por segunda vez en dos meses, lo que aumentó las preocupaciones entre los inversores globales.
Además de gestores de activos globales como BlackRock y Franklin Templeton, Emirates NBD, un banco estatal de Dubai, también posee una pequeña porción del sukuk maldivo, según datos de propiedad.
Un portavoz de la oficina presidencial de Maldivas dijo al Financial Times que el país estaba trabajando para aumentar sus reservas de divisas, «incluida la exploración de bonos verdes y posibles acuerdos de intercambio de divisas».
El gobierno está “trabajando con socios bilaterales y multilaterales para satisfacer las necesidades financieras inmediatas y de mediano plazo”.
Pero los economistas y expertos en reestructuración creen que una cesación de pagos pondrá a prueba los límites legales. En teoría, los bonos gubernamentales se basan en activos que un emisor normalmente vende a un vehículo de propósito especial y luego vuelve a arrendar, distribuyéndose los pagos del arrendamiento como pagos a los inversores.
El sukuk de Maldivas utiliza un vehículo con base en las Islas Caimán y el gobierno ha indicado en el pasado que el hospital más grande del país, construido a un costo de 140 millones de dólares, serviría como activo subyacente.
En la práctica, los inversores no pueden apoderarse o vender fácilmente estos activos para cobrar sus pagos en caso de incumplimiento.
La rama de bonos del tesoro de la consultora de gestión Alvarez & Marsal dijo este año que si bien el proceso de reestructuración de los bonos del tesoro (sukuk) es “un área del derecho opaca y poco comprendida”, probablemente se deba a condiciones que restringen el acceso a los activos similares a cómo funcionarán los típicos bonos gubernamentales no garantizados.
Algunos analistas se preguntan si uno de los socios bilaterales del país -India, China o los países del Consejo de Cooperación del Golfo- podría intervenir para evitar una cesación de pagos por parte del país.
“Como no hubo incumplimientos soberanos en el pasado, un país como Egipto pudo emitir Sukuk. [at better rates]»Nadie quiere que se dañe esta reputación», afirmó Loud, del Danske Bank.
Las monarquías del Golfo, que son a su vez importantes emisores de Sukuk, han intervenido en el pasado para proteger la reputación del Sukuk. En 2018, Bahréin fue rescatado por sus vecinos del Golfo.
“La deuda externa total aumentará a 557 millones de dólares en 2025 y superará los mil millones de dólares en 2026. Esta es una cantidad enorme para esta economía, pero Maldivas tiene socios estratégicos, incluidos India, China y el CCG”, dijo Xu de Fitch. «Por esta razón, el gobierno puede seguir dependiendo de la asistencia financiera externa de acreedores bilaterales y multilaterales».
La Autoridad Monetaria de Maldivas, el banco central de Maldivas, dijo después de la rebaja de Fitch en agosto que estaba buscando un swap de divisas por 400 millones de dólares a través de un organismo regional del sur de Asia, lo que equivaldría a un rescate de facto por parte de India.
Pero otros no están tan seguros de que el dinero esté realmente disponible. El año pasado, Mohamed Muizzu ganó las elecciones presidenciales con un programa «India Out», pidiendo al pequeño contingente militar del país que se marchara antes de que se repararan las relaciones entre las dos partes.
Un inversionista de mercados emergentes, que habló bajo condición de anonimato, dijo que no había “ninguna señal” de que India o China ayudarían. Los bonos todavía parecían caros en relación al riesgo de impago.
“La complejidad de un impago se ve agravada por el hecho de que se trata de un sukuk y existe incertidumbre sobre cómo se manejará una reestructuración del sukuk. Por lo tanto, se podría argumentar que los bonos no reflejan completamente el riesgo de incumplimiento, aunque [the] caída pronunciada”.
