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¡Esta es una gran semana para la banca central! Si bien la Reserva Federal, que anunció algunos recortes de los tipos de interés en 2024, naturalmente ha llamado la atención, el banco central noruego ha decidido actuar un poco deshonesto.
La dirección de la política monetaria global es clara. Aparte de la reversión de la Fed, el Banco Nacional Suizo, el Banco Central Europeo, el Banco de Inglaterra y el Banco Central de Filipinas se mantuvieron estables hoy. También se espera que el banco central mexicano mantenga las tasas de interés sin cambios más tarde hoy, y el banco central brasileño ya recortó las tasas ayer.
Sin embargo, alguien no recibió el memorándum:
El banco central de Noruega contrarrestó la tendencia mundial elevando su tasa de interés e insistiendo en que se mantendrá alta durante «algún tiempo».
El Norges Bank elevó su tasa de interés clave en 0,25 puntos porcentuales a 4,5 por ciento el jueves, citando una inflación persistentemente alta.
“Vemos que la economía se está enfriando, pero la inflación sigue siendo demasiado alta. Un aumento de la tasa de interés oficial reduce ahora el riesgo de que la inflación se mantenga alta durante un período de tiempo más largo. «El tipo de interés oficial probablemente se mantendrá en el 4,5 por ciento durante algún tiempo», afirmó la gobernadora Ida Wolden Bache.
El aumento de las tasas hizo que la corona subiera un 2 por ciento frente al euro el viernes por la mañana, mientras los economistas describían al Norges Bank como «halcón».
Aquí puedes ver el fuerte salto del Nokkie, mostrando lo inesperado que fue este movimiento.
¿Por qué los mercados y los economistas estaban tan poco preparados cuando las tendencias de las tasas de interés del Norges Bank sugerían que esto era probable?
En su última reunión de noviembre, el banco central dijo: «A medida que el comité esté más seguro de que la inflación subyacente está cayendo, la tasa de interés clave puede mantenerse sin cambios». Y desde entonces, casi todos los datos han sido débiles.
En particular, la inflación básica se ha enfriado más rápido de lo que el Norges Bank pronosticó anteriormente (aunque sigue siendo incómodamente alta en 5,8 por ciento y la inflación general aumentó ligeramente a 4,8 por ciento en noviembre debido a los mayores precios de la energía).
El economista escandinavo Morten Lund de JPMorgan dice que en realidad sólo hubo una razón principal por la que el Norges Bank decidió adoptar medidas de austeridad contra el flujo global. El enfoque de Alphaville a continuación:
El comité argumentó que “Vemos que la economía se está enfriando, pero la inflación sigue siendo demasiado alta. Un aumento de la tasa de interés oficial reduce ahora el riesgo de que la inflación se mantenga alta durante un período de tiempo más largo.“. Sin embargo, tras una inspección más cercana, parecía haber una sola razón para el aumento: las coronas noruegas. Por lo tanto, este fue el único factor restrictivo en la evolución de las tasas de interés, y su contribución fue significativamente mayor de lo que sugeriría una regla general normal. En otras palabras, El Norges Bank parecía haber realizado cambios importantes en su marco modelo normalmente creíble.
La primera respuesta en la rueda de prensa fue sorprendente. Cuando se le preguntó si la razón del aumento era la corona noruega, el gobernador respondió que el comité había determinado que no se esperaba ningún aumento y que, por lo tanto, esperaba que la decisión resultara en una apreciación de la corona. Aunque el gobernador hizo los comentarios habituales acerca de que el Norges Bank no tenía ningún objetivo para la NOK – y luego dijo: «No tenemos ningún objetivo en sorprender a los mercados» – Parecía claro que impactar a los mercados era de hecho una razón clave (si no la única) para la decisión.
Todos los países sufren muchos psicodrama tontos en torno a la fortaleza o debilidad de su moneda (¡hola, libras!), pero la debilidad de la corona noruega se ha convertido en un tema importante de conversación en Noruega durante el año pasado.
Algo de esto tiene buenas razones. Noruega es una pequeña economía abierta donde una corona más débil eleva inmediatamente los precios de una variedad de bienes a nivel nacional. Pero últimamente se ha visto envuelto en un ataque de vagos temores políticos sobre la dirección del país, a menudo utilizados como un garrote en su contra. [insert policy].
Por lo tanto, un Nokkie mejor respaldado ayudaría a frenar la inflación rápidamente y amortiguaría algunas de las actuales quejas noruegas sobre el costo de unas vacaciones en el extranjero (Noruega es en realidad la manifestación gubernamental del meme de los Problemas del Primer Mundo).
Sin embargo, Lund señala discretamente que esto es malo para la credibilidad del Norges Bank:
El resultado de hoy fue muy restrictivo y muy sorprendente para nosotros (y para los mercados). Es probable que el comité argumente que la decisión muestra su pleno compromiso con el objetivo de inflación (flexible), mientras que los inversores podrían argumentar que esto se produjo a expensas de la credibilidad del marco de modelización normalmente claramente definido. . . Con el aumento de hoy, parece probable que el Norges Bank sea el primero y el último del mundo desarrollado en aumentar las tasas de interés en este ciclo.
¿Tal vez? Pero los analistas a menudo susurran sombríamente sobre la credibilidad de los bancos centrales cuando hacen cruelmente algo que no predijeron. Y si bien los bancos centrales probablemente no deberían tratar activamente de impactar a los mercados, uno o dos shocks aquí y allá probablemente serían saludables a largo plazo.
El argumento más fuerte para que el Norges Bank actúe con un poco más de cautela es la cuestión de cómo salvaje qué tan elevada es la deuda de los hogares noruegos y qué estructura tiene esta deuda.
Según la OCDE, la deuda de los hogares de Noruega como proporción del ingreso disponible es la más alta del mundo (nota: la proporción ha caído ligeramente al 244 por ciento en 2022, según el último informe del FMI).
Y dado que la gran mayoría de las hipotecas noruegas tienen tipos de interés variables, no se producen los famosos retrasos largos y variables: los aumentos de los tipos de interés afectan con fuerza y rapidez.
Si bien respaldar la corona está muy bien, las divisas todavía tienden a encontrar su nivel adecuado en el largo plazo. Sería extraño intentar impulsar artificialmente la corona a costa de destruir la economía nacional.
Divulgación completa: el autor tiene una enorme hipoteca noruega a tipo variable [you’re NORWEGIAN??? Why do you never mention this?? – Ed]. Afortunadamente, el periodismo es una industria extremadamente lucrativa.