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Tomasz Wieladek es economista jefe para Europa de T. Rowe Price e investigador del CEPR
En los países industrializados, la inflación finalmente se está acercando a los niveles objetivo. ¿Significa esto un retorno al régimen de inflación baja y estable que experimentamos en las décadas previas a la pandemia?
Los inversores parecen pensar que sí. Los swaps de inflación a cinco años/cinco años en la zona del euro y en Estados Unidos están cerca de sus objetivos respectivos.
Los pronosticadores profesionales comparten esta opinión. El pronóstico de inflación a largo plazo de los analistas para la zona del euro es del 2 por ciento y la dispersión de opiniones se ha reducido a niveles normales. Asimismo, los pronosticadores han ajustado sus expectativas sobre la inflación estadounidense durante la próxima década. Todo el mundo parece pensar que la inflación volverá a su vieja y aburrida normalidad.
No estoy de acuerdo. Los cambios en la política de los bancos centrales, las expectativas, los mercados laborales y la globalización significan que es probable que la inflación siga siendo volátil en el futuro.
Los bancos centrales reaccionaron bruscamente al reciente aumento de la inflación. Pero con tantas partes móviles, es casi imposible coordinar perfectamente la respuesta política en tiempo real.
La política fiscal activa para apoyar el ciclo económico exacerba este problema. Después de todo, tanto la política monetaria como la fiscal suelen caracterizarse por retrasos largos e inciertos. Por lo tanto, es probable que los bancos centrales no cumplan sus objetivos o los superen.
La magnitud de esta desviación del objetivo depende de si la política monetaria es demasiado restrictiva o demasiado laxa. Sin embargo, si la inflación se desvía persistentemente de la meta en el futuro, es probable que los bancos centrales intervengan nuevamente. Dependiendo de las circunstancias, esto podría dar lugar a que se vuelva a incumplir significativamente el objetivo de inflación.
De hecho, es muy difícil calibrar la política monetaria para frenar la inflación cuando se producen cambios estructurales. Lo mejor que pueden hacer los bancos centrales es reducir gradualmente las fluctuaciones de la inflación hasta que surja la nueva política óptima.
Las expectativas de inflación estables y ancladas son la base de una inflación baja y estable. Pero las expectativas de inflación eran estables precisamente porque la inflación era baja y estable. Los bancos centrales eran vistos como guardianes de la estabilidad de precios, manteniendo la inflación dentro del objetivo en todas las circunstancias. La experiencia reciente (y los principales errores de pronóstico) han cuestionado significativamente esta percepción.
Como resultado, es probable que nuevos shocks inflacionarios liberen las expectativas de inflación mucho más rápidamente que en el pasado. Esto amplificará futuros shocks inflacionarios y conducirá a una persistencia más prolongada.
Los mercados laborales en los países industrializados se han mantenido muy tensos, incluso cuando la economía se ha debilitado. El impacto de la pandemia en la participación laboral y las restricciones a la inmigración han reducido la abundante oferta laboral que han tenido los países desarrollados en las últimas décadas. A medida que más trabajadores se jubilen, el envejecimiento de la población exacerbará esta escasez de mano de obra.
A cambio, los trabajadores han experimentado un aumento significativo en su poder de negociación, algo que no se vio por última vez hace varias décadas. Los sindicatos industriales alemanes siguen exigiendo acuerdos salariales elevados, a pesar de que la industria alemana se encuentra en un estado históricamente débil. Un mayor poder de negociación hará que la inflación sea más persistente y que los efectos de segunda ronda sean más probables.
La globalización ha contribuido significativamente a una inflación baja y estable en las últimas décadas. La apertura del comercio ha ayudado a trasladar la producción a los lugares más rentables. También ha hecho que el lado de la oferta de la economía sea más flexible. Esto ha ayudado a mitigar las consecuencias inflacionarias de los shocks de demanda local. Sin embargo, los riesgos geopolíticos han hecho que las cadenas de suministro globales sean significativamente menos resistentes. Los aumentos arancelarios actuales y futuros entre la UE, EE.UU. y China podrían exacerbar esta tendencia. Por lo tanto, es poco probable que las cadenas de suministro mundiales contengan las presiones inflacionarias como lo han hecho en el pasado.
Están surgiendo varios riesgos de inflación. Los países necesitarán aumentar las inversiones para abordar el cambio climático. El aumento del gasto militar, particularmente en los países europeos, también consumirá una parte importante de los recursos. El gasto público ampliará el lado de la oferta de la economía y contribuirá a la desinflación a largo plazo, pero la presión a corto plazo sobre los recursos limitados podría tener el efecto contrario.
La expansión masiva de la tecnología de IA en Estados Unidos requerirá enormes cantidades de energía. La economía estadounidense podría volver a convertirse en un importador neto de energía. Esto tendría consecuencias negativas para la inflación en los países europeos que dependen de las importaciones de GNL de Estados Unidos. Si bien es probable que la IA tenga un efecto desinflacionario a mediano plazo, el consumo de energía asociado podría contribuir a una mayor inflación a corto plazo.
Todo esto hace que sea aún más difícil encontrar una respuesta de política monetaria bien calibrada. En este entorno, es mucho más probable que antes grandes fluctuaciones en la inflación. Esto significa que la volatilidad de la inflación persiste. Las autoridades y los inversores deben ser conscientes del riesgo de que la inflación no disminuya rápidamente.
