No ha terminado hasta que ha terminado

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Roula Khalaf, editora del FT, recoge sus historias favoritas en este boletín semanal.

Buen día Apple, la empresa más grande del mundo por capitalización de mercado, informó ayer sus ganancias, superando las expectativas de ventas y ganancias. Pero aparentemente no es suficiente. Las acciones cayeron ligeramente en las últimas operaciones. Más evidencia de que las acciones de las Big Tech están por delante. Si todavía cree que Apple es barato, díganos por qué: [email protected] y [email protected].

¿Ya llegamos?

El sentimiento y las narrativas del mercado cambian rápidamente. Antes de que comenzara esta semana, el ambiente había sido bastante sombrío durante varios meses, a pesar de las continuas buenas noticias sobre crecimiento. Esto tiene mucho que ver con un aumento constante de las tasas de interés a largo plazo y con una inflación que no cae lo suficientemente rápido. El eslogan era “más alto por más tiempo” y a las acciones no les gustó nada.

Este temible régimen psicológico parece haber desaparecido repentinamente durante la conferencia de prensa del presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, el miércoles. Los cambios fueron dramáticos. Lo más importante es que el rendimiento del Tesoro a 10 años cayó unos notables 25 puntos básicos en dos días. El extremo más corto de la curva ha caído sólo un tercio, lo que sugiere que el mercado ha escuchado los indicios de Powell no de un recorte inminente sino más bien de una flexibilización de la política monetaria a mediano plazo. El mercado de futuros de tasas de interés estuvo de acuerdo en términos generales, pero fue menos contundente, recortando las expectativas para mediados del próximo año a aproximadamente la mitad.

Las acciones disfrutaron de un repunte completo: subieron casi un 2 por ciento, y el aumento fue de base amplia: el índice S&P con ponderación igual superó al S&P ponderado por capitalización, y las empresas de pequeña capitalización superaron a las de gran capitalización. Hubo un gran repunte en las acciones tecnológicas pequeñas y de menor valor: Roku, Shopify, Affirm, Palantir, DoorDash y Carvana subieron más del 15 por ciento, ayudadas por sólidos informes de ganancias. Los bancos regionales, antes un grupo odiado, también subieron bruscamente, otra señal de que los inversores esperan recortes de los tipos de interés.

Todo esto nos sorprende un poco; No escuchamos nada en los comentarios de Powell que sugiriera un cambio fundamental en la postura de la Reserva Federal. Entonces ¿qué está pasando? Creemos que los mercados están escuchando lo que quieren oír, que es que es casi seguro que el ciclo de subidas de tipos ha terminado. Analistas y expertos llevan meses escribiendo que la incertidumbre y la volatilidad que han caracterizado al mercado en los últimos meses sólo desaparecerán una vez que se registre la última subida de tipos de interés. Los mercados se atreven a esperar que haya llegado el momento que todos estábamos esperando.

Tenemos compasión. Desde 1984, los operadores que identificaron correctamente el pico del ciclo de tipos de interés han sido generosamente recompensados. El siguiente gráfico ilustra esto. Muestra el rendimiento promedio de tres meses después de comprar bonos de gran, pequeña y larga capitalización en varios momentos. Para los inversores del mercado de valores, comprar justo cuando las tasas de interés alcanzan su punto máximo (particularmente la semana de la última subida de tasas) ha generado retornos atractivos en comparación con comprar tres meses antes o la semana del primer recorte de tasas:

El siguiente gráfico desglosa esta operación por ciclo con perfecta previsión. No todos los ciclos recompensan por igual el buen momento, pero los resultados son casi universalmente positivos:

Por el contrario, comprar temprano, tres meses antes de que las tasas de interés alcancen su punto máximo, es (generalmente) una buena operación, pero con menos potencial alcista y más potencial bajista:

Esperar para comprar una vez que las tasas de interés comiencen a bajar, es decir,

Sin embargo, es importante no analizar los datos económicos de forma selectiva. No todo hace pensar que el ciclo haya terminado claramente.

Sí, el número de solicitudes de desempleo ha aumentado considerablemente en las últimas semanas. El índice de gerentes de compras del sector manufacturero ISM del miércoles para octubre estuvo por debajo de 47, en descenso y muy por debajo de las expectativas. Esta lectura del ISM fue lo suficientemente mala como para reducir la estimación de crecimiento del PIBAhora de la Reserva Federal de Atlanta en más de un punto porcentual, incluida la reducción a la mitad de la estimación del gasto real de los consumidores. GDPNow informa actualmente un crecimiento del 1,2 por ciento para el cuarto trimestre, una desaceleración general. ¿Quizás eso despeje el camino para que la Reserva Federal retire de la mesa nuevas subidas de tipos?

No tan rapido. El índice de gerentes de compras del sector manufacturero ISM contradice la encuesta manufacturera de octubre de S&P Global, que mostró una buena lectura de alrededor de 50. E incluso si el crecimiento del cuarto trimestre fuera en realidad del 1,2 por ciento, el crecimiento del PIB para todo el año seguiría siendo del 2,6 por ciento, lo que difícilmente sería una economía lenta. Se trata de un entorno en el que el mercado laboral bien podría seguir registrando un fuerte crecimiento de los sueldos y salarios, lo que consolidaría la inflación. La Reserva Federal no tiene mandato sobre el PIB. Lo que importa es la inflación y el mercado laboral. Un mercado convencido de que el banco central está acabado se está quedando a merced de los datos.

Recuerde también que una desaceleración del crecimiento por sí sola no es consistente con un repunte de los bonos y las acciones. Eso requeriría un aterrizaje suave: la cantidad perfecta de desaceleración para frenar la inflación, pero nada más. Jonathan Pingle, economista jefe de la UBS para Estados Unidos, sostiene que los aumentos de las tasas de interés están empezando a pesar sobre los consumidores y la economía. Señala que los pagos de intereses personales como porcentaje de los ingresos aumentaron en más de un punto porcentual el año pasado y que los consumidores están pidiendo prestado y recurriendo a ahorros para mantenerse al día con el gasto. El listón para un mayor crecimiento del consumo es alto y por eso se mantiene en el campo de una recesión leve.

Finalmente, recuerde lo que preocupaba a los mercados hace apenas dos semanas: el aumento de la prima por plazo, el petróleo a 80 dólares y un exceso de oferta de bonos del Tesoro. Todos apuntaron más alto por más tiempo. Nada de eso ha desaparecido. (Armstrong y Wu)

una buena lectura

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