Olivier Blanchard sobre las explosiones de deuda

Buen día Les dijimos que estaríamos atentos a las ganancias de Walmart. Había mucho que ver. Los ejecutivos advirtieron sobre la reciente debilidad en el gasto de los consumidores, y las acciones del minorista cayeron ayer un 8 por ciento. Seguimos obstinadamente optimistas sobre la probabilidad de un aterrizaje suave, pero los bamboleos de Walmart son un recordatorio de que el acto de equilibrio pospandemia es delicado. Envíenos un correo electrónico a [email protected] y [email protected].

Conversaciones no seguras con Olivier Blanchard

Si años de terribles predicciones han opacado su sentido de la urgencia de los déficits presupuestarios, lo entendemos. En un mundo de bajas tasas de interés, los halcones del déficit podrían ser ignorados con seguridad.

Sin embargo, el mundo de los tipos de interés bajos parece estar cada vez más lejos. En cambio, hay rendimientos crecientes a largo plazo, déficits masivos y cargas de intereses cada vez mayores. La conexión fiscal más importante es la brecha entre las tasas de interés reales y el crecimiento a largo plazo (“R Menos GRAMO“) ha caído de negativo a casi cero.

A Olivier Blanchard, profesor del MIT, economista jefe del FMI durante la crisis financiera mundial y ahora miembro del Instituto Peterson, le preocupa dónde termina la historia financiera. En una publicación de blog de este mes, expone el camino extremadamente estrecho que deben tomar los gobiernos: reducir las cargas fiscales lo suficientemente lentamente como para evitar un estancamiento de la demanda, pero lo suficientemente rápido como para tranquilizar a los inversores en bonos, todo ello mientras se invierte en preparación militar y protección climática. En una conversación reciente, Unhedged preguntó a Blanchard sobre la inflación, por qué están aumentando los rendimientos a largo plazo y el final fiscal.

La siguiente entrevista ha sido editada para mayor claridad y concisión.

Inseguro: En su entrada de blog usted distingue entre altos ratios de endeudamiento, que son algo inevitables dada nuestra situación política, y una explosión de deuda. ¿Cómo sabemos cuando hemos cruzado esa línea? ¿Y cuáles son las consecuencias de una explosión?

Olivier Blanchard: Ese es en realidad el problema. Visualmente, una es una curva convexa que explota y la otra es una curva cóncava que converge en un plano determinado. ¿Cómo decides a qué oponente te enfrentarás en tiempo real? Creo que se decide en función de lo que parece estar haciendo el gobierno en términos del orden de los déficits primarios.

El caso simple es donde R Menos GRAMO es cero, sobre dónde estamos hoy. Entonces uno simplemente se pregunta: ¿Existe un plan para realmente reducir a cero los déficits primarios en un período de tiempo finito y de manera creíble? ¿Es todo esto sólo humo y espejos o medidas reales? Si [governments] Utilice una tasa de crecimiento que no sea realista. Si utilizan una tasa de interés inferior a la del mercado, sabrá que no hablan en serio. Deben existir medidas que cumplan el propósito. Así es como decides cuándo uno está bien y el otro no.

Inseguro: ¿Qué confianza debemos tener si la inflación continúa regresando hacia el objetivo del 2 por ciento?

Blanchard: Creo que depende de dónde se mire en la curva de rendimiento. Claramente, la noticia [in this week’s October CPI report] era bueno. Quizás la Reserva Federal no necesite subir las tasas de interés; Quizás pueda reducirlos más rápido. Pero creo que lo que vimos y lo que me impulsó a escribir el blog es que no debería tener un gran impacto en la tasa de cinco años/cinco años. [ie, where markets expect the five year rate to be five years from now]. Dentro de cinco o diez años ya no importará cuánto tiempo le lleve a la Reserva Federal tener éxito en la lucha contra la inflación.

Entonces, lo que sucedió es que las tasas a cinco o cinco años y otras tasas de interés que están más allá del impacto de la política monetaria a corto plazo han subido. Esa es la parte preocupante. Y no está claro que las noticias sobre el índice de precios al consumo tengan mucho que ver con ello.

Inseguro: ¿Y por qué están subiendo los tipos de interés a largo plazo?

Blanchard: Ésa es la pregunta del billón de dólares. Hay varios factores posibles. La primera es que las políticas se volverán más restrictivas en el largo plazo. Como acabo de decir, no creo que esto sea relevante dentro de cinco años. Así que dejemos eso de lado. En segundo lugar, la tasa de inflación será más alta de lo esperado en un futuro lejano. Las tasas de equilibrio [ie, market pricing of future inflation] sugieren que las expectativas de inflación a largo plazo en realidad no han cambiado significativamente, por lo que esto también puede ignorarse. En tercer lugar, los mercados podrían estar descontando una prima crediticia para los bonos gubernamentales a largo plazo. [suggesting US sovereign bonds carry some default risk]. No creo que este sea el caso. Quizás los inversores deberían pedir un diferencial, pero no creo que lo hagan hoy en día.

Luego está la idea de que podríamos tener más demanda privada. Podría deberse a que los consumidores están consumiendo más; Soy escéptico porque creo que están consumiendo más porque tienen mayores ahorros y eso desaparecerá. Pero es concebible que nos tomemos en serio las inversiones verdes. Y eso podría aumentar la tasa de inversión en, por ejemplo, un 1 por ciento del PIB mundial. Esto podría tener un impacto positivo en el tipo de interés a largo plazo, pero creo que por ahora es sólo un efecto marginal.

Lo siguiente es un mayor crecimiento potencial, por lo que R viene con uno mas alto GRAMO. Quizás la inteligencia artificial provoque un enorme auge de la productividad. No es una locura. . . Un 1 por ciento más al año no es impensable. Esto explicaría por qué han aumentado las tasas de interés a largo plazo. Si este es el caso, entonces el aumento se produce R no es tan mala noticia ya que viene con un aumento GRAMO.

Finalmente, llegamos al factor que probablemente sea más relevante, que es lo que los profesionales financieros llaman el término “prima”. Puedes pensar en ello de dos maneras. La primera es en relación con [Treasury bond] Oferta fluvial y demanda fluvial. En este punto hay mucha oferta y menos demanda por diversos motivos. Hay QT [quantitative tightening], lo que aumenta la oferta de la Reserva Federal. Es concebible que eso sea parte de esto. Y el hecho de que las tasas de interés a largo plazo fluctúen tanto dependiendo de si el Tesoro de Estados Unidos cambia el vencimiento de sus emisiones me hace pensar que esto probablemente sea relevante. Puede que no dure.

La segunda opción es pensar en la prima por plazo como una prima de riesgo. Una hipótesis es que podemos estar más preocupados por la varianza de la inflación. No creo que sea el caso, porque en este caso las tasas de interés nominales aumentarían, pero las tasas de interés de los bonos vinculados a la inflación no. Pero estos aranceles también han aumentado. Por lo tanto, esto genera incertidumbre sobre las tasas de interés reales; la incertidumbre sobre las tasas de interés reales futuras conduce a tasas de interés reales a largo plazo más altas en la actualidad. Ésta no es una hipótesis descabellada. Hay muchas razones para creer que la incertidumbre es mayor.

De todos estos factores, el flujo de oferta/demanda sería el primero en mi lista. La incertidumbre sobre las tasas de interés reales podría venir después. Y los demás sólo ligeramente. Entonces hay que decidir: ¿el aumento será temporal o permanente? Sospecho que gran parte desaparecerá. Pero no todos. . . Así que el mensaje de mi blog fue: Por favor, tengan planes para una reducción constante del déficit primario hasta casi cero. Lento, constante, convincente, creíble.

Inseguro: ¿Cuáles serían las consecuencias económicas si los ratios de deuda se dispararan en Estados Unidos? ¿Cómo deberían reaccionar los banqueros centrales? ¿Habrá la tentación de monetizar la deuda?

Blanchard: En mi opinión, los inversores todavía no están preocupados por el reembolso si poseen bonos estatales. Para que algo suceda, debe resultar cada vez más evidente que no se está haciendo nada. ¿Y qué pasa entonces? Por difícil que sea imaginarlo, podría haber una prima crediticia sobre los bonos gubernamentales o una subasta fallida. Y entonces el Congreso y el Presidente tendrían que sentarse y decidir hacer lo correcto.

Un escenario alternativo aterrador sería que Donald Trump resulte elegido, le dé a la Reserva Federal un lacayo para monetizar parte de la deuda y tengamos una inflación alta. Sabemos que una inflación elevada e inesperada tiene un gran impacto en el ratio de endeudamiento.

Tengo la sensación de que se cocinará lentamente. No sé cómo termina; Sospecho que no sin problemas. Hay un resultado más feliz cuando el presidente y el Congreso de alguna manera se asustan lo suficientemente temprano como para estar realmente dispuestos a actuar, reclamar, etc. Esperemos que suceda.

una buena lectura

Nos duele la cabeza al tratar de entender esta historia de préstamos personales.

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