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Es probable que el presupuesto del 30 de octubre sea una declaración importante sobre los aumentos de impuestos, pero puede que no sea la decisión económica más importante que Gran Bretaña tomará este otoño. Para ello, observe la reunión del Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra el 19 de septiembre. La importancia de esta reunión no radica en la probable decisión de mantener las tasas de interés en 5 por ciento, sino en cómo será el camino a seguir para el ajuste cuantitativo.
El Banco de Inglaterra ya ha reducido el stock de dinero impreso de 895.000 millones de libras a 688.000 millones de libras en el marco de programas de flexibilización cuantitativa que se aplicaron entre 2009 y 2021. Los funcionarios han indicado que en la reunión del MPC en septiembre probablemente mantendrán un ritmo similar de flexibilización cuantitativa el próximo año, lo que sugiere que las tenencias de activos del banco central probablemente caerán en otros £100 mil millones aproximadamente. Esto situaría las acciones en alrededor de £550 mil millones en septiembre de 2025.
La decisión sobre futuras medidas QT es importante por tres razones. En primer lugar, un mayor ajuste cuantitativo en el margen ejerce una presión al alza sobre los rendimientos de los bonos gubernamentales, ya que el sector privado debe absorber los activos que el Banco de Inglaterra está vendiendo, ya sea cuando los vende o cuando vencen y el gobierno asume nueva deuda. Exigirán una indemnización. El Banco de Inglaterra supone que los costos adicionales de endeudamiento del gobierno derivados de QT son pequeños (alrededor de un aumento de 0,1 puntos porcentuales en las tasas del Tesoro a 10 años por cada £80 mil millones vendidos), pero estas estimaciones tienen un margen de error que es tan grande como el de un camión. . Por supuesto, el MPC puede compensar los mayores costos de endeudamiento del gobierno mediante tasas de política más bajas, por lo que cuanto más QT elija, más probabilidades habrá de que bajen las tasas.
En segundo lugar, la decisión de reducir el volumen de QE prácticamente eliminará el exceso de dinero en el sistema bancario. El Banco de Inglaterra espera que los bancos británicos necesiten reservas líquidas de alrededor de £345 mil millones a £490 mil millones para cumplir con los requisitos regulatorios y tener saldos suficientes para cubrir sus necesidades de pago diarias.
El gobernador Andrew Bailey quiere ir más allá con el QT y garantizar que si sus niveles de reservas caen por debajo de la cantidad que desean, los bancos satisfarán sus necesidades pidiendo prestado al Banco de Inglaterra contra garantías prometidas. Actualmente, las reservas se crean indirectamente cuando el Banco de Inglaterra compra bonos gubernamentales y los bancos comerciales depositan los ingresos en el banco central. Si los bancos financian sus necesidades más directamente en el futuro pidiendo prestado al Banco de Inglaterra, esto significaría un menor riesgo de tasa de interés para el banco y el sector público. Lo más apropiado sería que vinieran más del sector privado. Eso es bienvenido.
La tercera razón también tiene que ver con la relación entre la política fiscal y monetaria y, para ser honesto, suena increíble. Desde enero de 2022, el mandato presupuestario del gobierno ha estado vinculado a una métrica oficial denominada “deuda neta del sector público (excluido el Banco de Inglaterra)”. Con ello se pretendía garantizar que las decisiones del banco central no tuvieran consecuencias fiscales significativas.
Sin embargo, la consecuencia no deseada fue que la variable más importante son las acciones del propio banco central. Sin entrar en detalles espantosos, cuanto más activamente vende activos el Banco de Inglaterra, peores serán las perspectivas fiscales del gobierno sobre esta medida. Aún más absurdo es que la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria tenga que pronosticar el nivel del QT activo del Banco de Inglaterra en cinco años. Actualmente, esto reduce el espacio fiscal en £20 mil millones. No hace falta decir que el Reino Unido no debería fijar su política fiscal basándose en las previsiones del QT de la OBR para los próximos cinco años.
La consecuencia más importante de la reunión del MPC de septiembre probablemente sea que la ministra de Finanzas, Rachel Reeves, cambie el nivel de deuda objetivo del gobierno. Un enfoque correspondiente le daría un margen de acción adicional considerable. Por lo tanto, es probable que la reunión del MPC del 19 de septiembre influya en las tasas de interés, normalice el apetito por el riesgo y aboliera una regla fiscal sin sentido. Esto tiene implicaciones mucho mayores que la mayoría de las reuniones y presupuestos del MPC.
chris.giles@ft.com
