Para la Fed, el objetivo es más importante que el ritmo

Desbloquea Editor’s Digest gratis

Roula Khalaf, editora del FT, recoge sus historias favoritas en este boletín semanal.

Buen día Sospecho que las empresas inteligentes que tienen malas noticias que informar emiten en secreto comunicados de prensa a las 2:35 p. m. los días de reunión de la Fed porque saben que todos los periodistas financieros están viendo el programa de Jay Powell. Háganos saber si nos perdimos algo interesante ayer: robert.armstrong@ft.com y Aiden.reiter@ft.com.

50 puntos básicos seguidos de nada

Se mostraron titulares, aparecieron expertos con maquillaje corrido en la televisión por cable, se hicieron abundantes apuestas paralelas, las columnas se llenaron al máximo, las notas de los analistas se amontonaron en montones desvencijados, las redes sociales se iluminaron como un videojuego. Y al final, el mercado quedó increíblemente poco impresionado. Obtuvimos nuestro gran recorte de 50 puntos básicos y las acciones, los bonos y las divisas se encogieron de hombros con desdén en lo que parecía un intento deliberado de humillar a los expertos financieros.

Esta indiferencia no era sólo divertida. También fue un final apropiado para la confusión sobre si serán 25 o 50. Después de que la Reserva Federal indicara decisivamente su cambio de rumbo hacia los recortes de tipos de interés, ya no se trataba de ritmo sino de objetivo. Una diferencia de un cuarto de punto porcentual con respecto a una sola tasa de interés a corto plazo tiene poca importancia para la economía en general cuando se la considera de forma aislada. Lo que importa sobre el tamaño de un recorte determinado en un momento dado es lo que dice sobre el camino a seguir por el banco central: dónde cree que deberían estar las tasas de interés y cuándo cree que deberían llegar allí.

Esto nos lleva a la tasa de interés neutral (o r*, si se prefiere la jerga): el nivel de tasa de interés no observable consistente con pleno empleo y baja inflación. “Sólo lo sabemos por sus obras”, le gusta decir al presidente Powell, citando erróneamente el Evangelio de Mateo. Lo dijo dos veces en su rueda de prensa de ayer. Han caído por debajo de la tasa neutral cuando la inflación aumenta; Han superado esto a medida que los activos de riesgo se reducen y el desempleo aumenta. En el medio, estás en la oscuridad, especulando sobre cuándo podrías caerte de una cornisa o, alternativamente, golpearte la cabeza. Los banqueros centrales en general tampoco pueden quedarse quietos. Las economías son dinámicas y las políticas tienen un efecto retardado. La Reserva Federal necesita hacer una estimación y acercarse a ella.

La estimación actual de la Reserva Federal para la tasa de interés neutral es del 2,9 por ciento, según su resumen de previsiones económicas, una décima de punto porcentual más que el último SEP de junio. Puede que no parezca un gran cambio, pero cuando se analiza un período de tiempo ligeramente más largo, la Reserva Federal ha cambiado su evaluación significativamente:

Este cambio es consistente con un consenso económico emergente de que la generosidad fiscal y monetaria, el envejecimiento de la población, la desglobalización, la mayor productividad y varios otros factores están elevando la tasa de interés neutral. La importancia práctica del cambio es que la Reserva Federal no tiene que ir demasiado lejos para lograr lo que (actualmente) considera su objetivo. Si se mueve a un ritmo rápido de 50 puntos básicos por sesión, casi alcanzará su objetivo en marzo del próximo año (por supuesto, la intención es avanzar a un ritmo mucho más moderado si las circunstancias lo permiten).

Si el tipo neutral está ahora más cerca, ¿por qué renunciar a 50 puntos básicos? La respuesta de la Reserva Federal ayer: porque podemos. El tema del comunicado y de la conferencia de prensa fue que la excelente evolución de la inflación permitió una reducción importante pero preventiva. Creemos que el mercado laboral está bien y, con la inflación prácticamente bajo control, podemos actuar para garantizar que siga así. Por su parte, Unhedged cree que la Reserva Federal tiene razón. Es probable que la inflación Es cualquier cosa menos azotada, y que la economía Es Todo está bien, por lo que un recorte de 50 puntos básicos en sí mismo representa poco riesgo. Pero no sabemos -y probablemente nadie lo sepa tampoco- dónde está el tipo de interés neutral. Todo lo que sabemos es que ahora estamos 50 puntos básicos más cerca y acercándonos a ello.

La razón principal por la que esto es importante para la mayoría de los inversores es porque la Reserva Federal podría cometer un error. Cuando la Reserva Federal va demasiado lejos, la inflación vuelve a subir y queda claro que la Reserva Federal tendrá que volver a subir las tasas de interés y la gente (para simplificar demasiado) querrá poseer acciones en lugar de bonos gubernamentales. Si la Reserva Federal no va lo suficientemente lejos y la caída del empleo conduce a una recesión, la apuesta contraria es correcta. Los inversores activos en este punto del ciclo no tienen más remedio que tener su propia opinión sobre dónde está el tipo neutral para poder decidir qué tipo de error hace que la Reserva Federal sea más probable. Esto es mucho más importante que el tamaño del siguiente corte. Pero 25 contra 50 es un debate agradable y bien definido, mientras que estimar la tasa neutral es un seminario universitario de economía donde el plan de estudios es secreto, la fecha del examen se desconoce y su calificación determina su salario.

Hay mucho en juego en este momento porque los precios de los activos de riesgo son muy altos. Las acciones, en particular las grandes acciones estadounidenses, están valoradas en altos múltiplos de ganancias y los diferenciales de crédito son lo más ajustados posible. Esto significa que los precios están sesgados hacia la estabilidad, y un banco central que tiene que cambiar rápidamente de rumbo porque ha subido por encima o por debajo del tipo neutral es exactamente lo opuesto a la estabilidad. Estás apostando a r* lo sepas o no.

una buena lectura

Espías sobre hielo.

Podcast sin cobertura de FT

¿No te cansas de Unhedged? Escuche nuestro nuevo podcast, dos veces por semana, durante 15 minutos con las últimas noticias del mercado y titulares financieros. Puede encontrar ediciones anteriores del boletín aquí.