¿Pico de la foria estadounidense? Aún no

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Roula Khalaf, editora del FT, recoge sus historias favoritas en este boletín semanal.

Buen día Francia destituyó ayer a su primer ministro, Michel Barnier, en un voto de censura sobre su gestión presupuestaria. Los rendimientos de los bonos franceses aumentaron la semana anterior a la votación, pero ayer subieron sólo ligeramente. El euro se mantuvo estable frente al dólar, lo que sugiere que los inversores esperaban la derrota de Barnier. Unhedged es nominalmente un boletín informativo para los mercados estadounidenses. Pero los mercados, como los de aves o peces, tienen un respeto limitado por las fronteras. Díganos qué decir sobre los bonos europeos: robert.armstrong@ft.com y Aiden.reiter@ft.com.

Estado de ánimo y burbujas

Las dos últimas cartas, que abordaban la cuestión de si Estados Unidos se encuentra en una burbuja, provocaron muchas reacciones. Uno provino de un administrador de activos experimentado. Él escribió:

Creo que es una tontería hablar de «una burbuja que está a punto de estallar» y «una burbuja que no va a estallar». Nunca he visto a nadie que pudiera predecir con precisión el momento en que estallaría una burbuja. No sé cómo se haría eso.

Desafortunadamente, ese es un buen punto. He argumentado que Estados Unidos está en una burbuja, pero no está listo para desinflarse. ¿Cómo podría saber eso? Las burbujas se desinflan con las sorpresas. Y las sorpresas son, por definición, algo que no te esperas.

Déjame decirlo más claramente. Hay dos características principales de una burbuja: valoraciones extremadamente altas y sentimiento extremadamente alto. En EE.UU. participamos en la evaluación. Sin embargo, el estado de ánimo no es lo suficientemente extremo como para permitir una decepción masiva y una carrera hacia las salidas hacia las que se precipitan las burbujas. Espero que el sentimiento allí aumente a medida que el presidente electo Donald Trump ponga su pie en el acelerador económico. Pero eso es especulación de mi parte.

Sobre este punto, Duncan Lamont, de Schroders, escribió que la encuesta AAII sobre inversores minoristas a la que me referí ayer ha mostrado en realidad una tendencia cada vez más bajista en los últimos tiempos. Aunque me duele admitirlo, tiene razón. Cuando miro la encuesta, miro el diferencial alcista (el porcentaje de encuestados que dicen ser optimistas sobre los próximos seis meses, menos los que dicen que son bajistas), utilizando una escala móvil de promedio de ocho semanas. Esto es lo que parece:

La tendencia general ha sido creciente desde finales de 2022 y el nivel actual es bastante alto. Pero este año la tendencia ha sido mayormente lateral y la tendencia reciente es a la baja. Esto no es euforia. Otros indicadores de sentimiento –como las entradas de capitales en fondos de acciones estadounidenses– parecen bastante eufóricos. Pero en una burbuja en toda regla hay euforia en todos lados.

Precios de la energía

Donald Trump quiere energía barata. Se ha fijado el objetivo de reducir los precios “al menos a la mitad” durante el primer año de su mandato. Es una exageración, pero las condiciones para una caída sostenida son bastante buenas. La producción mundial de petróleo está cerca de un máximo histórico y Trump quiere aumentar aún más la producción estadounidense. La demanda mundial está empezando a estancarse. El gas natural ya es barato y podría volverse aún más barato a medida que Estados Unidos mejore su infraestructura.

Las variables clave que determinan si los precios caen y en qué medida:

• OPEP+: La “sombra que rodea los mercados” es actualmente la producción de la OPEP+, dice Ed Morse de Hartree Partners. Arabia Saudita no parece mantener informados a sus socios sobre las restricciones de suministro. Los recortes voluntarios de producción se han extendido hasta 2025, pero la mayoría de los analistas no creen que duren mucho. Si se abandonan los recortes, hasta 6 millones de barriles por día podrían estar disponibles en línea, un aumento en la producción global de alrededor del 5 por ciento.

• Crecimiento global: La desaceleración del crecimiento mundial –particularmente en China– está pesando sobre los precios del petróleo. El crecimiento del consumo global ha sido estable o negativo durante los últimos tres trimestres, y la Administración de Información Energética de EE. UU. predice que el crecimiento promedio del consumo será aún menor en 2025. Los analistas esperan que la demanda de petróleo en China, que actualmente representa el 15 por ciento de la demanda mundial de petróleo, alcance su punto máximo el próximo año. Los aranceles podrían profundizar la crisis.

• Guerra en el Medio Oriente: Trump quiere algún tipo de alto el fuego, lo que en teoría conduciría a precios más bajos. Pero Helima Croft, jefa de estrategia de materias primas de RBC Capital Markets, señala que los mercados petroleros han aprendido a mirar más allá de la guerra entre Israel y Hamás. Los precios sólo subieron cuando Irán e Israel emprendieron un juego arriesgado. Por lo tanto, es probable que un alto el fuego sólo tenga un impacto limitado. Y si Trump reactiva las sanciones petroleras contra Irán, hasta 1 millón de barriles de petróleo, o el 1 por ciento de la producción mundial, podrían desaparecer del mercado, estima Croft.

• Venezuela: La primera administración de Trump fue dura con Venezuela. Impuso amplias sanciones al país, incluidas restricciones financieras a su productor estatal de petróleo. Su próximo mandato también podría ser agresivo y podría ejercer más presión sobre la industria petrolera venezolana, impactando hasta 835.000 b/d. Pero dado su enfoque en limitar la migración, el equipo de Trump puede evitar ejercer más presión económica en la región.

• Exportaciones de gas natural: El mercado estadounidense de GNL está en gran medida aislado de las presiones globales, pero eso podría estar cambiando. Según Goldman Sachs, la industria se está preparando para aumentar las exportaciones de GNL ampliando la infraestructura y beneficiándose de los precios europeos más altos. Eso limitaría la oferta estadounidense y elevaría los precios en 2025.

• Guerra en Ucrania: Un alto el fuego probablemente no tendría impacto en los precios del petróleo, pero podría potencialmente reducir los precios del gas natural estadounidense. Si los países de la UE dejaran de desviarse del gas natural ruso, los precios europeos caerían y disuadirían las exportaciones estadounidenses.

• Producción estadounidense: El secretario del Tesoro de Trump, Scott Bessent, ha dicho que quiere aumentar la producción de petróleo de Estados Unidos en 3 millones de barriles por día: un aumento del 25 por ciento en la producción estadounidense y un aumento del 3 por ciento en la producción mundial. ¿Podría realmente la desregulación proporcionar tanto impulso?

Tiene sentido que Trump ponga tanto énfasis en la energía barata. Bajar los precios de la gasolina es una buena política minorista estadounidense. Las preocupaciones sobre los altos precios de la gasolina después de 2022 ayudaron a mantener baja la confianza del consumidor durante más tiempo que en episodios inflacionarios anteriores, según un estudio de Joanne Hsu, que dirige el Índice de Sentimiento del Consumidor de la Universidad de Michigan. Los precios del gas son una forma importante en que los consumidores “ven” la inflación.

Unos precios del petróleo más baratos ayudarían a los fabricantes y hogares nacionales a capear el impacto inflacionario de los aranceles. Como Estados Unidos es un exportador neto, es difícil decir exactamente cómo afectarán los precios más bajos del petróleo al crecimiento del PIB. Pero incluso si tiene un impacto positivo en el crecimiento económico, mejorará la confianza, lo que ayudaría a Trump a vender su agenda. Y si los aranceles, los recortes de impuestos y las restricciones a la inmigración de Trump se combinan para resultar inflacionarios, la energía barata también podría facilitarle las cosas a la Reserva Federal. Si bien el indicador de inflación preferido del banco central es el IPC, excluyendo alimentos y energía, el petróleo más barato impacta otros precios. Además, los bajos precios en el surtidor podrían aislar a la Reserva Federal de las críticas públicas si sube las tasas de interés.

Pero hay un problema. Si el precio del petróleo realmente cae a la mitad -a 36 dólares el barril, según el precio Brent de ayer- la producción de petróleo de esquisto estadounidense podría detenerse. Según la Reserva Federal de Dallas, el precio medio de equilibrio para una perforación rentable en Estados Unidos es de unos 65 dólares por barril. Por debajo de ese nivel, la producción estadounidense “caerá bastante rápido”, dijo Henning Gloystein, de Eurasia Group. Trump quiere que Estados Unidos haga el ejercicio del bebé. Si el precio del petróleo cae por debajo de los 40 dólares, eso no sucederá.

(Ecuestre)

una buena lectura

Calidadnesia.

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