El presidente de la Junta de la Reserva Federal, Jerome Powell, habla durante una conferencia de prensa tras una reunión del Comité Federal de Mercado Abierto en la Reserva Federal en Washington, DC, el 26 de julio de 2023.
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Fuertes movimientos en el mercado de bonos sacudieron a los inversores esta semana, avivando temores de una recesión, así como inquietudes sobre el mercado inmobiliario, los bancos e incluso la viabilidad financiera del gobierno estadounidense.
En el centro de la tormenta está el bono gubernamental a 10 años producir, uno de los números más influyentes en las finanzas. El rendimiento, que representa el costo de endeudamiento para los emisores de bonos, ha aumentado constantemente en las últimas semanas, alcanzando el 4,8% el martes, un nivel visto por última vez justo antes de la crisis financiera de 2008.
El implacable aumento de los costos de endeudamiento ha excedido los pronósticos de los pronosticadores y tiene a Wall Street buscando explicaciones. Si bien la Reserva Federal ha estado aumentando su tasa de interés durante 18 meses, hasta hace poco esto no tuvo impacto en los bonos del Tesoro a más largo plazo, como el bono del Tesoro a 10 años, ya que los inversores asumieron que probablemente habría recortes de tasas en el futuro cercano.
Eso empezó a cambiar en julio, cuando las señales de fortaleza económica superaron las expectativas de una desaceleración. El impulso se ha ido acumulando en las últimas semanas a medida que los funcionarios de la Reserva Federal se mantienen firmes en que las tasas de interés seguirán elevadas. Algunos en Wall Street creen que parte de la medida es técnica, provocada por ventas de un país o de instituciones importantes. Otros están obsesionados con el creciente déficit y la disfunción política de Estados Unidos. Otros más están convencidos de que la Reserva Federal provocó deliberadamente el aumento de los rendimientos para desacelerar la caliente economía estadounidense.
«El mercado de bonos nos está diciendo que estos mayores costos de financiación nos acompañarán por un tiempo», dijo Bob Michele, director global de renta fija de la división de gestión de activos de JPMorgan Chase, en una entrevista por Zoom el martes. “Permanecerá ahí porque la Reserva Federal quiere que esté ahí. La Reserva Federal te está frenando a ti, el consumidor”.
La tarifa “todo”
Los inversores están obsesionados con el rendimiento del Tesoro a 10 años debido a su preeminencia en las finanzas globales.
Mientras que los bonos del Tesoro a corto plazo están influenciados más directamente por la política de la Reserva Federal, los bonos del Tesoro a 10 años están influenciados por el mercado y reflejan las expectativas de crecimiento e inflación. Es la tasa de interés lo que más importa a los consumidores, las empresas y los gobiernos, ya que influye en billones de dólares en préstamos para viviendas y automóviles, bonos corporativos y municipales, efectos comerciales y divisas.
“Si cambia el bono a 10 años afecta a todo; es el punto de referencia de tasas de interés más seguido”, dijo Ben Emons, director de renta fija de NewEdge Wealth. “Afecta a todo lo que concierne a la financiación de empresas o particulares”.
Los recientes movimientos de rendimiento están provocando turbulencias en el mercado de valores, ya que algunas de las correlaciones esperadas entre clases de activos se han roto.
Desde que los rendimientos comenzaron a subir en julio, las acciones han experimentado una liquidación que ha borrado gran parte de las ganancias del año, pero al típico bono del Tesoro estadounidense de refugio seguro le ha ido aún peor. Según Bloomberg, los bonos a más largo plazo han perdido un 46% desde su máximo en marzo de 2020, una fuerte caída para lo que se supone es una de las inversiones más seguras disponibles.
«Las acciones están cayendo como si hubiera una recesión, las tasas de interés están subiendo como si no hubiera límite para el crecimiento, el oro se está vendiendo como si la inflación estuviera muerta», dijo Benjamin Dunn, ex director de riesgos de fondos de cobertura y ahora director de la firma consultora Alpha Theory. Asesores. «Nada de esto tiene sentido.»‘
Prestatarios bajo presión
Pero más allá de los inversores, el impacto sobre la mayoría de los estadounidenses aún está por llegar, especialmente si las tasas de interés siguen aumentando.
Porque el aumento de los rendimientos a largo plazo ayuda a la Reserva Federal en la lucha contra la inflación. Es probable que el endurecimiento de las condiciones financieras y la reducción de los precios de los activos desaceleren la demanda a medida que más estadounidenses reduzcan el gasto o pierdan sus empleos. Los préstamos con tarjetas de crédito han aumentado a medida que los consumidores reducen el exceso de ahorros y la morosidad alcanza su nivel más alto desde el inicio de la pandemia de Covid.
«La gente está teniendo que pedir prestado a una tasa mucho más alta que hace un mes, hace dos meses, hace seis meses», dijo Lindsay Rosner, directora de inversiones multisectoriales de Goldman Sachs Gestión de activos y patrimonio.
«Desafortunadamente, creo que tiene que haber algo de dolor para el estadounidense promedio en este momento», dijo.
Comercios minoristas, bancos y bienes raíces
Esto podría sentirse más allá de los consumidores a medida que los empleadores se retiran de lo que ha sido una economía fuerte. Las empresas que sólo pueden emitir deuda en el mercado de alto rendimiento, que incluye a muchos empleadores minoristas, enfrentarán costos de endeudamiento significativamente más altos. Las tasas de interés más altas están ejerciendo presión sobre la industria inmobiliaria y acercando a los bienes raíces comerciales al incumplimiento.
«Es un shock de tasas para cualquiera que esté venciendo sus deudas», dijo Peter Boockvar de Bleakley Financial Group. “Cualquier agente de bienes raíces que tenga un préstamo a punto de vencer, cualquier empresa que tenga un préstamo a tasa variable a punto de vencer, esto es difícil”.
El aumento de los rendimientos también aumenta la presión sobre los bancos regionales que poseen bonos cuyo valor ha caído, un factor clave en las quiebras de Silicon Valley Bank y First Republic. Si bien los analistas no esperan que más bancos colapsen, la industria está tratando de deshacerse de activos y ya ha recortado sus préstamos.
«Ahora tenemos un rendimiento 100 puntos básicos más alto» que en marzo, dijo Rosner. «Si los bancos no han resuelto sus problemas desde entonces, el problema sólo empeorará porque las tasas de interés sólo serán más altas».
¿5% y más?
El aumento del bono a 10 años se estancó en las dos últimas sesiones de negociación de esta semana. La tasa se situó en el 4,71% el jueves antes de un informe de empleo clave el viernes. Sin embargo, una vez superados los niveles de resistencia anteriores, muchos creen que los rendimientos pueden seguir aumentando, ya que los factores que se cree que impulsan los rendimientos siguen vigentes.
Esto ha generado temores de que Estados Unidos pueda enfrentar una crisis de deuda que provocará tasas de interés más altas y déficits crecientes, una preocupación acentuada por la posibilidad de un cierre del gobierno el próximo mes.
«Existen preocupaciones reales: ‘¿Estamos operando a niveles insostenibles de deuda/PIB?'», dijo Rosner.
Desde que la Reserva Federal comenzó a subir las tasas de interés el año pasado, ha habido dos episodios de turbulencia financiera: el colapso de los bonos gubernamentales del Reino Unido en septiembre de 2022 y la crisis bancaria regional en Estados Unidos en marzo.
Un nuevo aumento en el rendimiento a 10 años a partir de aquí aumentaría las posibilidades de que algo más se quiebre y haría mucho más probable una recesión, dijo Michele de JPMorgan.
«Si superamos el 5% en el largo plazo, eso será, con razón, otro shock en las tasas de interés», dijo Michele. “En este punto hay que mantener los ojos abiertos ante cualquier cosa que parezca frágil”.
