El autor es Economista Jefe para la región EMEA en S&P Global Ratings
Este año marca el 30 aniversario del mercado único europeo. En muchos sentidos fue un éxito y ha resultado en un crecimiento económico significativo en toda la región. Sin embargo, todavía no es una unión económica plena. La unión de la banca y los mercados de capitales aún está incompleta, y eso está frenando a la UE.
En consecuencia, la libre circulación de mercancías y trabajadores en la Unión no se ve compensada por la libre circulación de capitales. Los datos muestran que los flujos de capital privado a través de las fronteras dentro de la UE no han aumentado desde la crisis financiera mundial, con reclamos financieros transfronterizos que representan casi el 100 por ciento del producto interno bruto de la UE en 2022, al igual que en 2007.
Además, estas inversiones privadas, alimentadas por el ahorro privado, no están llegando a las áreas donde realmente se necesitan. Los flujos de capital se están desplazando hacia el norte y la región central de la UE, ya que los inversores consideran que el riesgo en el este y el sur de Europa es demasiado alto a pesar de las mejores oportunidades de rentabilidad.
En 2022, los países del sur de Europa recibieron unos 50 puntos porcentuales menos de financiación de otros países europeos que en 2008. El crecimiento de los fondos de ahorro domésticos en toda Europa parece contradecir esta imagen.
¿Por qué es esto un problema? El Este y el Sur necesitan inversiones para ponerse al día con el resto de la UE. Sin tales inversiones, la UE no obtendrá todos los beneficios de su mercado único. La situación actual también limita la capacidad del bloque para responder a los choques externos, ya que la unión sigue fragmentada financieramente. Dado que algunos países europeos se enfrentan a la recesión, es más importante que nunca que la Unión sea resistente a las perturbaciones.
Hay dos formas en que la UE puede resolver este problema de financiación.
Primero, podría llenar la brecha de inversión privada con subsidios públicos, similar al plan Next-Generation EU para la recuperación pospandemia. Los datos muestran que una mayor inversión pública en las regiones en desarrollo puede mantener el interés de los inversores privados, aunque hasta la fecha hay pruebas contradictorias de que esto puede incrementarse.
Sin duda, los años de financiación de la cohesión y el desarrollo regional han fomentado el crecimiento económico en el sur y el este de la UE, pero apenas han mejorado la percepción del riesgo de los mercados de capital allí, ya que los activos financieros dentro de la UE se han estancado desde la crisis financiera mundial. Por lo tanto, se necesita más financiación pública para apoyar el desarrollo de estas regiones y garantizar que la Unión sea resistente a nuevas perturbaciones. El norte y el centro de la UE soportarán este costo: su magnitud es difícil de cuantificar y será políticamente impopular entre los líderes nacionales.
Alternativamente, la UE podría decidir completar su unión bancaria y de mercados de capital. Esto aumentaría el riesgo compartido privado y facilitaría la asignación de fondos privados de capital a los países que lo necesitan. Ayudaría a los países más pobres de la UE a no depender cada vez más de las transferencias públicas, y también es una solución más barata.
Hay pruebas de que la UE puede utilizar el riesgo compartido privado dentro de su unión bancaria y de mercados de capital original. Si bien la financiación de bonos y los préstamos bancarios a los países del sur de la UE se han reducido significativamente (según nuestros cálculos, en 50 puntos porcentuales del PIB de los países del sur desde la crisis mundial), la renta variable transfronteriza ha sido una fuente de financiación mucho más estable. Lamentablemente, las acciones transfronterizas también son la fuente de capital más marginal. El capital invertido a través de las fronteras en las economías de los países del sur de la UE representa menos del 7 por ciento del PIB de estos países. Por lo tanto, la Unión de los Mercados de Capitales, cuyo objetivo es promover la financiación mediante acciones, es una sabia decisión política.
El auge de Luxemburgo e Irlanda, ambas economías pequeñas según el PIB de la UE, como centros de fondos transfronterizos es otra señal de esperanza. Gracias a un marco legal y regulatorio competitivo, Luxemburgo se ha convertido en el lugar líder en Europa para organismos de inversión colectiva en valores mobiliarios (UCITS) y fondos de inversión alternativos, con una participación de mercado del 27 por ciento por delante de Irlanda (19 por ciento).
Por supuesto, completar una unión bancaria y de mercados de capitales no es fácil. Ya hemos avanzado, pero debemos avanzar antes de la próxima crisis. Cuanto menos avancemos entre ahora y la próxima crisis, más probable será que sea necesario aumentar la participación pública en el riesgo para absorber este impacto.
Si ocurriera otra crisis, los gobiernos de la UE podrían enfrentar una decisión difícil. Utilizar más dinero público para proporcionar estímulos fiscales y monetarios para apoyar las frágiles economías de la Unión. O asegurar que la unión de la banca y los mercados de capitales funcione. La estabilidad y la prosperidad de la UE dependen de tales mejoras.