¿Qué cambió la semana pasada?

Buen día Esta semana servirá como referéndum sobre el minipánico de la semana pasada. Home Depot y Walmart informan sus ganancias los martes y jueves. Los informes de inflación al productor y al consumidor de julio se publicarán el martes y miércoles. Las ventas minoristas y la producción industrial, así como dos encuestas clave sobre el sector manufacturero, completarán el jueves. Envíenos sus predicciones sobre cómo nos sentiremos todos el viernes por la mañana por correo electrónico: robert.armstrong@ft.com y Aiden.reiter@ft.com.

Este miércoles a las 12 p. m. hora del Reino Unido y a las 7 a. m. hora de Nueva York, Rob y un panel estelar de expertos en mercados globales de FT presentarán un seminario web para suscriptores de FT en el que se discutirá la reciente agitación y hacia dónde se dirigen los mercados. Regístrese para obtener su pase de suscriptor y envíe preguntas al panel en ft.com/marketswebinar.

¿Era realmente necesario este viaje?

Hubo mucho entusiasmo y emoción durante los primeros siete días hábiles de agosto. Pero la casa definitivamente no se vino abajo. A continuación se muestran algunos rendimientos de las acciones:

Una caída baja de un solo dígito como la que tuvimos no habría asustado a nadie en una semana normal de verano. Después de todo, el mercado ha estado cayendo desde su pico hace un mes. Ni siquiera Japón, centro de todos los titulares aterradores, pudo registrar una caída de dos dígitos. Mientras tanto, el bono del Tesoro estadounidense a 10 años terminó justo donde empezó, y las sensibilidades políticas del bono a dos años cayeron hasta 12 puntos básicos.

Los diferenciales de los bonos siguieron este patrón. En el caso de los bonos corporativos con calificación B, el nivel más alto de basura, el diferencial sobre los bonos gubernamentales era del 2,02 por ciento a principios de mes, alcanzó el 2,49 por ciento el lunes pasado y luego volvió a caer al 2,12 por ciento (aproximadamente el nivel de principios de año). ).

Todo esto plantea la pregunta: ¿Todo este alboroto fue en vano? ¿Acabamos de llegar a un estúpido callejón sin salida y terminamos donde empezamos?

No exactamente. El punto más básico e importante es que la volatilidad en sí misma juega un papel importante. Por supuesto, los inversores en general estarán más nerviosos después de datos económicos mixtos y una semana de altibajos, y eso augura más volatilidad en el futuro. Pero el punto es más general. El hecho de que la volatilidad se produzca en grupos (que los grandes movimientos hacia arriba o hacia abajo hacen más probables otros grandes movimientos) es una característica de los mercados en todas partes y en todo momento.

El índice Vix, que mide la volatilidad esperada a corto plazo, cuenta la historia, al menos en parte. Ha caído a la mitad desde su máximo de 40 hace unos días, pero todavía se encuentra en un nivel elevado de 20, alcanzado por última vez a principios de 2023.

Otra cosa que puede haber cambiado es la interacción entre los mercados y la Reserva Federal. Por su parte, los mercados de futuros han concluido que la postura de la política monetaria de la Reserva Federal ha cambiado significativamente durante la última semana. Según la herramienta FedWatch de la CBOE, por ejemplo, la probabilidad de un recorte de tipos de 50 puntos básicos es ahora de casi el 50 por ciento. Antes de la microcrisis, la probabilidad era de un solo dígito. Parte de esto podría deberse a noticias puramente económicas: el débil informe sobre empleo y la encuesta manufacturera ISM. Pero el mercado también podría estar descontando una Fed asustada por los mercados.

Los mercados son un tema legítimo de atención de la Reserva Federal porque pueden afectar la economía de diversas maneras. Una liquidación puede reducir la disponibilidad de financiación, por ejemplo ampliando los diferenciales de los bonos; y puede perjudicar el gasto de los consumidores y la inversión empresarial simplemente asustando a la gente. El peligro surge cuando los participantes del mercado confían demasiado en que la Reserva Federal está dispuesta a flexibilizar su política ante la debilidad de los precios de las acciones y los bonos. Si eso sucede y la Reserva Federal sigue siendo dura, el mercado decepcionado podría volverse aún más volátil y la Reserva Federal podría encontrarse en una trampa.

Parece que el Banco de Japón pudo haber caído en esta trampa. Como informa el nuevo equipo de Radar de Política Monetaria del Financial Times, el vicegobernador del banco, Shinichi Uchida, revocó la reciente decisión de subir las tasas de interés cuando el Nikkei se desplomó la semana pasada, diciendo que se esperarían nuevas subidas hasta que los mercados se hubieran calmado. Pero las actas del Comité de Política Monetaria contaron una historia confusamente diferente. Como resume Mari Novik: “Si hay algo de lo que podemos estar seguros es que [Japanese] «La dirección de las políticas hoy depende en gran medida de los mercados, una situación que un banco central debería evitar».

La Reserva Federal aún no está en esa posición, pero podría estarlo pronto.

bonos del gobierno chino

En el pasado, Unhedged ha preguntado si no se pueden invertir en acciones chinas. El problema radica en la compleja y opaca relación del gobierno con el sector empresarial. ¿Podría evitarse este problema invirtiendo en bonos del gobierno chino?

La economía de China sigue decepcionando. Un reciente recorte sorpresivo de las tasas de interés por parte del Banco Popular de China (PBoC) sugiere que puede estar comenzando un ciclo de recortes de tasas. Los hogares y administradores de activos chinos respondieron saltando al mercado de bonos, llevando los rendimientos de los bonos a 10 y 30 años a mínimos históricos.

Curiosamente, el gobierno no está contento. El Banco Popular de China critica el auge de los bonos y sostiene que los productos de renta fija de los bancos podrían crear riesgos sistémicos si las tasas de interés suben. Pero parece poco probable que se produzca un ciclo de ajuste a corto plazo. Las advertencias del Banco Popular de China también podrían reflejar la frustración oficial de que los hogares estén invirtiendo dinero en bonos en lugar de en la economía real, así como la preocupación de que los bajos rendimientos de los bonos sean una señal de debilidad económica.

El Banco Popular de China ha dicho que preferiría que los rendimientos de los bonos a 10 años, actualmente en 2,2 por ciento, aumentaran a entre 2,5 y 3 por ciento. A principios de julio, tomó prestados (por la fuerza) cientos de miles de millones de renminbi en bonos de bancos regionales y comenzó a venderlos en el mercado secundario. Ha denunciado a varios compradores de bonos institucionales y recientemente también ha restringido el comercio de bonos.

Esto parece haber aumentado los rendimientos, pero sólo ligeramente. Y muchos economistas todavía creen que serán necesarios recortes de las tasas de interés para evitar la deflación. Por tanto, los bonos siguen siendo atractivos, especialmente para los inversores extranjeros. Lei Zhu de Fidelity International describe la oportunidad:

El gobierno chino quiere atraer inversores extranjeros y ha creado una estructura fiscal para ello. Ella renuncia al impuesto sobre el [bond’s] cupón[for offshore buyers]. . . Y desde una perspectiva basada en el dólar, el rendimiento de los bonos chinos es del 2 por ciento, y [with a currency hedge] Se puede obtener hasta un 4 por ciento… Compárese eso con los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense, donde los rendimientos cayeron ligeramente ante las expectativas de un recorte de tipos.

Según Arthur Kroeber de Gavekal Dragonomics, el mercado de bonos del gobierno chino ha estado enfrentando recientemente salidas de capital internacional, pero eso podría cambiar:

Históricamente, creo que la razón principal por la que la gente entra en el mercado de bonos chino es para expresar su opinión sobre la moneda…

[If you believe] Si el RMB ha tocado fondo ya que el Banco Popular de China intervino de manera bastante agresiva para respaldar la moneda en la segunda mitad del año pasado, entonces el riesgo cambiario se mitiga. Y aunque todavía se ve un diferencial de rendimiento negativo entre China y EE. UU., todavía tiene sentido invertir dinero en bonos del gobierno chino si se cree que la estructura de rendimiento caería…

Al igual que con las acciones chinas, los inversores en bonos chinos deben tener confianza en que pueden anticipar las acciones del gobierno. A medida que una cantidad significativa de capital global fluye hacia el mercado ya sobrecalentado, ¿las autoridades acogerán esto como un voto de confianza o tomarán contramedidas para garantizar que los rendimientos sigan siendo altos?

una buena lectura

Los multimillonarios hacen cosas que hacen los multimillonarios.

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