¿Qué hace que una acción sea excelente?

Buen día Hay buenas razones para esperar una semana tranquila. El miedo a la recesión ha resultado ser puro miedo. La temporada de presentación de resultados está llegando a su fin y el calendario de datos económicos está vacío hasta el discurso de Jay Powell del viernes. En resumen: prepárense para las turbulencias. Envíenos un correo electrónico desde su destino de vacaciones: robert.armstrong@ft.com y Aiden.reiter@ft.com.

¿Qué hace que una acción sea excelente?

Hendrik Bessembinder es conocido por demostrar que los rendimientos del mercado de valores son producto de unas pocas acciones a las que les va muy, muy bien y un montón de acciones a las que no les va nada bien (ver aquí y aquí). Recientemente publicó un artículo en el que analiza qué acciones han generado los mayores rendimientos totales a largo plazo. Las empresas de la lista, como era de esperar, se destacan no solo por sus altos rendimientos anuales, sino también por su longevidad (Robin Wigglesworth tiene una buena interpretación del artículo aquí y estuvo en el podcast para hablar sobre ello).

¿La acción con mejor rendimiento de la lista? Altria, antiguamente Philip Morris, con una rentabilidad del 265 millones por ciento desde 1925. Esto es comprensible: una sustancia química extremadamente adictiva y una excelente gestión de marca son la receta para obtener beneficios consistentemente elevados.

El éxito de la segunda empresa de la lista es más difícil de entender: Vulcan Materials ha obtenido un rendimiento del 39 millones por ciento durante el último siglo, o alrededor del 14 por ciento anual durante 98 años. En pocas palabras, la empresa ha logrado este sorprendente logro en su negocio de convertir piedras grandes en piedras pequeñas. Vulcan Materials extrae áridos (piedra triturada, grava, arena) y los vende a obras de construcción (también comercializa hormigón y asfalto).

Vulcan (conocido con el nombre menos mitopoético de Birmingham Slag antes de 1956) ha sido una gran cepa durante mucho tiempo, pero también recientemente. Ha superado al S&P 500 en algunos casos en los últimos 30 años y en algunos casos en los últimos 10 años.

A primera vista, el negocio de convertir rocas grandes en rocas pequeñas carece de todas las cualidades que Unhedged cree que generan altos rendimientos. Requiere poseer muchos activos físicos: canteras y equipo pesado. No existen grandes economías de escala; Excavar, triturar, limpiar y entregar la millonésima tonelada de piedra es más barato que la primera, pero sigue siendo caro. No hay propiedad intelectual de la que hablar ni efectos de red. El producto es una mercancía y ni siquiera escasea. En resumen, es el polo opuesto de las acciones tecnológicas, que son el modelo moderno de cómo debería funcionar la creación de riqueza.

Sin embargo, la industria de agregados tiene dos características interrelacionadas que conducen a una rentabilidad sostenida: altas barreras de entrada y dinámicas competitivas que son más locales que globales.

Mike Dudas, de Vertical Research, señala que si bien las piedras abundan, las canteras no:

En Estados Unidos es difícil adquirir terrenos, pasar por la evaluación de impacto ambiental para construir una cantera, obtener permisos y comenzar a entregar a los clientes tres años después. Por lo tanto, las canteras bien capitalizadas con una larga vida de reserva de 40 años y ubicadas en áreas que se benefician de fuertes tendencias demográficas son una gran ventaja.

Una cantera en una buena ubicación enfrenta una competencia limitada simplemente porque la piedra es pesada. No vale la pena transportarlo muy lejos, por lo que el precio lo determina la demanda local y las condiciones competitivas. Compárese esto, por ejemplo, con el petróleo, que es lo suficientemente valioso como para ser transportado a largas distancias, lo que hace que casi todos los productores acepten un precio global. Aquí está David Macgregor de Longbow Research:

Al transportar un producto de piedra a un sitio de construcción, tiene un radio de envío de 50 a 70 millas. Su dinámica competitiva existe dentro de ese radio: no es un producto como el acero laminado en frío, que tiene un precio nacional.

Estas dos dinámicas hacen que “este negocio casi nunca tenga un año con precios a la baja”, dice Macgregor. Las características estructurales positivas del negocio se hicieron evidentes en el segundo trimestre. Los envíos de agregados cayeron un 5 por ciento debido a que una primavera lluviosa ralentizó los proyectos de construcción. Sin embargo, los aumentos de precios de dos dígitos resultaron en un aumento del 2 por ciento en las ventas y un aumento del 6 por ciento en los márgenes brutos.

“Comercialización” es una mala palabra para la mayoría de los inversores. Pero las empresas de recursos y las empresas de la industria pesada en general no están condenadas a generar retornos que ronden su costo de capital. No hay que olvidarlo en un momento en el que la obsesión de los inversores por la tecnología ha llevado a que la Bolsa apueste únicamente por este sector.

El petróleo y el dólar

El surgimiento de Estados Unidos como el mayor proveedor de petróleo y gas del mundo se considera en general algo bueno. Cuando el proveedor indeciso es un país estable, el mercado del más importante de todos los productos básicos es más predecible. Sin embargo, el papel líder de Estados Unidos en la producción también ha cambiado la relación entre los precios del petróleo y el dólar, lo que podría tener consecuencias desagradables para la economía global.

Hasta hace unos años, la correlación entre los precios del petróleo y el dólar era predominantemente negativa:

Eso es comprensible. El Brent, el índice de referencia mundial, se negocia en dólares. Entonces, cuando los precios del petróleo suben, se necesitan más dólares para comprar petróleo (es decir, el dólar está más débil). Al mismo tiempo, el dólar tiende a caer cuando aumenta el déficit comercial. A medida que Estados Unidos importa más, los dólares salen del país a cambio de otras monedas y el dólar se debilita. Esto era cierto para el petróleo cuando Estados Unidos era un importante importador de energía.

Ahora que Estados Unidos es un exportador neto de petróleo, la relación entre el petróleo y el dólar se ha revertido. En los últimos años, la correlación entre el índice del dólar y los futuros del Brent ha sido positiva:

Este cambio es en parte estructural, en parte mecánico y en parte aleatorio. Estructuralmente, la demanda del dólar está aumentando a medida que más economías compran petróleo y gas estadounidenses. Mecánicamente, la presencia del petróleo estadounidense en el mercado ha cambiado el cálculo de los futuros del Brent. Ed Morse, exjefe de estrategia de materias primas de Citi y ahora consultor de la firma de energía y recursos Hartree, dice:

En algún momento de los últimos años ya no había suficiente petróleo del Mar del Norte para cumplir con los contratos de Brent. Por lo tanto, el petróleo estadounidense, cuyo precio normalmente se fija según los contratos petroleros de Midland, [started to be] utilizado para asentamientos en el Mar del Norte. Esto significa que el petróleo estadounidense se ha vuelto más importante que el petróleo saudí y el ruso. [and] en índices de referencia como el Brent. El Brent sigue siendo el mismo punto de referencia, pero ahora está liquidado sobre el petróleo crudo estadounidense.

Y finalmente coincidencia. El reciente ciclo de subidas de tipos de interés fue necesario, entre otras cosas, debido a la inflación de los precios de la energía provocada por los recortes de producción de la OPEP y las sanciones al petróleo ruso. Los suministros de petróleo de Estados Unidos excedieron los pronósticos y llenaron el vacío en la demanda global. Al mismo tiempo, sin embargo, a Estados Unidos le estaba yendo mejor que a otros países, lo que llevó a la Reserva Federal a aumentar las tasas de interés más que otros bancos centrales, aumentando la demanda global de dólares.

Si bien el próximo ciclo de recortes de tasas de la Reserva Federal y el fin de la guerra en Ucrania pueden frenar la tendencia, es probable que se mantengan factores estructurales y mecánicos. De Hunter Kornfeind de Rapidan Energy Group:

Estados Unidos seguirá siendo un exportador neto de energía, tanto de gas como de petróleo. Seguimos esperando que la producción de petróleo crudo aumente. Estados Unidos seguirá siendo un importante proveedor de Europa y seguirá desempeñando un papel más importante en el cálculo del Brent.

Esto tendrá un impacto en la economía global. Antes, cuando el petróleo más caro correspondía típicamente a un dólar más débil, los países importadores de petróleo pagaban más (en dólares), pero otras importaciones en dólares se abarataban. Ahora países como Japón se ven doblemente afectados, ya que el petróleo más caro y un dólar más fuerte desaceleran el crecimiento y aumentan la inflación. Incluso para los países con deuda denominada en dólares –Kenya es un ejemplo– esto supone un triple golpe. El dominio energético estadounidense no es una bendición global absoluta.

(Ecuestre)

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Cómo ganar millones mientras sus propios hospitales quiebran.

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