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Stefan Angrick es economista senior de Moody’s Analytics.
Pocas cosas alegran más a los observadores del Banco de Japón que las especulaciones sobre las complejidades del marco de políticas del banco central y sus posibles cambios.
Ya sean ajustes al “control de la curva de rendimiento”, cambios sutiles en la redacción esotérica de las declaraciones de política monetaria o cambios en la mecánica de la política de tasas de interés negativas, cronometrar el próximo movimiento del Banco de Japón se ha convertido en un pasatiempo popular entre los vendedores, se convirtieron los analistas.
Pero, ¿cuánto deberían realmente preocuparse los observadores más casuales? ¡Mucho menos de lo que crees!
De las muchas palancas a disposición del BoJ, los ajustes para controlar la curva de rendimiento y la política de tipos de interés negativos parecen ser los más importantes. Ambos parecen estar a punto de salir. Y, por supuesto, algunas personas están entusiasmadas.
Alphaville informó ayer que algunos inversores están apostando a que impulsará el debilitamiento del yen, pero muchos creen que podría ser un gran problema también en otros lugares. De Bloomberg a principios de esta semana:
Lo que haga el BOJ y cuándo lo haga repercutirá en los mercados globales. La mayor consecuencia, según los encuestados de MLIV Pulse: más turbulencias para la gran cantidad de bonos gubernamentales. Esto se debe a que mayores rendimientos en Japón alentarían la repatriación de fondos por parte de inversionistas japoneses, cuyas enormes tenencias incluyen deuda estadounidense, europea y australiana.
Aunque la posición oficial del Banco de Japón es que está comprometido con la flexibilización, en la práctica ya ha retirado gradualmente su apoyo.
Los costos de endeudamiento para los hogares y las empresas han aumentado después de que el Banco de Japón ampliara dos veces el año pasado el rango alrededor del objetivo del 0 por ciento para los rendimientos de los bonos del gobierno japonés a 10 años. Y la mayor atención del banco central al funcionamiento del mercado de bonos revela cierta incomodidad fundamental con la idea de limitar las tasas de interés a largo plazo.
Mientras tanto, cambios sutiles en la comunicación están sentando las bases para alejarse de la política de tasas de interés negativas. Informes recientes del BoJ se han esforzado en destacar las buenas noticias (mejores exportaciones y los mayores aumentos salariales en décadas) y al mismo tiempo han evitado las malas (la contracción de la demanda interna y la caída de los salarios reales).
La sugerencia del Gobernador Ueda de que el Banco de Japón podría tener datos suficientes para fin de año para eliminar las tasas de interés negativas también rompe con el pasado en aspectos importantes: si bien el Banco de Japón anteriormente insistió en que un crecimiento salarial sostenido y sólido era un requisito previo para las subidas de las tasas de interés, ahora está siendo Esta opción está sobre la mesa antes de que se conozcan los resultados de las negociaciones salariales en la primavera de 2024. Esto refuerza la impresión de que los tipos de interés negativos desaparecerán en algún momento.
¡Y todavía! El fin del YCC y las tasas de interés negativas pueden hacer que algunos rompan el champán (o se asusten), pero en el gran esquema de las cosas, ninguno de los dos es particularmente importante.
Al prescindir de YCC, el ahora bastante modesto compromiso con el objetivo de rentabilidad del 0 por ciento simplemente desaparecería. Incluso sin una vinculación formal, el Banco de Japón mantendría alguna forma de flexibilización cuantitativa para limitar la volatilidad en el mercado de bonos gubernamentales. Más importante aún, los rendimientos de los bonos del gobierno japonés ya no aumentarán mucho.
Incluso sin YCC, los rendimientos del JGB a 10 años probablemente serían del 1 por ciento. Otras estimaciones podrían situar los rendimientos un poco más altos o un poco más bajos, pero lo que todos tienen en común es que no están muy lejos de la tasa del 0,85 por ciento de los bonos del gobierno japonés a 10 años que se cotiza actualmente.
Lograr una tasa de equilibrio más alta, la infame “estrella R”, requeriría un crecimiento de la productividad o una inflación más fuerte de lo que parece plausible en Japón.
Sí, la difícil situación demográfica de Japón aumenta la importancia de las mejoras en la productividad. Pero a menos que haya una aceleración significativa en el gasto de capital -que aún no hemos visto- esto sólo puede llegar hasta cierto punto.
Mientras tanto, la inflación futura bien podría ser más alta que en el pasado a medida que las tensiones geopolíticas alteren las cadenas de suministro y las perturbaciones en la producción de alimentos relacionadas con el cambio climático se vuelvan más comunes. Pero es importante mantener las cosas en perspectiva: la inflación de los precios al consumidor en Japón promedió un magro 0,3 por ciento anual en la década anterior a la pandemia, excluyendo el impacto de los aumentos del impuesto al consumo. Incluso un aumento a un nuevo promedio a largo plazo de 0,5 a 1 por ciento sería un cambio significativo.
En el extremo corto de la curva de rendimiento japonesa, es el sistema escalonado el que confunde los cálculos económicos.
Cuando el BoJ introdujo una política de tipos de interés negativos en 2016, dividió los depósitos de los bancos en el banco central en tres niveles, de los cuales sólo el más pequeño estaba sujeto al tipo de interés clave negativo del 0,1 por ciento. Los otros dos niveles reciben 0 por ciento y 0,1 por ciento de interés, respectivamente.
Esta configuración garantiza que la tasa de depósito promedio se mantenga por encima de cero y garantiza a los bancos un rendimiento de intereses positivo, lo que debería hacer que todo el ejercicio sea más aceptable (aunque no ha sido particularmente exitoso en ello).
Si se eliminaran los tipos de interés negativos, la escala móvil también desaparecería. El Banco de Japón aumentaría su tasa de interés clave de corto plazo al 0 por ciento, lo cual es importante para la óptica general de su curso de política. Sin embargo, los bancos perderían ingresos por intereses debido al escalonamiento. Básicamente, no cambiaría mucho.
Esto es también lo que la convierte en una opción política tan atractiva. Un retorno a tasas de interés cero y flexibilización cuantitativa haría que la formulación de políticas del Banco de Japón fuera un poco más convencional (ahora hay una palabra que rara vez aparece en la misma oración como «flexibilización cuantitativa») sin cambiar mucho la esencia.
Si bien es divertido especular sobre cuándo y cómo podrían eliminarse el YCC y las tasas de interés negativas, no esperen fuegos artificiales.
