Desbloquea Editor’s Digest gratis
Roula Khalaf, editora del FT, recoge sus historias favoritas en este boletín semanal.
El autor es estratega jefe de estrategia global de BCA Research.
Si colocas un vaso de agua caliente en el congelador, su temperatura disminuirá constantemente. Finalmente, el agua se congela y pasa de líquido a sólido. No tiene que suceder nada nuevo para crear esta “transición de fase”. Basta con que la temperatura en el congelador se mantenga por debajo de cero grados centígrados.
Ahora reemplace “la temperatura en el congelador” por “el nivel de la tasa de interés”. La economía estadounidense se está enfriando en respuesta a una política monetaria restrictiva, como lo demuestran la caída de la inflación y el crecimiento de los salarios. Aún no se ha congelado porque hacía mucho calor hace dos años. Pero si la temperatura de la economía sigue bajando, se congelará.
A principios de 2022 había dos vacantes por cada desempleado. En aquel entonces, cualquiera que perdiera su trabajo podía cruzar la calle y encontrar un nuevo trabajo. Esto evitó un aumento del desempleo.
Las cosas ya no son tan simples. El número de puestos vacantes ha vuelto a caer a niveles anteriores a la pandemia. Quien pierde su empleo tiene cada vez más dificultades para encontrar uno nuevo. Si bien la afluencia de personas al mercado laboral durante los últimos 12 meses ha contribuido a una creciente tasa de desempleo, casi la mitad de ese aumento se debe a la pérdida de empleos.
Un mercado laboral débil socavará el gasto de los consumidores. La tasa de ahorro privado fue del 2,9 por ciento en julio, menos de la mitad que en 2019. El exceso de ahorro debido a la pandemia se ha agotado. Ajustados a la inflación, los depósitos bancarios en manos del 20 por ciento inferior de los asalariados están por debajo de los niveles de 2019. Los impagos de préstamos al consumo han aumentado a niveles vistos por última vez en 2010, un año en el que la tasa de desempleo era el doble de la actual.
El mercado inmobiliario muestra nuevos signos de tensión. La confianza de los constructores cayó a su nivel más bajo de este año en agosto. Las ventas de viviendas son débiles. Los inicios de construcción y los permisos de construcción están disminuyendo. El número de unidades residenciales en construcción ha caído más del 8 por ciento desde principios de año. A diferencia del pasado, el empleo en la construcción aún no ha disminuido -tal vez los constructores estén acaparando trabajadores-, pero si la construcción de viviendas continúa debilitándose, veremos una ola de despidos en este sector.
El sector inmobiliario comercial sigue bajo presión. Las tasas de desocupación de propiedades de oficinas están en su punto más alto de todos los tiempos y continúan con una tendencia al alza. Las tasas de morosidad en los segmentos de oficinas, residencial, minorista y hotelero están aumentando. Los bancos regionales, que proporcionan la mayor parte de los préstamos inmobiliarios comerciales, sufrirán más pérdidas.
La actividad manufacturera se está desacelerando nuevamente. El componente de nuevos pedidos del índice manufacturero ISM cayó en agosto a su nivel más bajo desde mayo de 2023. En términos reales, los pedidos de bienes de capital básicos han ido disminuyendo en los últimos dos años. El gasto en construcción fue subsidiado por los programas de estímulo de la Ley de Chips y la Ley de Reducción de la Inflación. Aunque sigue siendo elevado en términos absolutos, este gasto ha alcanzado su punto máximo y disminuirá en los próximos trimestres.
Es poco probable que la Reserva Federal pueda salvar la situación. La economía cayó en recesión pocos meses después de que la Reserva Federal comenzara a recortar las tasas de interés en enero de 2001 y septiembre de 2007.
Actualmente, el mercado espera que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés en más de dos puntos porcentuales durante los próximos doce meses. Los rendimientos de los bonos a largo plazo no caerán significativamente desde los niveles actuales a menos que la Reserva Federal ofrezca más flexibilización de la que el mercado ya espera. Eso es poco probable a menos que haya una recesión.
Incluso si la Reserva Federal afloja más de lo que actualmente está descontado, esto sólo se notará con un retraso. De hecho, es casi seguro que la tasa de interés hipotecaria promedio que pagan los propietarios aumentará el próximo año a medida que las hipotecas de bajo interés expiren y sean reemplazadas por otras de mayor interés.
En un escenario de recesión, esperamos que la relación precio-beneficio del S&P 500 caiga de 21 a 16 y que las estimaciones de beneficios caigan un 10 por ciento desde los niveles actuales.
Esto llevaría al S&P 500 a 3.800 puntos, una caída de casi un tercio con respecto a los niveles actuales. Los bonos, por otro lado, podrían tener un buen desempeño. Esperamos que el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años caiga al 3 por ciento en 2025. Los inversores han tenido razón al preferir las acciones a los bonos durante los últimos dos años. Ahora es el momento de darle la vuelta al guión.
