Ajay Rajadhyaksha es presidente global de investigación de Barclays.
Los mercados bursátiles chinos están en llamas. Los índices más importantes han ganado un sorprendente 30-35 por ciento en sólo tres semanas. El alejamiento de este verano del pesimismo no podría ser más fuerte.
Las firmas de corretaje locales están trabajando horas extras mientras los hogares chinos se apresuran a abrir cuentas de negociación de acciones. Los sistemas comerciales están bloqueados. David Tepper, de Appaloosa, uno de los inversores más exitosos de todos los tiempos, dijo en televisión que está dispuesto a superar sus propios límites de riesgo cuando se trata de acciones chinas.
Tampoco es particularmente discriminatorio. Cuando le preguntaron a Tepper qué estaba comprando, respondió:
‘Todo . . . todo: ETF, hacemos futuros. . . todo. Todo. Esto es algo increíble para este lugar, está bien, eso es todo.
Después de años de pesimismo, los espíritus animales finalmente están de regreso en los mercados bursátiles chinos. Seguramente, seguramente¿Es sólo cuestión de tiempo que los espíritus animales también estimulen la economía china? Bueno, seamos escépticos, al menos por ahora.
El repunte del mercado de valores es comprensible. A mediados de septiembre, el banco central de China recortó las tasas de interés y los requisitos de reservas para el sistema bancario. Lo que es más importante para las acciones, el Banco Popular de China ha establecido una línea de crédito para permitir a las empresas comprar acciones con dinero prestado y ha insinuado un «fondo de estabilización de acciones» independiente.
Un banco central dispuesto a comprar acciones es algo poderoso. Es la única empresa en una economía moderna que no emite deuda. Todo lo que un banco central tiene que hacer es decir: “Que haya dinero”, y he aquí que habrá dinero. No es necesario valorar las acciones a precio de mercado. Y no puede haber ajuste de margen. No es de extrañar que las acciones chinas, a pesar de lo maltrechas que estuvieran, se recuperaran después de una muestra tan fuerte de voluntad política por parte del gobierno.
Pero el repunte de las acciones acabará perdiendo fuerza si la economía subyacente no mejora. Y aquí China todavía tiene un problema. La economía lleva varios trimestres muy decepcionante y en ningún otro lugar esto se nota más que en el importante sector inmobiliario.
Durante décadas, ascender en la escala inmobiliaria fue la clave para la creación de riqueza. Compraste un apartamento y al cabo de unos años, si era posible, compraste otro. Los rendimientos de los alquileres eran bajos, pero eso no importaba porque todo el mundo sabía que los precios de las propiedades seguirían aumentando.
El sector inmobiliario ha estimulado otras industrias: la compra de un apartamento, la compra de un automóvil. Se construiría un nuevo suburbio, lo que generaría inversiones en arterias de transporte, la red eléctrica y una serie de otros gastos en infraestructura.
Y las cifras eran astronómicas. ¿Esa famosa estadística acerca de que China vertió más concreto en dos años que Estados Unidos en todo el siglo XX? Bueno, es verdad. Más específicamente, durante la última década, China ha construido varias veces más espacio residencial por año en promedio que Estados Unidos. Per cápita.
Todo eso terminó abruptamente hace unos años. Desde entonces, los precios inmobiliarios han caído, reduciendo la riqueza de los hogares en billones de dólares. Decenas de millones de viviendas permanecen vacías en todo el país, incluso cuando las autoridades han recortado repetidamente las tasas hipotecarias y los índices de pago inicial, incluso hace unas semanas.
El desempleo juvenil ha aumentado a niveles récord, lo que llevó a China a dejar de publicar estas estadísticas por un tiempo. Mientras Occidente lucha contra la inflación, China lucha contra la deflación. Los consumidores han recortado sus gastos y ahorrado aún más febrilmente de lo habitual. El crecimiento del crédito se ha desacelerado al mínimo, al igual que la demanda interna. Hay señales preocupantes de deflación salarial.
Las exportaciones y la manufactura -la única historia de éxito de los últimos años- enfrentarán enormes obstáculos si Estados Unidos impone aranceles estrictos después de las elecciones del 5 de noviembre. Incluso el mundo fuera de Estados Unidos está desacelerando las exportaciones de China, particularmente en el sector automotriz. También puede haber una bomba de tiempo demográfica, pero el problema inmediato de China es que los espíritus animales han desaparecido de su economía.
La disposición política parece entenderse bien. Varios economistas chinos destacados han pedido a China que proporcione 10 billones de RMB en nuevos estímulos fiscales para reactivar la economía, aunque de un tipo diferente al del pasado.
Los paquetes de estímulo económico anteriores implicaron fuertes inversiones en la industria manufacturera y provocaron un enorme exceso de capacidad y una montaña de deuda en muchas industrias de China.
El objetivo esta vez es dar dinero a los consumidores chinos, animarlos a gastar e impulsar la economía nacional. Es un enfoque al que los políticos chinos se han resistido en el pasado. Por eso es alentador que el gobierno esté planeando gastar dinero en efectivo por primera vez, ciudades ricas como Shanghai y Ningbo estén distribuyendo vales de consumo, etc., etc.
Pero a pesar de todo el entusiasmo de los últimos días, China hasta ahora ha anunciado sólo RM2 billones en emisiones de deuda bruta adicionales. Al tipo de cambio actual, eso es menos de 300 mil millones de dólares. En realidad, eso no es mucho para una economía de 18 billones de dólares.
Y es minúsculo en comparación con rondas anteriores de estímulo chino, que China normalmente aplica a través de canales tanto fiscales (gasto del gobierno central y estatal) como cuasifiscales (bancos empujados al «servicio nacional» para distribuir enormes cantidades a las empresas, las locales que prestan préstamos al gobierno vehículos, etc). fondos de inversión, hogares, etc.).
En las rondas 2009-2010 y 2015-2016, el déficit total de China (teniendo en cuenta los esfuerzos cuasifiscales) fue del 15 al 20 por ciento del PIB. Eso fue absolutamente enorme. El 1-1,5 por ciento del PIB anunciado hasta ahora es una gota en el océano, especialmente en comparación con la magnitud de los problemas. Esto ha dejado a China como sistema (hogares, empresas, gobiernos locales y estatales, y el gobierno central) muy endeudado y comprensiblemente poco dispuesto a reabrir los grifos del crédito.
Por otra parte, el país tiene Ya se ha dado un giro político en U una vez. Es posible que China haya aplicado las medidas de bloqueo más estrictas contra el coronavirus hasta 2022, mientras que el resto del mundo había reabierto en gran medida. Y luego, en noviembre de 2022, el gobierno dio un giro de 180 grados y abrió China. Quizás su enfoque fiscal también cambie de manera similar.
Ya hay informes en los medios de comunicación sobre 142 mil millones de dólares adicionales en nuevo capital para el sistema bancario, lo que sería un paso positivo si realmente sucediera. Los inversores esperan que pronto se anuncien varios billones de renminbi más en nuevas medidas de estímulo.
No se trata de un regreso a los días de gloria de los superciclos de las materias primas y las tasas de crecimiento del 8 al 10 por ciento. El objetivo de las medidas de estímulo ahora debería ser simplemente frenar el crecimiento y evitar que caiga por debajo del objetivo del 5 por ciento.
Pero el tiempo corre. Al igual que el futbolista Jerry Maguire, los mercados necesitan que China “me muestre el dinero”. Idealmente en las próximas semanas, con todas las miradas puestas en la reunión del Politburó en octubre.
Es difícil no ser cínico. La Comisión Nacional de Desarrollo de China ha anunciado una conferencia de prensa el 8 de octubre para discutir «un paquete de medidas graduales», y la palabra «gradual» no inspira exactamente confianza. Incluso si China anunciara RM10 billones en nuevo gasto (un aumento masivo de lo que ha hecho hasta ahora), este estímulo seguiría siendo mucho menor (como proporción del PIB) que en rondas anteriores.
Las acciones chinas están notablemente impulsadas por el impulso, e incluso después del reciente repunte, la comparación de Shanghai todavía está muy por debajo de los máximos de 2015, a pesar de que China es una economía mucho más grande que hace una década. Por lo tanto, el reciente repunte bien podría continuar por un tiempo incluso si la política resulta poco convincente.
Pero las expectativas han aumentado significativamente en los últimos días. Si el gobierno no logra que la economía vuelva a moverse, mucha gente se sentirá decepcionada y el repunte será recordado simplemente como otro breve período de euforia del mercado en lugar del comienzo de una recuperación china sostenida.