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Es el Día de la Marmota en Washington. En los últimos años, ha habido repetidas medidas arriesgadas cuando el Congreso intentó elevar el techo de la deuda, principalmente porque voces de derecha amenazaron con un cierre del gobierno si no se cumplían sus demandas.
Aquí vamos de nuevo. Esta semana, Mike Johnson, el presidente republicano de la Cámara de Representantes, intentó aprobar un acuerdo provisional para el techo de la deuda de 6,75 billones de dólares, pero fue frustrado por el nuevo presidente Donald Trump y sus partidarios, incluidos Elon Musk y Vivek Ramaswamy.
“Este proyecto de ley no debería aprobarse”, declaró Musk enojado a X, lo que desencadenó negociaciones finales en medio de amenazas de cierres gubernamentales.
Los inversores deben tener en cuenta tres puntos importantes. En primer lugar, la contundente victoria de Trump el mes pasado significa que la batalla política decisiva en 2025 no será al otro lado del pasillo, demócratas contra republicanos, sino dentro del propio Partido Republicano.
En segundo lugar, esta lucha entre republicanos va a ser fea. Hombres como Musk y Ramaswamy quieren hacer oír su voz atacando a congresistas republicanos como el desventurado Johnson.
En tercer lugar, la política fiscal será uno de los primeros puntos álgidos de esta lucha, sobre todo teniendo en cuenta el aumento de los rendimientos de los bonos esta semana después de que la Reserva Federal rebajara sus previsiones de recortes de tipos en 2025.
Washington es un punto focal de esta lucha. Pero también lo hace Mar-a-Lago, la sede del tribunal político de Trump, donde sus cuasi cortesanos ahora expresan puntos de vista marcadamente diferentes sobre cómo abordar la actual deuda nacional de Estados Unidos de 36 billones de dólares.
Algunos ven pocas razones para entrar en pánico ante esta montaña de deuda, argumentando que el estatus del dólar como moneda de reserva obligará a los inversores globales a seguir engullendo bonos gubernamentales. Trump a menudo parece estar en este campo. De hecho, esta semana pidió que se elimine el techo de deuda.
Pero otros a su alrededor, como Steve Bannon, ex estratega jefe de la Casa Blanca, están más alarmados. Esto se debe a que, como he señalado muchas veces, el Tesoro necesitará refinanciar bonos por valor de unos 9 billones de dólares el próximo año, en un momento en que las presiones inflacionarias están aumentando. Trump ha prometido realizar cambios de política que podrían añadir muchos billones a la deuda, al tiempo que amenaza con debilitar el dólar y socavar la independencia de la Reserva Federal.
Se trata de un cóctel muy desagradable, como lo entiende muy bien Scott Bessent, su candidato a Secretario del Tesoro. Peor aún, los fondos de cobertura potencialmente volubles están desempeñando un papel cada vez mayor en el mercado de bonos del Tesoro, y la potencialmente hostil China también tiene influencia. Basta mirar la reciente decisión de Beijing de emitir un bono gubernamental de 2 mil millones de dólares en Arabia Saudita. Esta emisión fue de tamaño modesto, pero fue una bofetada simbólica para Washington, sobre todo porque el rendimiento era similar al de los bonos estadounidenses.
La segunda línea divisoria en Mar-a-Lago es el exceso de impuestos. Trump ha prometido en repetidas ocasiones hacer permanente su Ley de Empleos y Reducción de Impuestos de 2017, con sus enormes exenciones de impuestos sobre la renta y el patrimonio. Eso crearía una bonanza para los estadounidenses ricos, incluida la docena de multimillonarios de su equipo principal.
También quiere reducir los impuestos corporativos a las empresas estadounidenses del 21 por ciento al 15 por ciento, eliminar los impuestos sobre los pagos de la Seguridad Social, las propinas y las horas extras, y ampliar los créditos para el cuidado de niños.
Me han dicho que Bessent y otros le han dicho a Trump que el agujero presupuestario resultante podría cerrarse mediante un crecimiento más rápido, ingresos arancelarios y un recorte del gasto gubernamental de 2 billones de dólares prometido por Musk. También hay llamados a aumentar los impuestos para las fundaciones ricas.
Sin embargo, será casi imposible recortar significativamente el gasto federal sin recortar el gasto en Seguridad Social y defensa, algo que Trump parece reacio a hacer. Y el monto de los ingresos aduaneros no está claro. Trump puede sentirse más cómodo utilizando los aranceles como una amenaza geopolítica que cualquier otra cosa.
Además, es poco probable que el crecimiento por sí solo cierre la brecha fiscal. Y el costo del servicio de la deuda podría ser mayor de lo esperado dadas las señales de la Reserva Federal de que está desacelerando el ritmo de los recortes de las tasas de interés.
Por ello, Bannon pide medidas más radicales, incluido un aumento de impuestos. “Necesitan aumentar los impuestos a los ricos. . . [to] Tener bajo control la deuda fuera de control”, dijo en una cena republicana esta semana. Sí, de verdad.
¿La razón? Bannon cree que el reciente asesinato de un ejecutivo de atención médica muestra que la ira contra las élites es ahora tan grande que sería un suicidio político que Trump oprimiera a la clase media y al mismo tiempo favoreciera a los ricos. Cree que es igualmente peligroso ignorar los mercados de bonos.
Por lo tanto, dice, “los neoconservadores neoliberales tendrán que pagar por lo sucedido”, es decir, los “nacionalistas populistas” tendrán que gobernar al “pueblo republicano ortodoxo”.
El argumento de Bannon sobre la ira popular es acertado. Pero el problema de Trump es que aumentar los impuestos a los ricos horrorizará a los republicanos «ortodoxos» en el Congreso. También enojarían a muchos de los empresarios ricos que apoyaron su candidatura presidencial.
Así que la inminente cuestión de los 36 billones de dólares no es sólo si los plutócratas o los populistas ganarán esta batalla; También es una cuestión de si los mercados de bonos mantendrán la calma durante este tiempo.
En otras palabras, la disputa sobre el techo de la deuda de esta semana podría ser sólo el preludio de peleas más grandes en 2025. Puedes esperar que las cosas se pongan mal.
gillian.tett@ft.com
