Este artículo es una versión en sitio del boletín Free Lunch de Martin Sandbu. Regístrese aquí para recibir el boletín de noticias directamente en su bandeja de entrada todos los jueves
Feliz 2023 y bienvenido de nuevo a Free Lunch. Espero que todos los lectores hayan tenido un descanso relajante.
En mi última columna antes del receso, advertí a los bancos centrales que no consideraran inevitablemente el rápido crecimiento de los salarios como una amenaza inflacionaria, lo que requiere una política monetaria más estricta para frenar el crecimiento de los empleos y los ingresos. En cambio, podría reflejar un mercado laboral más competitivo, es decir, más competitivo para los trabajadores. Si más trabajadores que antes están pasando de trabajos con salarios más bajos a trabajos con salarios más altos, entonces la aceleración salarial es un indicador bienvenido de una redistribución del trabajo igualmente bienvenida hacia ocupaciones más productivas. (Después de todo, los empleadores a los que se transfieren los trabajadores solo podrían pagar esos salarios más altos si la productividad lo justifica).
Solo pude referirme a esto de pasada en la columna, por lo que quiero dar más crédito a la excelente investigación reciente que sugiere que esto es lo que está sucediendo, al menos en los EE. UU. El mes pasado, David Autor del MIT presentó los resultados que él, junto con Arindrajit Dube y Annie McGrew, obtuvieron de los datos del censo de EE. UU.; puede ver su presentación aquí. Quiero resaltar cuatro de los gráficos más significativos del conjunto de diapositivas.
En primer lugar, el crecimiento salarial de los trabajadores con salarios bajos ha sido mucho más fuerte desde que comenzó la pandemia, revirtiendo significativamente décadas de creciente desigualdad salarial:
Esta compresión salarial reciente ha sido de base amplia: se ha producido entre ocupaciones, entre jóvenes y viejos, entre los menos y más educados, ya favor de las minorías.
En segundo lugar, a pesar de la alta inflación, los trabajadores de bajos ingresos todavía han visto un crecimiento del salario real:
(Esto es cierto incluso para el período más corto de solo los últimos 12 meses).
En tercer lugar, las personas están cambiando de trabajo mucho más rápido que antes de la pandemia:
Y la movilidad laboral ha aumentado, particularmente entre los trabajadores jóvenes con poca educación formal; es decir, aquellos que solían tener más probabilidades de quedar atrapados en trabajos malos y mal pagados.
Cuarto, con mucho, la aceleración más rápida en el crecimiento de los salarios se da entre aquellos que cambian de trabajo, en lugar de aquellos que permanecen en el cargo:
Tenga en cuenta que el gráfico muestra dos cosas diferentes: que el crecimiento de los salarios siempre ha sido mayor para los que cambian de empleo y que esta ventaja sobre los que permanecen en el empleo se ha duplicado aproximadamente en el fuerte mercado laboral actual.
Esto debería hacernos reconsiderar la historia estándar que nos cuenta un mercado laboral peligrosamente «apretado». Por un lado, los indicadores comunes de sobrecalentamiento pueden no estar diciendo lo que pensamos. En particular, las altas tasas de vacantes pueden no ser una señal de que la demanda excesiva está elevando los precios, sino más bien un reflejo de la falta de compromiso de los trabajadores (en particular, los trabajadores con salarios bajos). Porque cuantos más empleados se muevan, más probable es que los empleadores busquen nuevo personal. Por lo tanto, deberíamos esperar una tasa de disponibilidad más alta en cualquier nivel dado de demanda agregada. (De hecho, las medidas alternativas de puestos vacantes sugieren que el mercado laboral de EE. UU. está menos «apretado» de lo que sugeriría la medida tradicional).
Básicamente, si una mayor movilidad laboral conduce a una mayor productividad, como argumentan Autor y sus colegas, entonces la dinámica actual del mercado laboral debería expandir la capacidad productiva de la economía. Eso sería una fuerza para más bajono precios más altos, y por lo tanto una razón para que los bancos centrales relajen en lugar de endurecer la política monetaria.
Sin embargo, esta especulación se reduce al hecho de que hasta ahora ha sido difícil ver un aumento de la productividad en las cifras (a diferencia del comienzo de la pandemia). Como muestra una historia reciente en el New York Times, muchas empresas están descubriendo que una mayor rotación de empleados reduce temporalmente la productividad porque se invierte más tiempo en capacitación.
Pero la palabra clave aquí es «temporal». Consulte la producción de EE. UU. por hora trabajada en el gráfico a continuación: disminuyó en los dos primeros trimestres de 2022. Pero esa caída se produjo después de un pico en la pandemia inicial que duró más de un año. (La productividad repuntó ligeramente en todo el sector privado en su conjunto en el tercer trimestre de 2022, pero siguió cayendo entre las sociedades no financieras).
Por lo tanto, examine cómo ha evolucionado la productividad durante todo el período de la pandemia, incluido el cierre y la recuperación. En cuanto a los datos disponibles de los últimos tres años, desde el tercer trimestre de 2019 hasta el tercer trimestre de 2022, la producción empresarial no agrícola por hora trabajada aumentó un 1,6 % anual (1,3 % para el sector empresarial no financiero). Esa fue aproximadamente la misma tasa de crecimiento de la productividad que en los tres años anteriores y más rápida que la tasa promedio de los 12 años anteriores (un período que incluyó la gran crisis anterior). Por lo tanto, la productividad se mantiene en la tendencia previa a la pandemia o por encima de ella. Dadas todas las interrupciones en los últimos tres años, ese es un récord sólido.
Me reuní con Dube, uno de los investigadores, para saber más. (Free Lunch presentó anteriormente su trabajo sobre salarios mínimos y beneficios complementarios por desempleo en la era de la pandemia de EE. UU.). Dijo que su interpretación de los datos era que los trabajadores estaban pasando de trabajos de menor productividad a trabajos de mayor productividad, pero se preguntó si nosotros deberíamos esperar que aparezca en los datos de productividad agregados en medio de «todo el ruido de fondo» de cierres y reaperturas. Sugirió que también podría haber «dolores de crecimiento» relacionados con la contratación y la capacitación: «Mientras tanto, las nuevas contrataciones podrían no ser tan productivas a corto plazo».
Así que deberíamos observar cómo se desarrollan los datos de productividad. Pero al menos hay motivos para el optimismo. Y, al menos desde mi punto de vista, suficiente espacio para la cautela en el ajuste del banco central. Dube señaló que «la historia habitual de cómo puede afianzarse una espiral de precios y salarios es que las expectativas de inflación cambian y los trabajadores negocian salarios más altos». Pero los que se quedan en el trabajo, dice, «no han [had] aumento inusualmente alto de los salarios. Todo está impulsado por quienes cambian de empleo”. Eso, dice Dube, “limita el alcance de las presiones inflacionarias” de los aumentos salariales realmente observados.
Para reiterar, estos resultados se aplican solo a la economía estadounidense. Si bien la mayor parte de Europa también tiene tasas de vacantes laborales históricamente altas, no he podido encontrar ningún dato oportuno sobre la rotación de empleos para ver si esta tasa también ha aumentado (Lectores de Free Lunch, envíenme alguna pista). Si bien esta visión benévola del crecimiento de los salarios es correcta para EE. UU., no es tan clara para Europa. Dube señala que las leyes de salario mínimo más estrictas significan que Europa tiene menos trabajos mal pagados que están impulsando los resultados de su equipo en los EE. UU. Y otra «razón por la que puede haber sucedido con más frecuencia en los EE. UU. es que buscábamos lo que, irónicamente, parecía un tipo de ayuda peor en ese momento», que era hacer que las personas perdieran sus trabajos y pagaran beneficios de desempleo, en lugar de tener vacaciones. trabajos remunerados para proteger.
Otra legibilidad
-
Durante las vacaciones de Navidad, noté algunas piezas sorprendentes que, de diferentes maneras, reflejan los temas económicos y políticos más importantes del año que acaba de terminar. Comience con la forma maravillosamente caprichosa en que Cenicienta refleja las políticas industriales proteccionistas: Charles Perrault, quien escribió el cuento de La niña con zapatillas de cristal, también fue responsable de decorar el Palacio de Versalles, incluido su Salón de los Espejos, y colocarlo en una fábrica de vidrio nacional. quien aseguró que en tiempos de patriotismo económico (hoy se podría decir de “reapuntalamiento”) se equipó con productos locales el salón de baile más espectacular del Rey Sol.
-
Mientras tanto, los fabricantes de automóviles mundiales están cortando silenciosamente los lazos con China.
-
Mi colega Jemima Kelly, que siempre vio la criptoburbuja por lo que era, escribe sobre lo que nos ha enseñado el año en criptografía.
-
Historias de la mina de carbón, o más bien de la fábrica: cómo los fabricantes europeos se enfrentan a los altos precios de la energía y cómo un chocolatero utiliza robots para hacer frente a la escasez de mano de obra.
-
El cambio radical de China en la política de Covid-19 puede tener una fuente inesperada: cómo el enfoque de cero-Covid exacerbó la desigualdad.
-
Vladimir Putin, amante de la historia, nunca menciona a Nicolás I, el zar muerto al que más se parece.
mensajes de pago
-
El FMI ha advertido que un tercio de la economía mundial entrará en recesión este año.
-
La ‘prima idiota’ que disparó los costos de endeudamiento de Gran Bretaña después del ‘mini’ presupuesto de septiembre ha desaparecido en gran medida de los rendimientos de los gilt, pero no de las tasas hipotecarias, dice Chris Giles.
-
La inflación en Alemania, Francia y España se está desacelerando más de lo esperado. ¿Quien lo hubiera pensado?
Boletines recomendados para ti
El boletín de Lex — Reciba una carta de los centros de Lex de todo el mundo todos los miércoles y un resumen de los principales comentarios de la semana todos los viernes. Registrate aquí
Sin protección — Robert Armstrong analiza las tendencias clave del mercado y cómo reaccionan ante ellas las mentes más brillantes de Wall Street. Registrate aquí