sanjeri | E+ | imágenes falsas
Empresa: Fortrea Holdings (FTRE)
Negocio: Fortrea Holdings es una organización global de investigación por contrato (CRO) que proporciona desarrollo clínico y soluciones de acceso de pacientes a la industria de las ciencias biológicas. Los CRO trabajan con compañías farmacéuticas en todas las etapas del proceso de desarrollo de fármacos, desde el descubrimiento de fármacos y el desarrollo preclínico hasta el trabajo posterior a la aprobación en las Fases I a IV. La compañía fue originalmente parte de Covance de 1997 a 2015, donde tenía capacidades de laboratorio central para desarrollo preclínico y clínico de las fases I a IV. Covance fue adquirida por Labcorp en 2015 y Labcorp (LH) se escindió de Fortrea en julio de 2023.
Valor de mercado: 2.600 millones de dólares (29,77 dólares por acción)
Activista: valor de estribor
Propiedad porcentual: 8,75%
Costo promedio: $28.42
Comentario de activistas: Starboard ha presentado 113 solicitudes 13D anteriores y tiene un rendimiento promedio del 26,61% frente al 11,88% del S&P 500 En el mismo período. De esas 113 presentaciones, 13 fueron en el sector de la salud, donde Starboard obtuvo un rendimiento promedio del 38,64% frente al 13,23% del S&P 500 durante el mismo período.
¿Lo que sucede?
El 17 de octubre, Starboard informó sobre una participación del 8,75% en Fortrea Holdings.
Entre bastidores
Fortrea se escindió de Labcorp el 3 de julio como empresa de desarrollo clínico de fase I-IV. La empresa es una de las siete mayores organizaciones de investigación por contrato y controla el 80% del mercado. A lo largo de los años, las empresas farmacéuticas han gastado cada vez más dinero en investigación y desarrollo. Dado que una parte importante de esto se ha subcontratado, la industria CRO ha crecido en consecuencia. Por lo tanto, existen fuertes vientos de cola a largo plazo que impulsan el crecimiento de la industria CRO, pero para ser una organización de investigación por contrato exitosa es necesario tener alcance global. Fortrea opera en más de 90 países y se centra en más de 20 áreas terapéuticas. Esto ha permitido realizar más de 5.000 estudios en los últimos cinco años. Sin embargo, a pesar de su alcance y tamaño global, el margen de ganancias ajustado de la compañía antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización es solo del 9% en 2023 (con un margen previsto del 13% para 2024), muy por debajo de la mediana de sus pares del 18%. Esto no es inusual para una empresa que recientemente se ha escindido de una empresa más grande, ya que puede enfrentar una estructura de costos inflada tras la escisión y puede haber sido algo descuidada desde el punto de vista operativo como una parte más pequeña de una gran empresa.
Ahora la empresa puede gestionarse de forma más eficiente, ya que la gestión se centra exclusivamente en el negocio CRO. El factor crítico para lograrlo es tener el director ejecutivo adecuado para el puesto, y Fortrea lo tiene. En enero, Tom Pike se unió a Labcorp como presidente y director ejecutivo de su negocio de desarrollo clínico de desarrollo de fármacos y mantuvo su puesto de director ejecutivo en Fortrea tras la finalización de la escisión. Pike tiene un historial de mejora de la rentabilidad de CRO. Cuando era director ejecutivo del competidor de Fortrea, IQVIA (anteriormente conocido como Quntiles), aumentó los márgenes en 425 puntos básicos entre 2012 y 2016, lo que llevó a la acción a superar significativamente al mercado en un 48% durante ese período. Ya se ha comprometido a aumentar los márgenes en Fortrea del 9% al 13%, pero esto aún está por debajo del desempeño de sus competidores. Starboard cree que la empresa puede lograr un margen puro del 18%. La firma tiene una amplia experiencia ayudando a las empresas de la cartera a operar de manera más eficiente y mejorar sus márgenes, ya sea como accionista activo o como miembro de la junta directiva.
Con Pike como director ejecutivo y la guía de márgenes en la dirección correcta, esperamos que Starboard sea un accionista comprometido aquí y solo busque un puesto en la junta si las cosas no salen según lo planeado. En este caso, no hay ninguna razón por la que esto no sea consensual. Tanto Starboard como Pike comparten las mismas opiniones sobre la mejora de los márgenes y parecen remar en la misma dirección. Utilizando márgenes de compensación y múltiplos de compensación, Starboard cree que se trata de una acción de entre 47 y 72 dólares.
Por último, también pueden surgir oportunidades estratégicas atractivas para crear valor para los accionistas. Las firmas de capital privado y las empresas estratégicas han sido compradores frecuentes de activos de CRO y las transacciones recientes se han producido a múltiplos más altos, con un EBITDA promedio de 14 veces. Además, actualmente es una industria que se está consolidando. Elliott Management se asoció recientemente con Patient Square Capital y Veritas Capital para adquirir el competidor de Fortrea, Syneos Health Inc (SYNH), por 7.100 millones de dólares. Se espera que esta adquisición se cierre en la segunda mitad de 2023. Elliott también acaba de contratar a la gerencia de Catalent, un fabricante farmacéutico subcontratado, para realizar una revisión estratégica. Una vez que los márgenes mejoren y el negocio funcione eficientemente, puede haber un importante capital privado y un interés estratégico aquí también.
Ken Squire es el fundador y presidente de 13D Monitor, un servicio de investigación institucional sobre el activismo de los accionistas, y el fundador y administrador de cartera del 13D Activist Fund, un fondo de inversión que invierte en una cartera de inversiones de activistas de 13D. Fortrea Holdings es accionista del fondo.