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Al igual que los compradores, los inversores suelen ser propensos al llamado sesgo del dígito izquierdo: la tendencia a poner más énfasis en el dígito más a la izquierda de un precio. Cuando el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años -un punto de referencia para valorar activos en Estados Unidos y en todo el mundo- subió del máximo cuatro al 5,02 por ciento el lunes, en realidad causó agitación en los mercados financieros. Los rendimientos han vuelto a caer, pero todavía se encuentran en los máximos observados después de la crisis financiera mundial.
El hecho de que se haya superado el límite del 5 por ciento por primera vez desde 2007 es una señal de cuán estrictas se están volviendo las condiciones financieras en el ciclo de alzas de tasas de interés de la Reserva Federal de Estados Unidos y cuán grande es la presión sobre la economía estadounidense. El rendimiento del Tesoro a 10 años ha aumentado más de 3 puntos porcentuales en los últimos dos años. La alta volatilidad y la velocidad de las ventas masivas en las últimas semanas, en un momento en que la liquidez en los mercados de bonos del Tesoro «sigue siendo cuestionada», según un informe de la Fed de la semana pasada, también son preocupantes.
El reciente aumento de los rendimientos a 10 años, que se sitúan en el 4,6 por ciento desde mediados de octubre, tiene varias causas. En primer lugar, los inversores han lidiado con la narrativa de la Fed de «tasas más altas a largo plazo» en torno a las tasas de interés, particularmente porque una serie de sólidos datos económicos han respaldado su retórica. En segundo lugar, los analistas dicen que la “prima por plazo”, o el rendimiento adicional que los inversores necesitan para compensar la tenencia de bonos a largo plazo, probablemente haya aumentado.
El creciente déficit del gobierno estadounidense ha llevado a una mayor emisión de bonos, mientras que las crecientes necesidades de gasto y el malestar político también están elevando las expectativas sobre futuros suministros del Tesoro. Sin embargo, la demanda ha caído, sobre todo porque la Reserva Federal ha reducido sus tenencias de bonos del Tesoro mediante un ajuste cuantitativo. También está aumentando la convicción de que el tipo de interés subyacente podría ser más alto a largo plazo. Esto hace subir los rendimientos, pero la incertidumbre también sigue siendo alta. Si bien los rendimientos de los bonos a 10 años han tenido una tendencia alcista desde que la Reserva Federal comenzó a aumentar las tasas de interés, las fluctuaciones intradía son comunes.
El aumento de los rendimientos podría exacerbar las preocupaciones fiscales a medida que aumenta el gasto en pagos de intereses. Las hipotecas y los bonos corporativos, que están vinculados a los rendimientos de los bonos gubernamentales a largo plazo, se están volviendo más caros. Las valoraciones de las acciones podrían ser ajustadas. En conjunto, esto aumenta la probabilidad de una desaceleración económica más profunda y prolongada, lo que podría conducir a una caída de los rendimientos. De hecho, las turbulencias en los mercados conllevan sus propios riesgos, especialmente si la liquidez del Tesoro se mantiene por debajo de las normas históricas. Los inversores que buscan obtener altos rendimientos pueden mostrarse reacios a comprar si creen que los precios podrían caer aún más. El riesgo de fuertes fluctuaciones en los rendimientos también podría amenazar a las instituciones que experimentan grandes pérdidas de bonos y alimentan las ventas forzosas de bonos gubernamentales.
La volatilidad es una consecuencia inevitable de los inversores que intentan fijar el precio de los bonos del Tesoro en medio de una mayor incertidumbre y después de años de compras de bonos por parte de la Reserva Federal. La falta de claridad sobre las perspectivas económicas significa que una narrativa convincente para anclar los rendimientos también está muy lejos. Las autoridades deberían ser conscientes de los riesgos de un colapso de los mercados financieros, y también pueden contribuir a la estabilidad.
Para la Reserva Federal, los mayores rendimientos de los bonos del Tesoro eliminarán la necesidad de nuevas subidas de tipos en la reunión de fijación de tipos de la próxima semana. Sin embargo, será difícil esbozar una visión clara de la economía. Jay Powell, el presidente de la Reserva Federal, debería al menos fijar normas en su comunicación para no aumentar aún más el nerviosismo. También seguirá siendo importante monitorear la liquidez del mercado de tesorería y los esfuerzos para mejorarla.
Por encima de todo, Estados Unidos debe actuar con cautela en materia de política fiscal. Se espera que el déficit como porcentaje del producto interno bruto se dispare. Una mayor emisión de deuda en un mercado que carece de compradores mantendrá la presión al alza sobre los rendimientos. La parálisis en el Congreso de Estados Unidos no ayuda. Las altas tasas de interés, sumadas a una política fiscal laxa y al caos político, son la receta para un círculo vicioso de crecientes rendimientos gubernamentales, como puede atestiguar Gran Bretaña tras la agitación de hace un año. Pero si Estados Unidos tiene su propio momento Liz Truss, el daño no se limitará a sus costas.
