Tres preguntas para Jay Powell

La última vez que la Reserva Federal de Estados Unidos, el Banco de Japón y el Banco de Inglaterra se reunieron en la misma semana, fue el restrictivo aumento de las tasas de interés del Banco de Japón lo que provocó la confianza del mercado en los días siguientes.

Esta vez, la decisión de la Reserva Federal de iniciar el ciclo de recortes de tasas con una explosión de medio punto porcentual la semana pasada eclipsó en gran medida las acciones prudentes del Banco de Inglaterra y del Banco de Japón y empujó al S&P 500 a nuevos máximos.

Como es habitual, el presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, respondió a las preguntas de los periodistas en la conferencia de prensa posterior a la declaración. Pero la reversión de su pronóstico anterior por parte del Comité Federal de Mercado Abierto plantea una serie de otras preguntas más difíciles de responder.

Éstos son algunos de los más importantes.

1. ¿Qué significa realmente la dependencia de datos?

Confiado y relajado, Powell transmitió confianza e incluso optimismo al explicar la decisión sobre los tipos de interés. “Aquí no hay nada que ver”, parecía decir. Y funcionó: los inversores respondieron positivamente, disipando temores previos de que pudieran interpretar un fuerte recorte como una señal de pánico por parte de las autoridades.

Pero su redacción fue un poco falsa. Con el recorte de medio punto porcentual, el FOMC revocó declaraciones anteriores de que comenzaría el ciclo de flexibilización con un movimiento regular de 0,25 puntos porcentuales. Más importante aún, el nuevo resumen de pronósticos económicos inició silenciosamente una importante reevaluación de lo que el banco central debe hacer para mantener a la economía estadounidense en camino a un aterrizaje suave.

Las nuevas previsiones de crecimiento del PIB se mantuvieron esencialmente sin cambios en comparación con junio. Los pronósticos de inflación fueron más bajos y los pronósticos de desempleo fueron más altos, pero no indicaron un entorno económico materialmente diferente al de los pronósticos de hace tres meses.

Para lograr este objetivo, la trayectoria de los tipos de interés es ahora significativamente más baja, según los políticos de la Reserva Federal.

Powell probablemente diría que en la práctica esto es simplemente dependencia de los datos: las autoridades cambian su punto de vista a medida que cambian los datos. “Todos tenemos estos [data] y… concluyó que esto era lo correcto para la economía”, dijo. Si le hubieran preguntado sobre las revisiones del diagrama de puntos, probablemente habría dado una respuesta similar.

Pero esta narrativa no está exenta de problemas.

El cambio entre los gráficos de puntos de junio y septiembre es grande. Fueron necesarios varios meses de malos datos de inflación a principios de este año para que los encargados de fijar las tasas redujeran de tres a uno el número proyectado de recortes de tasas para 2024. Por el contrario, los datos del mercado laboral de los últimos meses, aunque ligeramente decepcionantes, no son rojos. «El mercado laboral está realmente en buena forma… estamos cerca del mandato, tal vez incluso del mandato, en ese sentido», dijo Powell durante la conferencia de prensa.

Eso no parece una base sólida para justificar la importante flexibilización de las políticas que estaba ocurriendo bajo la superficie del PSI. ¿Tenía razón Powell cuando dijo que la Reserva Federal estaba reaccionando a los datos, o había otras consideraciones en juego?

2. ¿Está perdiendo mercados la Fed? Y, de ser así, ¿es eso algo malo?

Los mercados habían visto venir el recorte de tipos. En julio, los inversores ya esperaban un recorte de tipos de medio punto porcentual, a pesar de que los banqueros centrales insistieron en que la Reserva Federal probablemente sólo recortaría los tipos gradualmente. Al final prevaleció el pronóstico de los comerciantes.

Los partidarios de la estrategia de venta de la Reserva Federal se sienten claramente justificados y están duplicando sus inversiones. Actualmente, los mercados esperan que la Reserva Federal alcance su tasa de interés clave prevista del 2,9 por ciento en septiembre de 2025, más de un año antes de las previsiones promedio de los encargados de fijar las tasas. En otras palabras, esperan que la Reserva Federal realice unos ocho recortes de tipos en los próximos 12 meses. La propia Reserva Federal sólo pronostica seis.

¿Qué podría significar esto para la Reserva Federal?

Podría ser que los mercados ya no crean en quienes fijan las tasas. Eso sería razonable, considerando lo mal que el gráfico de puntos predice la trayectoria de las tasas de interés de la Reserva Federal. Esto plantea la cuestión de si se podría abandonar el diagrama de puntos si la toma de decisiones de la Reserva Federal realmente depende de los datos. En lugar de comunicar las políticas con claridad, podría dañar la credibilidad de los responsables de las políticas.

Pero unos mercados excesivamente moderados también podrían resultar útiles en otros sentidos. Powell fue enfático el miércoles pasado en que el banco aún no había declarado la victoria sobre la inflación. Si los mercados mantienen condiciones financieras laxas más allá de las propias indicaciones de la Reserva Federal, el banco central puede tenerlo todo: una postura que esté «más o menos equilibrada» entre los dos lados de su mandato dual, junto con el efecto estimulante de menores costos de endeudamiento en la economía real. .

El riesgo es que el ajuste de cuentas llegue en algún momento en forma de una corrección importante del mercado. Lo bueno es que cualquiera a quien no le gusten los debates nítidos de 25 o 50 tiene mucho que esperar.

3. ¿Qué tan políticamente peligrosa fue la decisión?

El candidato presidencial Donald Trump está siguiendo inusualmente de cerca las decisiones de la Reserva Federal, por decir lo menos. El hecho de que comentara sobre el recorte de los tipos de interés no sorprendió a nadie.

«Esto demuestra que a la economía le está yendo muy mal… suponiendo que no estén simplemente jugando a la política», dijo. Algunos legisladores republicanos, aunque no todos, sintieron lo mismo. El compañero de fórmula de Trump, JD Vance, se mostró inusualmente reservado.

Por el lado demócrata, el presidente Joe Biden lo calificó de «declaración de progreso» y trató de vincular la caída de la inflación a las políticas de su administración. La vicepresidenta y rival de Trump, Kamala Harris, simplemente lo llamó “buena noticia”.

Powell se ha resistido repetidamente a la presión política sobre cambios en las tasas de interés en el pasado. Aunque su pelea de 2019 con Trump es más memorable, algunos demócratas también han intentado, sin éxito, influir en las decisiones de tipos de interés de la Reserva Federal.

Pero Trump ya ha amenazado abiertamente la independencia de la Reserva Federal antes. Es poco probable que la decisión de iniciar el ciclo de flexibilización en vísperas de unas elecciones extremadamente reñidas esté en manos del banco central con el impredecible ex presidente.

Una victoria de Trump en noviembre sería otro motivo de preocupación.

La vista desde el exterior

El recorte de las tasas de interés de la Reserva Federal también fue un tema importante en los comentarios de los banqueros centrales fuera de Estados Unidos.

Comencemos con el Banco de Japón, que dejó sus tipos de interés sin cambios el viernes. El banco central está en un camino gradual hacia la normalización, y los mercados esperan desde hace mucho tiempo que las tasas de interés de la Fed desempeñen un papel clave en ese ritmo debido a su impacto sobre el yen. Durante mucho tiempo se consideró que la moneda japonesa era demasiado débil, pero después de una repentina caída del mercado y una rápida apreciación del yen a principios de agosto, los mercados redujeron sus apuestas sobre nuevos aumentos de las tasas de interés del BoJ el próximo año.

En la conferencia de prensa del viernes, el gobernador Kazuo Ueda confirmó que el Banco de Japón seguirá de cerca los acontecimientos en Estados Unidos. «Un factor que queremos analizar es si la economía estadounidense tendrá un aterrizaje suave o si la desaceleración podría ser un poco más grave», dijo, reiterando que el Banco de Japón volverá a subir las tasas de interés si sus pronósticos económicos se hacen realidad. .

Sin embargo, los mercados realmente no reaccionaron, tal vez creyendo que el BoJ estaba preocupado por un fortalecimiento o debilitamiento excesivo del yen.

En el Banco Central Europeo, el italiano Fabio Panetta, miembro moderado del Consejo de Gobierno del BCE, utilizó el recorte masivo de las tasas de interés en Estados Unidos como una razón para una mayor flexibilización en el futuro cercano. Pero es poco probable que ese argumento gane mucha fuerza, sobre todo porque Panetta argumentó a principios de este año que el BCE tendría que recortar las tasas de interés más rápidamente si la postura de la Reserva Federal resultaba ser más dura de lo esperado.

El BCE probablemente tenga poco que temer de los efectos colaterales de un ciclo de austeridad más rápido en Estados Unidos: aumentaría la demanda de exportaciones de productos europeos, impulsaría el crecimiento y fortalecería el euro, que es desinflacionario. Si la economía de la eurozona no se recupera, como espera actualmente el Consejo de Gobierno, el BCE bien podría acelerar su propio ciclo de austeridad en los próximos meses. Pero la Reserva Federal probablemente no tendrá mucho que ver con esto.

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