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Fue el Secretario del Tesoro, John Connally, quien bromeó en la década de 1970 diciendo que el dólar estadounidense era “nuestra moneda, pero su problema”. Hoy en día, los inversores de todo el mundo podrían sustituir fácilmente “moneda” por “tasa de interés”, “mercado de valores” o “estrategia geopolítica”. La victoria de Donald Trump cambia todo esto y más.
Dado que las acciones estadounidenses representan más de dos tercios de los mercados globales, es difícil evitar el impacto de un segundo mandato de Trump en las carteras de acciones. Si bien las tenencias de acciones directas de los inversores británicos pueden estar sesgadas a nivel nacional, la mayoría de las tenencias de pensiones se invierten globalmente y la mayoría de ellas terminan en acciones estadounidenses.
La última vez que Trump fue elegido, las acciones estadounidenses subieron. Gran parte eran simples matemáticas. Trump prometió durante la campaña electoral de 2016 reducir la tasa del impuesto corporativo del 35 por ciento al 15 por ciento. Su sorpresiva victoria llevó a una revisión de los precios de las acciones para captar el aumento de las ganancias, aunque sólo logró reducir la tasa de interés al 21 por ciento.
Esta vez, Trump ha vuelto a prometer reducir la tasa del impuesto corporativo al 15 por ciento. Pero las expectativas del mercado sobre una victoria republicana eran mayores y el potencial desencadenante de ganancias fue más modesto.
Aun así, las acciones estadounidenses han respondido bien hasta ahora, y los rendimientos de las empresas más pequeñas se vieron impulsados en gran medida por las promesas de desregular y sofocar la competencia internacional mediante aranceles significativos. Además, según la Tax Foundation, una organización no partidista, la agenda económica de Trump exige recortar los ingresos fiscales federales en 3 billones de dólares entre 2025 y 2034, impulsando así el crecimiento. Por lo tanto, incluso sin importantes exenciones fiscales para las empresas, el estímulo económico general de esta magnitud parece bueno para las ganancias. Sin embargo, el riesgo para un mercado de valores estadounidense más fuerte proviene del mercado de bonos.
A diferencia del mercado de valores, el mercado de bonos estadounidense odió el resultado de las elecciones. Los rendimientos de los bonos a corto y largo plazo se dispararon, lo que hizo bajar los precios. Esto se debe a que los aranceles están impulsando la inflación, al igual que los mayores déficits presupuestarios y la menor inmigración, lo que complica el plan de la Reserva Federal de reducir rápidamente las tasas de interés para 2025.
Si Trump logra imponer un arancel universal del 20 por ciento a todas las importaciones y aumentar el arancel a las importaciones desde China al 60 por ciento, podemos esperar que las tasas de interés duren más. Y sin recortes continuos de las tasas de interés, las valoraciones de los bonos seguirán cayendo.
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Esto es importante para todos los inversores, independientemente de su exposición a los bonos estadounidenses. Como hegemón monetario global, los rendimientos de los bonos estadounidenses tienen un impacto importante en la forma en que se fijan las tasas de interés en todo el mundo. En algún momento, las tasas de interés más altas también podrían comenzar a erosionar las valoraciones de las acciones históricamente altas. De hecho, Goldman Sachs ya estaba buscando formas de explotar esa riqueza, dando a los inversores rendimientos sobre las acciones estadounidenses de sólo el 3 por ciento anual durante la próxima década.
Aparte de las acciones estadounidenses, hay menos motivos para entusiasmar a los inversores. Eso es exactamente lo que podrían hacer los aranceles destinados a reducir las ganancias de las empresas extranjeras. Las acciones chinas se han visto impulsadas por el estímulo gubernamental este año, y varios analistas especulan que las empresas chinas recibirán más apoyo para compensar el impacto esperado de los aranceles. Sin embargo, es más difícil sacar del resultado electoral un argumento positivo para las acciones europeas.
El impacto de las políticas de Trump sobre la moneda es casi tan importante como el impacto sobre los precios de los activos. Los economistas esperan que los aranceles estadounidenses fortalezcan el dólar, y los mercados en gran medida están de acuerdo. Así que para un inversor europeo el dinero debería generar más beneficios. Barclays espera que la magnitud de la próxima apreciación esté en el rango porcentual medio de un solo dígito.
Por supuesto, el enfoque de Trump hacia la seguridad europea, Medio Oriente y Taiwán tiene el potencial de ser significativamente más importante tanto para los mercados como para el mundo que los cambios impositivos. Hay tantas cosas que todavía no sabemos.
El autor es analista independiente y editor asociado del Financial Times.
