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El autor es director general y economista de Pimco.
Mientras Estados Unidos se prepara para una nueva administración bajo Donald Trump, las perspectivas a largo plazo para el déficit y la deuda federales están cobrando cada vez más atención.
En Pimco ya hemos hecho ajustes en respuesta a la tendencia creciente de los déficits estadounidenses. En particular, estábamos menos inclinados a otorgar préstamos a largo plazo al gobierno de Estados Unidos y preferíamos oportunidades en otros lugares. Pero la posibilidad de algunas mejoras graduales en los déficits a corto plazo en comparación con las ya sombrías expectativas podría proporcionar cierto alivio en el mercado de bonos.
La Oficina de Presupuesto del Congreso predice que la relación deuda-PIB de Estados Unidos podría superar el 200 por ciento en las próximas décadas, en gran parte debido a cambios demográficos. El envejecimiento de la población aumentará significativamente los costos de atención médica, particularmente para Medicare y la Seguridad Social, que se espera que sean los que más contribuyan al aumento del gasto gubernamental. Históricamente, los dos principales partidos políticos han evitado realizar cambios significativos en estos programas de gasto obligatorio, lo que limita el alcance de reformas presupuestarias significativas.
La campaña de Trump prometió reducir el déficit actual del 6,5 por ciento al 3 por ciento mientras extendía la Ley de Empleos y Reducción de Impuestos de 2017, implementaba recortes de impuestos adicionales y lograba un crecimiento del PIB real del 3 por ciento.
Será difícil, si no imposible, alcanzar estos objetivos simultáneamente. Lograr un déficit del 3 por ciento requeriría alrededor de $875 mil millones en recortes presupuestarios, una tarea que requeriría apoyo bipartidista en el Congreso. Tales recortes podrían tener un impacto serio en el crecimiento de Estados Unidos, dificultando el cumplimiento de una meta de crecimiento del 3 por ciento.
Según las Cuentas Nacionales de Ingresos y Productos de Estados Unidos, el gasto del gobierno federal fue de aproximadamente 1,8 billones de dólares en el año fiscal 2024. Una reducción de 875 mil millones de dólares requeriría un crecimiento nominal en todas las demás categorías de gasto del PIB de casi el 9 por ciento para cumplir con los objetivos de crecimiento del gobierno del 3 por ciento. Los datos históricos sugieren que es poco probable lograr tales tasas de crecimiento, ya que las tasas promedio de crecimiento del PIB nominal en el período posterior a la crisis financiera fueron de alrededor del 3,5 por ciento.
Políticamente, el desafío es aún mayor. El presupuesto de gasto discrecional, excluidos los pagos de intereses, fue de unos 900.000 millones de dólares en 2024. Un recorte de 875.000 millones de dólares sólo en el gasto discrecional dejaría prácticamente sin financiación para servicios esenciales, incluidos la defensa y la educación. Incluso recortes significativos en áreas de gasto obligatorias, como Medicaid, probablemente no alcanzarían los objetivos de la administración.
Sin embargo, una combinación de revocación de partes de la Ley de Reducción de la Inflación, mejoras del gasto, aranceles y una extensión temporal de los recortes de impuestos podría mitigar una mayor expansión del déficit.
Un posible enfoque es extender las disposiciones de la TCJA por un período más corto. El costo estimado a 10 años de extender la TCJA es de aproximadamente $4 billones. Sin embargo, limitar la extensión a cuatro años podría reducir esa cifra a alrededor de 1,8 billones de dólares. Además, eliminar algunos créditos fiscales para invertir en proyectos de energía limpia en el marco del IRA podría generar ahorros de entre 100.000 y 400.000 millones de dólares durante la próxima década.
El Congreso también podría impulsar reformas destinadas a reducir el fraude y el despilfarro en el gasto público. La Oficina de Responsabilidad Gubernamental ha identificado ahorros potenciales de entre $400 mil millones y $500 mil millones por año al eliminar las ineficiencias en la atención médica y la defensa. Si bien implementar estas reformas puede requerir personal adicional y cooperación bipartidista, incluso ganancias modestas de eficiencia de 100 mil millones de dólares por año podrían resultar en una reducción de 1 billón de dólares en los déficits en una década.
Otra forma de aumentar los ingresos probablemente será aumentando los aranceles a las importaciones procedentes de China y otros países. Duplicar los actuales tipos arancelarios efectivos podría recaudar unos 400.000 millones de dólares en 10 años.
Este escenario no es del todo negativo para los inversores en bonos. Los esfuerzos de la administración por financiar recortes de impuestos con una combinación de aranceles económicamente justificables y restricciones del gasto público pueden ser una señal suficiente de que se están reconociendo las restricciones fiscales. Este equilibrio también podría crear un entorno favorable para los mercados de valores al evitar ajustes fiscales de corto plazo más dolorosos.
En resumen, si bien Estados Unidos enfrenta un formidable dilema de deuda a largo plazo, el potencial de reformas incrementales y medidas fiscales estratégicas podría proporcionar un camino a corto plazo para al menos estabilizar el déficit. Si bien esto no es una panacea, puede que no sea un resultado terrible en comparación con las expectativas fiscales estadounidenses, bastante sombrías.
