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Lo admitiremos: una de las razones por las que a FT Alphaville le encanta escribir sobre R* es la posibilidad de que existan juegos de palabras. Es difícil cuantificar qué tan grande es este factor, pero al igual que el propio R*, uno puede medir su influencia «por sus obras».
— La longevidad mató al R-Star
— R-Star se eleva de nuevo
— R Star Star Wars: La amenaza fantasma
— El error en las estrellas R.
— R* Wars — ¿Una nueva esperanza?
— Si lo deseas R*
— Siente la farsa con tus propios recuerdos de R-Star Wars
etc etc.…
Para aquellos que tuvieron la suerte de perderse el debate en torno a la partícula gravitón de la economía, R* (o R-star) es el nivel de tasa de interés “neutral”, que no estimula ni desacelera la economía, manteniendo en equilibrio tanto el desempleo como la inflación. .
R* es un concepto popular porque obviamente tiene importancia en la práctica (si la política monetaria es actualmente demasiado laxa o demasiado restrictiva es una cuestión constante para los banqueros centrales y los inversores), pero también porque es puramente teórico. El enfoque tentadoramente matemático de un concepto económico atrae a economistas que desearían haber sido lo suficientemente inteligentes como para estudiar física.
Sea como fuere, el año pasado algunos economistas del Banco de Inglaterra intentaron calcular el valor R* global y concluyeron que todavía estaría cerca de cero en términos reales debido al envejecimiento de la población y al débil crecimiento de la productividad. Sin embargo, Kevin Daly de Goldman Sachs lo ve de otra manera.
Utilizó precios de mercado -más específicamente, tipos forward a 3 años para tipos a 1 año- para crear estimaciones R* para 12 mercados desarrollados y 24 mercados emergentes y luego los ajustó basándose en pronósticos de inflación para llegar a una tasa de interés real aproximadamente neutral.
Daly reconoce que es un método sencillo, pero que permite a Goldman Sachs maximizar el número de estimaciones disponibles, observar cómo cambian a lo largo del tiempo y calcular qué influye en ellas.
Estas son sus principales conclusiones:
— Primero, el desarrollo de tasas de interés reales neutrales en los mercados emergentes y desarrollados durante los últimos 25 años se ha debido en gran medida a cambios en la r* estadounidense/global, que tienen un impacto casi uno a uno en otras economías. Los diferenciales por país se mantuvieron en términos generales estables, cayendo en algunas economías pero aumentando en otras.
— En segundo lugar, el rango de la tasa de interés real neutral frente a Estados Unidos durante el último período de cinco años (2020-2024) osciló entre negativo en algunas economías desarrolladas (particularmente Japón, la eurozona y Suiza) hasta más del 10 por ciento. Algunos puntos en algunas economías emergentes de alto rendimiento que experimentan una importante debilidad monetaria (Turquía y Egipto).
— En tercer lugar, encontramos que las diferencias en las tasas de interés reales neutrales entre países se deben en gran medida a tres factores: el PIB per cápita, la inflación y los saldos en cuenta corriente (siendo este último más importante para los mercados emergentes que para los países desarrollados). Una convergencia del PIB per cápita de 10 puntos porcentuales reduce las tasas de interés reales neutrales (r*) en 12 puntos básicos (en igualdad de condiciones), una inflación promedio de 1 punto porcentual más alta aumenta r* en 33 puntos básicos, y una mejora en el El saldo de la cuenta corriente en 1 punto porcentual reduce r * en 7 puntos básicos (y en los mercados emergentes en 20 puntos básicos). No encontramos un papel independiente para una serie de otros factores, incluidos el crecimiento del PIB, los balances gubernamentales y la deuda pública.
— Nuestros resultados sugieren que la estabilización macroeconómica genera altos rendimientos. La convergencia económica, la menor inflación y la mejora de los equilibrios externos ofrecen un camino claro para reducir de manera sostenible las tasas de interés.
Que las condiciones estadounidenses parezcan dominar las métricas internacionales R* hasta tal punto, a pesar de realidades económicas muy diferentes, no es sorprendente ni un poco triste.
De todos modos, Goldman Sachs ha publicado el informe completo para que puedas leerlo tranquilamente aquí. Puedes escribir tus pensamientos en el cuadro a continuación.
