El mercado alcista sigue inspirando respeto. La mayoría de los inversores lo admiten ahora, algunos con más reticencia que otros. Comencemos con el aumento del 20 por ciento del S&P 500 este año, que promedió más de un récord por semana y sobrevivió casi completamente ileso al supuestamente aterrador mes de septiembre. Si a esto le sumamos la ventaja que se produjo en el tercer trimestre sin la guía de la tecnología de supercapitalización: el S&P 500 de igual ponderación ha subido casi un 9% desde el 30 de junio y el Nasdaq 100 ha subido menos del 2%. Y obsérvese cómo la cinta inmediatamente trató el recorte de medio punto porcentual de la Reserva Federal este mes como una cura de facto para lo que se consideraba una expansión obsoleta. En las ocho sesiones de negociación transcurridas desde entonces, el mercado se ha negado a retractarse de esa evaluación. Desde la decisión de la Reserva Federal, los datos sobre las solicitudes de desempleo y la confianza del consumidor han sido tranquilizadores, mientras que las revisiones de los datos han impulsado las estimaciones anteriores del PIB, el ingreso personal y la tasa de ahorro de los hogares para trimestres anteriores, mostrando que la economía nunca ha estado más cerca de un estancamiento que generalmente se cree. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo han aumentado significativamente desde la medida de la Reserva Federal, con el rendimiento a 10 años aumentando del 3,62% al 3,75%, ambos en línea con patrones históricos posteriores al recorte de tasas y reflejando un alivio de los temores macroeconómicos. El positivo informe PCE del viernes acogió con agrado la conclusión del mercado de que la inflación se había moderado, al tiempo que confirmó la justificación de los «recortes de tipos en tiempos de paz» de la Reserva Federal. .SPX YTD Berg S&P 500 YTD Ah, y luego, la semana pasada, el gobierno chino lanzó una avalancha de medidas de estímulo que sorprendieron a una comunidad comercial escéptica, haciendo subir las acciones chinas y apalancadas por China y delineando una nueva realidad en la que las políticas fiscales y monetarias Las autoridades de las dos economías más grandes del mundo están promoviendo activamente el crecimiento. Esto llega en un momento en que los mercados crediticios son extremadamente fuertes y las ganancias corporativas están aumentando. Scott Chronert, estratega de mercado de Citi, lo resume: “Los mercados claramente han respondido positivamente a la política de reequilibrio de la Fed ante la caída de la inflación… Sin embargo, podrían surgir riesgos alcistas a corto plazo debido a la desalineación de la dirección de la Fed y los fundamentos del S&P 500. Crecimiento de las ganancias». Este año, se espera que las cifras estén entre un solo dígito alto y dos dígitos bajos, lo que generalmente se asocia con que la Reserva Federal muestra un crecimiento estable en relación con la trayectoria de los Fondos Federales, lo que históricamente ha resultado en un piso más alto para las acciones. normalmente no es tan estresante. En este punto, esta acumulación de resultados positivos conduce inevitablemente a la posibilidad de que el mercado se haya dado cuenta en gran medida de todo esto y haya descontado plenamente el aterrizaje suave que la Reserva Federal está tratando de mantener. ¿Sobrevalorado? La carga de la prueba recae claramente sobre los bajistas, y lo más probable es que basen su argumento en el argumento de que las valoraciones actuales dejan poco espacio para algo que no sean buenas noticias, aumentando la vulnerabilidad del mercado a otro «susto de crecimiento» o cualquier otra cosa que esté por venir. . El nuevo dinero que fluye hoy hacia el S&P 500 está generando 21,6 veces las ganancias proyectadas durante los próximos 12 meses, ligeramente por debajo del múltiplo de 21,8 del anterior máximo del mercado a mediados de julio, que vio algunos retrocesos bruscos y una rotación llena de baches dio paso a mega- Líderes en tecnología de gorras. La suposición de que el superávit de valoración corresponde exclusivamente a los gigantes de los «Siete Magníficos» no es del todo correcta; las otras 493 acciones como grupo están por encima de un múltiplo de 18. Ciertamente, la valoración dice poco sobre la actividad del mercado durante meses o más en el futuro y La compresión múltiple tiende a no tener mucho impacto a medida que la Reserva Federal flexibiliza la política monetaria y aumentan las ganancias. Aún así, el precio inicial dice algo sobre los rendimientos a largo plazo y la capacidad del mercado para absorber noticias no deseadas. Aquí Goldman Sachs presenta la relación P/E a plazo del S&P 500 en el momento de cada primer recorte de tipos de interés en un ciclo. Ahora estamos incluso por encima de la media del año 2000. Este ejemplo sólo resulta relevante como guía cuando hay. una disolución de la burbuja inversora y una recesión inminente. Obsérvese el precedente más alegre: el impecable aterrizaje suave de 1995, que todavía está en juego como una versión del mejor resultado a partir de ahora, donde las acciones estaban bastante baratas por un factor de 12. Eso no significa que el mercado no pueda crecer a partir de ahora, aunque es difícil cuantificar el rendimiento anual del 24% que obtuvieron los inversores en los cinco años posteriores al recorte de 1995. Los bajistas también podrían señalar que fue la primera semana en los últimos dos meses en que estos temores de crecimiento estallaron, impulsados por los débiles datos manufactureros del ISM y los deficientes datos de empleo. Ambas series de datos están a la espera de la próxima semana. Pero en un mini-pánico, ¿el mercado aceptaría una medida similar por tercer mes consecutivo, considerando que en retrospectiva, e incluso después de que la Reserva Federal haya lanzado su primera medida de flexibilización, no parece prudente participar en ¿él? ¿Es hora de tomar un respiro? Sin duda, un respiro tendría sentido para el mercado en general, ya que el S&P 500 ha subido 11 veces en los últimos 15 días. Si bien el sentimiento no es del todo optimista, los inversores minoristas ciertamente están invirtiendo en acciones y los volúmenes alcistas de opciones de compra están empezando a dominar el flujo nuevamente. Las fluctuaciones internas han enviado en gran medida un mensaje macroeconómico benigno: el consumo discrecional, los bancos y el sector industrial obtuvieron buenos resultados. Pero el enfoque errático de Nvidia, incluidos tres meses consecutivos de máximos más bajos desde su pico de junio, y la falta general de una guía de crecimiento secular pueden hacer que la cinta sea un poco más caprichosa y propensa a contratiempos. El hecho de que el índice de volatilidad CBOE S&P 500 subiera 1,6 puntos a 17 el viernes, mientras que el S&P 500 se mantuviera completamente estable y la mayoría de las acciones subieran, podría reflejar una amplia inquietud geopolítica o el hecho de que las elecciones estadounidenses están dentro de la marca VIX de 30 puntos. Ventana de anticipación del día. En cualquier caso, es una desviación notable de la historia de fortaleza silenciosa contada por el propio S&P 500. John Kolovos, estratega técnico senior de mercado de Macro Risk Advisors, mantiene su pronóstico de que el S&P 500 suba a 6.000, un 4-5% más desde aquí, aunque la cautela excesiva también llama su atención. «La mayor preocupación aquí es que todavía existe una sensación de temor a impedir la velocidad de escape», dice. “El hecho de que Bitcoin permanezca por debajo de los 70.000 dólares es un ejemplo de un apetito por el riesgo moderado. La tendencia histórica de que la volatilidad alcance niveles extremos en torno a las elecciones desconcierta. Esencialmente, la volatilidad necesita colapsar para que la gente suelte a los perros”. No es que las expectativas moderadas y el apetito de riesgo limitado vayan en completo detrimento del desempeño del mercado. El objetivo medio de los estrategas de Wall Street para el S&P 500 está ahora muy por debajo del nivel actual del índice, algo que normalmente no se ve en un máximo final del mercado.
