Europa carece de una respuesta monetaria a Trump

¿Qué queremos? Crecimiento económico sin inflación. ¿Cuándo lo queremos? Ahora.

Si hay algo en lo que están de acuerdo los banqueros centrales de la eurozona es en que sus amos políticos deberían implementar las recomendaciones del informe Enrico Letta en el mercado interno de la UE y el Informe de Competitividad Europea de Mario Draghi. Dicen que esto mejoraría los elementos estructurales de la economía europea y haría que la política monetaria fuera más capaz de gestionar el ciclo económico sin riesgo de recesión.

En el mundo real, su principal tarea es controlar la inflación, independientemente de si los políticos se ponen de acuerdo sobre formas de mejorar los fundamentos económicos.

Y actualmente hay mucho debate sobre los riesgos de inflación.

La semana pasada, en la reunión de diciembre del BCE, François Villeroy de Galhau, gobernador del Banco de Francia, propuso la idea de un gran recorte de los tipos de interés de medio punto porcentual. Estamos abiertos a la magnitud del recorte, dependiendo. sobre los datos entrantes, las previsiones económicas y la nuestra. Evaluación de riesgos”.

Por el contrario, Isabel Schnabel, miembro de la junta directiva del BCE, enfatizó en una entrevista con Bloomberg que tiene una “fuerte preferencia por un enfoque gradual” para los recortes de tasas de interés. Advirtió en contra de mover las tasas de interés a un rango acomodaticio, que definió como entre 2 y 3 por ciento, con el tope medio punto porcentual más alto que la estimación de Villeroy de Galhau.

Ante este argumento emergente, la presidenta del BCE, Christine Lagarde, no mencionó la política monetaria ni las tasas de interés en una amplia entrevista del Financial Times. Habló extensamente y mucho más abiertamente de lo que la mayoría de los funcionarios se atreven sobre el impacto de la elección de Donald Trump en la economía y la inflación en Europa.

“Siéntate y habla” con Trump, aconsejó. “No para tomar represalias, sino para negociar”. Vale la pena leer la entrevista completa.

Sin embargo, los observadores del BCE notarán que la junta del banco central no tiene una visión unificada sobre el impacto de los aranceles o de Trump en la inflación de la zona del euro.

Lagarde dijo que «el efecto neto real sobre la inflación es incierto en este momento», inclinándose quizás hacia la opinión de que «es un poco inflacionario neto en el corto plazo, pero se podría argumentar en ambos sentidos».

Schnabel fue un poco más explícito y dijo que los aranceles probablemente serían perjudiciales para el crecimiento y la “inflación”. [the effect] es ligeramente positivo”. Incluso con una actividad más débil, el impacto positivo sobre la inflación sugirió que los aranceles “no pueden justificar una postura política acomodaticia”.

Hablando sobre el programa económico de Soumaya Keynes esta semana, el economista jefe del BCE, Philip Lane, explicó por qué las consecuencias inflacionarias de los aranceles provocaron tanto esfuerzo analítico por parte del BCE. Dijo que era importante qué aranceles se impondrían, cuánto durarían, si habría represalias, si el sistema de comercio mundial se fragmentaría, si el impacto macroeconómico sobre la inversión europea también frenaría la inflación, si el dólar se apreciaría y en qué medida, si China inundaría Europa con bienes baratos que no podría traer a Estados Unidos, y si las empresas europeas creían que tenían poder de fijación de precios a pesar de toda la agitación.

Esa es una lista bastante larga de advertencias.

Lane dijo que el BCE entendía los diferentes escenarios y «en general tuvo que resolver con mucha precisión en cada reunión cuál de estos escenarios parecía una noticia falsa». .[and]¿Cuál de estos escenarios parece estar presente en los datos?

Hablé con Thomas Harr, economista jefe del Banco Central Danés y coautor de El gran resurgimiento de la inflación, Dijo que era “realmente difícil para los bancos centrales” evaluar las probables consecuencias inflacionarias de una presidencia de Trump.

«En nuestro libro enfatizamos que la inflación es un fenómeno global, pero ahora no estoy seguro de si Trump será inflacionario o desinflacionario para el resto del mundo», dijo.

El problema de establecer políticas en un entorno con tantas salvedades es que es prácticamente imposible predecir la inflación, tal como lo fue cuando las tropas rusas realizaron maniobras cerca de la frontera con Ucrania en 2021.

El trabajo en el BCE, que Lane destacó en un discurso el mes pasado, examinó cómo funcionó el principal modelo económico del banco central para predecir la inflación post-Covid. En un nivel, fue terrible: en el gráfico siguiente, la línea azul oscuro de la inflación real supera con creces el pronóstico azul claro de diciembre de 2021.

En otro nivel, el BCE ha identificado los supuestos condicionantes utilizados por el modelo (precio del gas natural, tipos de cambio, etc.) como la fuente de la mayoría de los errores.

Dados los supuestos condicionantes correctos, la línea rosa muestra que el modelo habría hecho un buen trabajo al pronosticar la inflación si hubiera tenido los datos correctos. No podría haber predicho completamente el alcance del aumento de precios, pero es difícil argumentar que el modelo falló.

Ése es exactamente el problema de los modelos tarifarios. Lo que a Lane le angustiaba en el podcast eran exactamente los mismos supuestos condicionantes que deben utilizarse como base para un modelo económico. Y nadie lo sabe.

Dado que la administración Trump se considera mejor como una corte medieval con varios secuaces que intentan impresionar al rey, es casi imposible predecir qué sucederá. Como escribió Alan Beattie la semana pasada, mucha gente tendrá teorías, pero nadie lo sabe.

Sin embargo, otro discurso de Lane el mes pasado nos permite hacernos una idea del alcance de los riesgos de inflación derivados del comercio. No es tan alentador. Un “fuerte desacoplamiento” de los bloques comerciales de Estados Unidos, China y Europa, que incluiría una prohibición total del comercio en todos los sectores, probablemente tendría un impacto muy negativo en el crecimiento y la inflación.

El siguiente gráfico para Europa sugiere un aumento inicial de 4 puntos porcentuales en la inflación subyacente en la eurozona en este escenario extremo, con mayores resultados de inflación dependiendo de cuánto los trabajadores intenten evitar el dolor inevitable de los recortes en sus salarios reales. Esto es esencialmente una repetición del episodio de inflación que acabamos de experimentar.

Por supuesto, este escenario es en gran medida ficticio y extremadamente serio. Otra forma de abordar la misma cuestión es observar los precios de los mercados financieros, ya que los comerciantes no pueden decir «todo es demasiado incierto», sino que tienen que expresar una opinión.

Desde la elección de Trump, el mercado ha asumido que las guerras comerciales harán subir los precios estadounidenses y obligarán a la Reserva Federal a frenar los recortes de las tasas de interés estadounidenses. Su visión sobre la eurozona es la contraria y sugiere que el crecimiento y la inflación serán más débiles, por lo que el BCE recortará las tasas de interés un poco más agresivamente.

Harr cree que ésta es una apuesta tan buena como cualquier otra. «La inflación en 2021-22 fue un fenómeno global y subestimamos el impacto; sin embargo, entiendo perfectamente que los mercados financieros están descontando que esta vez será diferente», dijo.

Sin embargo, el resultado del mercado en materia de inflación y tipos de interés es sólo una visión agregada. Y su poder predictivo para 2024 fue impactante.

Así que probablemente sea mejor decir que simplemente no sabemos cuán inflacionarios serán los aranceles de Trump. Esa no es una respuesta satisfactoria, pero nuevamente es la mejor que tenemos. Todo lo demás es sólo una suposición.

Lo que he leído y visto

• Un banco central ha decidido explícitamente que la victoria de Trump requiere tasas de interés más bajas para hacer frente a tensiones comerciales adicionales y presiones sobre las exportaciones. En una medida inesperada, el banco central de Corea del Sur flexibilizó su política monetaria el jueves pasado, diciendo que la victoria republicana en Estados Unidos fue mayor de lo previsto.

• Las preocupaciones sobre el déficit presupuestario de Francia están aumentando en los mercados de bonos. Todavía no es una crisis, dice Katie Martin, ya que los rendimientos de los bonos franceses superaron brevemente a los rendimientos griegos la semana pasada.

• Al mismo tiempo, China, con sus bajísimos rendimientos de los bonos, parece cada vez más japonesa, lo que refleja los temores de deflación.

• Mucha gente quiere mejorar el PIB añadiendo valor a las cosas que consideran importantes. Mi columna trataba sobre los intentos oficiales de hacer esto que resultan en un desastre feo que no le sirve a nadie.

Un gráfico que cuenta

En Frankfurt se está produciendo una revolución en la comunicación. El BCE ha analizado todas sus declaraciones de política monetaria desde 1999 y ha descubierto que la última versión, leída por Lagarde, requiere mucha menos formación formal para comprenderla que las versiones anteriores, tanto del propio BCE como de sus predecesoras. Para comprender el texto, los lectores promedio ahora necesitan habilidades de lectura a nivel de escuela secundaria en Estados Unidos, en lugar de a nivel de licenciatura.

El gráfico, destacado por el economista jefe del BCE, Philip Lane, en la Conferencia de Observadores del Banco de Inglaterra, refuerza la realidad de que la mayoría de la gente transmite su comprensión de la política monetaria a través de los medios de comunicación en titulares breves, por lo que hay que entenderlos correctamente. El lenguaje sencillo no ayuda a una audiencia experta a comprender las funciones de respuesta de los bancos centrales si los propios funcionarios no están seguros de cómo responderán a los acontecimientos.