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FT Alphaville ha hecho un escándalo repetidamente sobre cómo los precios de la vivienda en Estados Unidos se tienen en cuenta en las medidas de inflación del IPC y PCE de Estados Unidos. Ver aquí, aquí y aquí. No es nuestra culpa.
Finalmente, los alquileres y los alquileres equivalentes a los propietarios (una medida cuestionablemente asumida destinada a capturar el costo de la vivienda para los propietarios y calculada en base a los alquileres nuevos y existentes) ¡uf! – están ayudando a mantener la inflación estadounidense por encima del objetivo, dando pasto a los halcones.
![Gráfico de líneas porcentuales anuales que muestra cómo la vivienda afecta la inflación en EE. UU.](https://www.ft.com/__origami/service/image/v2/images/raw/https%3A%2F%2Fd6c748xw2pzm8.cloudfront.net%2Fprod%2F2bc3e0b0-48e6-11ef-ac04-fb9f615cae45-standard.png?source=next-article&fit=scale-down&quality=highest&width=700&dpr=1)
FTAV también se ha quejado de retrasos en varios componentes de la cesta inflacionaria. Actualmente, los seguros de alquiler, REA y de automóviles son los impulsores más persistentes de la inflación en Estados Unidos.
El siguiente gráfico muestra cómo la presión de los precios afecta la cadena de suministro de seguros de vehículos.
![Gráfico de líneas de crecimiento porcentual anual que muestra que las presiones sobre los precios en EE. UU. están desplazando las cadenas de suministro hacia abajo](https://www.ft.com/__origami/service/image/v2/images/raw/https%3A%2F%2Fd6c748xw2pzm8.cloudfront.net%2Fprod%2Fd661fa90-05f0-11ef-8635-3565538bb220-standard.png?source=next-article&fit=scale-down&quality=highest&width=700&dpr=1)
¿El punto? ¿Pueden las tasas de interés realmente marcar una diferencia en los costos diferidos simplemente por pasarse a lo largo de la “cadena de suministro”? MainFT informó sobre esto en mayo.
Los alquileres (y por lo tanto los REA) siguen siendo altos porque reflejan en parte la escasez de construcción durante la pandemia. (Los nuevos alquileres están cayendo, pero como muchos tienen contratos a largo plazo, los costos generales de alquiler siguen siendo altos). La escasa oferta de viviendas sigue siendo un problema. El encarecimiento del seguro de automóvil ahora también es producto de la presión de costos sobre los componentes de los vehículos en el pasado.
Se trata de problemas de oferta que las tasas impositivas difícilmente pueden cambiar. Las altas tasas impositivas podrían en realidad exacerbar la escasez de viviendas al obstaculizar los proyectos de construcción.
La investigación de la Reserva Federal de San Francisco sugiere que la inflación impulsada por la oferta ahora contribuye más a la inflación que la demanda.
![El gráfico de barras del PCE y las contribuciones porcentuales al crecimiento anual muestran que los factores de oferta ahora están impulsando la inflación.](https://www.ft.com/__origami/service/image/v2/images/raw/https%3A%2F%2Fd6c748xw2pzm8.cloudfront.net%2Fprod%2Fde6414b0-48eb-11ef-b39e-b3d2ef9b5f70-standard.png?source=next-article&fit=scale-down&quality=highest&width=700&dpr=1)
Por lo tanto, tenemos una situación en la que las tasas de interés se mantienen altas para alcanzar componentes sobre los que las tasas de interés tienen poca influencia, sometiendo así a los componentes sensibles a los intereses más presión de la necesaria. Esta parece ser una manera menos que ideal de conducir la política monetaria.
De hecho, el enfoque de “mantener altas las tasas de interés hasta que algo colapse” es común en los ciclos históricos.
![Gráfico de barras de contribuciones en puntos porcentuales, el PCE muestra las contribuciones a la inflación por sensibilidad](https://www.ft.com/__origami/service/image/v2/images/raw/https%3A%2F%2Fd6c748xw2pzm8.cloudfront.net%2Fprod%2Fd30d69f0-48ef-11ef-a9bf-292111a58ee7-standard.png?source=next-article&fit=scale-down&quality=highest&width=700&dpr=1)
Un documento preliminar de julio de 2024 titulado ¿Cómo debería responder la política monetaria a la inflación del mercado inmobiliario? y escrito por Javier Bianchi, Alisdair McKay y Neil Malhotra del Banco de la Reserva Federal de Minneapolis, está de acuerdo:
Nuestros resultados sugieren una reevaluación de las medidas de inflación a las que se dirigen los bancos centrales. El análisis estándar de la literatura neokeynesiana concluye que la política monetaria debería dar más peso a la inflación en sectores con precios más rígidos porque existe un mayor potencial de mala asignación en estos sectores. En nuestra opinión, debido a que el mercado de servicios de vivienda está impulsado en gran medida por la oferta, los cambios de precios están desvinculados del consumo de vivienda y, por lo tanto, son menos relevantes para el bienestar.
Pero la lógica va más allá de la protección y se extiende a otros componentes pegajosos o lentos. Lo siguiente es de un artículo de Jennifer La’O y Alireza Tahbaz-Salehi publicado en Econometrica en mayo de 2022:
Óptimo [monetary] La política estabiliza un índice de precios, asignando mayores ponderaciones a industrias más grandes, más consistentes y upstream, así como a industrias con proveedores upstream menos consistentes pero clientes downstream más consistentes. En una versión calibrada del modelo, encontramos que implementar la política óptima puede conducir a ganancias de bienestar cuantitativamente significativas.
Hay algunos resultados:
— Centrarse rígidamente en una meta de inflación del dos por ciento puede resultar problemático cuando la extensión, la dirección y la naturaleza de las presiones sobre los precios son tan importantes como el nivel general. Los banqueros centrales deben poder expresar esto claramente.
— En algún momento de cualquier ciclo de ajuste, la política monetaria puede pasar de ser un factor útil para combatir la inflación a un factor potencialmente dañino para la economía. Entonces es posible que tengan que intervenir otras palancas de política, como la política fiscal y las medidas del lado de la oferta (por ejemplo, vivienda).