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Roula Khalaf, editora del FT, recoge sus historias favoritas en este boletín semanal.
El autor es presidente del Queens’ College de Cambridge y asesor de Allianz y Gramercy.
Prácticamente no hay duda de que la Reserva Federal comenzará un ciclo de recortes de tipos el próximo miércoles. De hecho, los datos actuales respaldan la opinión de que a la Reserva Federal le habría ido mejor si hubiera hecho esto en julio, en la reunión anterior del Comité Federal de Mercado Abierto.
Pero la expectativa cierta de un recorte de tasas la próxima semana viene acompañada de una importante incertidumbre analítica sobre cuándo terminarán las tasas de interés, cómo llegarán allí, el impacto en la economía y el impacto internacional. Esta incertidumbre podría sorprender fácilmente a los inversores en bonos si las condiciones de liquidez no mejoran significativamente.
Aunque el crecimiento económico de Estados Unidos ha demostrado repetidamente ser mucho más sólido de lo que muchos esperaban, el potencial de un “excepcionalismo económico” continuo debe sopesarse frente a las crecientes presiones que sienten los hogares de bajos ingresos. Muchos han agotado sus ahorros pandémicos y se han endeudado aún más, incluido el límite máximo de sus préstamos de tarjetas de crédito. No hay consenso sobre si esta debilidad seguirá concentrada en el extremo inferior de la escala de ingresos o se desplazará hacia arriba.
Y el excepcionalismo estadounidense es sólo una de las alfombras que han sido retiradas de debajo de las alguna vez tranquilizadoras anclas del análisis de la economía estadounidense. La economía también se vio privada del efecto estabilizador de un marco político uniforme.
Lo que durante mucho tiempo fue una afirmación del “Consenso de Washington” –el camino hacia la prosperidad económica sostenible pasa por la desregulación, la disciplina fiscal y la liberalización– ha dado paso a una expansión de la política industrial, déficits presupuestarios persistentes y el uso de aranceles comerciales y sanciones a la inversión. A nivel internacional, el consenso en torno a una integración cada vez mayor de bienes, tecnología y finanzas ha dado paso a un proceso de fragmentación que ahora forma parte de una reestructuración gradual mucho más amplia de la economía global.
Al mismo tiempo, la influencia de las orientaciones futuras de la política monetaria de la Reserva Federal, otro ancla analítica tradicional, se ha visto socavada por una excesiva dependencia de los datos; esto comenzó a afectar a las autoridades después de que el banco central cometiera el gran error en 2021 de calificar la inflación como temporal. La volatilidad resultante de la opinión consensuada sobre los mercados, que ha oscilado hacia adelante y hacia atrás como un “ping-pong narrativo”, ha creado una desalineación entre el banco central y los mercados en cuanto a las influencias políticas fundamentales.
Altos funcionarios de la Fed enfatizan la continua relevancia de ambas partes del doble mandato del banco central: promover la estabilidad de precios y el máximo empleo. Pero los mercados han cambiado significativamente en las últimas semanas y ven a la Reserva Federal como un banco central con un mandato único. El foco ahora ha pasado de combatir la inflación a minimizar mayores debilidades en el mercado laboral.
Al mismo tiempo, no hay consenso sobre cómo deberían influir en la formulación de políticas las consideraciones de mitigación de riesgos típicamente asociadas con períodos de incertidumbre económica. Por último, existen opiniones divergentes sobre cómo y cuándo los altos funcionarios de la Reserva Federal pasarán de su excesiva dependencia de los datos a políticas más orientadas al futuro.
Si bien esas incertidumbres se relacionan principalmente con los factores que influyen en las decisiones sobre las tasas de interés, tienen consecuencias para los resultados en tres áreas clave: la tasa de interés final, donde la política no tiene un efecto restrictivo ni estimulante sobre la economía y su trayectoria; la medida en que los recortes de las tasas de interés se traducen en un mayor estímulo de crecimiento no inflacionario para la economía; y hasta qué punto el ciclo de recortes de tasas de la Reserva Federal abre la puerta a un ciclo global agresivo que incluya a los mercados emergentes.
Este complicado entorno analítico no se refleja en la forma en que los mercados de bonos estadounidenses, que sirven como puntos de referencia globales, miden las expectativas de política de la Fed. Los mercados de bonos del Tesoro están señalando un alto riesgo de recesión y esperan que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés en 0,50 puntos porcentuales la próxima semana o poco después y en un total de 2 puntos durante los próximos 12 meses. Sin embargo, los mercados de crédito esperan con confianza un aterrizaje suave.
Estas inconsistencias en los precios de los activos pueden resolverse de manera ordenada siempre que una mayor flexibilización significativa de las condiciones financieras, incluido el uso de reservas de efectivo, compense las importantes emisiones de bonos del gobierno y la continua contracción del balance de la Reserva Federal, conocida como ajuste cuantitativo.
El poder de esta evolución quedó claro el miércoles, cuando se revirtió el fuerte aumento de 0,10 puntos porcentuales en el rendimiento de los bonos estadounidenses a dos años, impulsado por una lectura mensual ligeramente más alta de la inflación subyacente. Pero esta influencia “técnica” no es un buen sustituto para restaurar el crecimiento y las anclas políticas. También es inherentemente volátil.
