En el camino hacia la agitación en Washington, DC, la semana pasada se produjeron cambios radicales en el mapa electoral. Pero ¿cuánto han cambiado realmente las condiciones económicas y de inversión? En anticipación de la victoria de último minuto de Donald Trump el martes y la reacción inmediata que siguió, casi todo se inclinó a favor de los mercados de riesgo. Un resultado electoral rápido y decisivo disolvió inmediatamente la tensión reprimida sobre la posibilidad de un punto muerto. La aparente probabilidad de una victoria republicana en el Congreso desencadenó entonces el antiguo principio comercial de Trump de 2016, es decir, apostar por los valores cíclicos, de pequeña capitalización y financieros. El eventual aumento del 4,7% del S&P 500 esta semana, después de haber superado brevemente el umbral de los 6.000 puntos el viernes, estuvo casi perfectamente configurado por el procesamiento interno de tres semanas del mercado del repunte de otoño, dando a las acciones promedio una posibilidad de caer. nuevamente: el S&P 500 se mantuvo justo por debajo de niveles récord. Casi como una ocurrencia tardía, la Reserva Federal recortó las tasas de interés a corto plazo en otro cuarto de punto, y el presidente Jay Powell no hizo nada para restar importancia a las posibilidades de otro recorte en seis semanas. Esto fue en una economía que mostraba una sorprendente tendencia ascendente y cuyas cifras de inflación estaban ligeramente por encima del objetivo de la Reserva Federal del 2% después de una larga caída. Incluso lo que parecía un reflejo de condiciones financieras más estrictas no tuvo efecto. El rendimiento del Tesoro a 10 años se disparó brevemente por encima del 4,4% el miércoles, pero incluso eso estuvo por debajo de los máximos de primavera y en un nivel que no se ha demostrado que desacelere mucho la economía. Lo mismo ocurre con el índice del dólar, que está aumentando considerablemente pero aún por debajo de sus máximos de mediados de año. Es todo el material alcista que los inversores se atreven a exigir, y más de lo que la mayoría de los bajistas estarían dispuestos a luchar, al menos por ahora. Pero como siempre, hay matices y posibles complicaciones a considerar. ¿Trump Redux 2016? Por un lado, el mercado ya estaba en una fuerte tendencia alcista, con el S&P subiendo un 20% en 2024 hasta octubre. Las acciones cíclicas han superado consistentemente a las acciones defensivas, y las financieras han superado a las acciones tecnológicas desde agosto. Incluso el índice Russell 2000 de pequeña capitalización había borrado más de la mitad de su déficit en lo que va del año frente al Nasdaq 100 entre mediados de julio y mediados de octubre, cuando la Reserva Federal giró decisivamente hacia recortes de tasas. .SPX .RUT YTD Mountain S&P 500 vs. Russell 2000, YTD Doug Ramsey, director de inversiones de Leuthold Group, citó algunas de las diferencias clave entre noviembre de 2016 y ahora: “La inflación subyacente fue solo del 2% en 2016 ganó”, y pocos temían que los aranceles tuvieran un efecto inflacionario. La inflación subyacente fue del 3,3% en 2016. Si bien el 3,0% del PIB era grande, no se consideraba un impedimento ni para el crecimiento sostenido del gobierno ni para un gran recorte del impuesto corporativo. El déficit ahora supera el 6% del PIB”. Y añade: «Si bien el sentimiento de los inversores estaba moderado antes de la votación de 2016, un componente de nuestro Sentiment Composite (expectativas de los consumidores sobre el aumento del precio de las acciones durante los próximos 12 meses) subió a un máximo histórico hace apenas un mes». En las elecciones de 2016 estaba al mismo nivel que 18 meses antes y cotizaba a 17 veces las ganancias, con márgenes de ganancia posteriores a la recesión de ganancias. cayó en 2015-2016. Ahora el S&P ha subido un 44% en los últimos 18 meses y el ratio P/E está por encima de 22 con márgenes más altos. La economía estadounidense había luchado contra un crecimiento deficiente y por debajo de su objetivo de inflación del 2% durante más de media década antes de las elecciones de 2016. Hoy estamos saliendo de un shock inflacionario, ya que el PIB real ha estado por encima de la tendencia durante los últimos tres años. Los diferenciales de los bonos corporativos con grado de inversión eran entonces el doble de altos que hoy, lo que significa que había menos margen para que las condiciones financieras mejoraran a partir de entonces. En otras palabras, cuando la combinación de políticas reflacionarias de recortes de impuestos y desregulación de Trump 1.0 salió a la luz después de su sorpresiva victoria en 2016, la reactivación era exactamente lo que necesitaba la economía. Ahora las políticas expansivas (dejando de lado posibles aranceles severos y programas de deportación disruptivos por ahora) están emergiendo como un posible acelerador de tendencias que ya estaban en marcha. por encima del S&P 500 en un 2017 notablemente tranquilo y fuerte. Aquí está la relación entre el valor y el crecimiento del S&P 500 desde 2014. Dado que las acciones de pequeña capitalización han visto a los actores institucionales intentar revivir en los últimos meses, el posicionamiento en futuros del Russell 2000 es bastante alto. El estratega de acciones de Citi, Scott Chronert, calcula periódicamente la tasa de crecimiento de las ganancias a cinco años que se descuenta en las acciones a una valoración determinada, y dijo el viernes que con el repunte de la semana electoral, «nuestra estimación de crecimiento implícito ha aumentado al 13,6%». [per year] del 12,4%». Chronert calcula que esta medida «considera plenamente un recorte de impuestos para los productores nacionales al 15%, lo que calculamos equivale a un impacto anual en el FCF del +0,6%». Eso deja el +0,6% restante para la desregulación. y recortes de impuestos para los hogares. Esto crea poco margen para un impacto negativo adicional de los aranceles y/o las preocupaciones sobre el déficit debido a las tasas de interés más altas, particularmente en un contexto de sentimiento de euforia». Insta a los inversores a moderar cualquier repunte a corto plazo que lleve al S&P por encima de su «caso alcista». de 6100.» Objetivo de fin de año Semana del 30% de Tesla Todas las evaluaciones son justas y sobrias Pero incluso si las matemáticas arrojan una configuración de rendimiento fundamental poco interesante, los mercados alcistas también se alimentan de historias y sentimientos y los flujos de dinero que generan. Si las políticas reflacionarias no son necesarias hoy para sanar una economía en problemas, tal vez los mercados las utilicen con fines de recuperación. Sin duda, esto podría haberse previsto en la forma en que el favorito del público, Tesla, ha subido alrededor de un 30%. esta semana, la forma en que subieron las acciones muy en corto, las subidas verticales de acciones como Goldman Sachs por las expectativas de fusiones y la El frenesí de las salidas a bolsa se desataría, cinco días más. Concretamente, la mera esperanza de una posible reducción del impuesto de sociedades y de que la industria pueda cambiar las regulaciones más a su favor puede perpetuar la sensación de que puede mejorar el crecimiento de los beneficios hasta el final del el próximo año, extendiendo potencialmente un ciclo económico que no hace mucho parecía estar perdiendo impulso. Sin duda, el S&P 500 está un poco caliente en algunos aspectos, superando el extremo superior de su trayectoria de mercado alcista de dos años. Al mismo tiempo, esto significa que una caída no debería sorprender, pero probablemente no se vislumbra un pico final. La amplitud del mercado también fue bastante decepcionante durante toda la semana para un repunte tan fuerte del índice, una señal de cuán confiado ha estado el mercado en separar a los que se consideran ganadores de políticas del resto del grupo. Los inversores habían reducido sus exposiciones y se habían cubierto de manera bastante agresiva antes de las elecciones, por lo que es probable que todavía haya espacio para que Street «arriesgue» aún más sus carteras. Aún así, después de la plétora de noticias favorables al mercado, es hora de prestar atención a si el sentimiento y el posicionamiento de los inversores tienden hacia extremos alcistas inestables, incluso si esos niveles no siempre representan un obstáculo importante para el optimismo estacional hacia fin de año.
