Las tasas de interés estadounidenses deben subir

Mire la evidencia económica. Actividad económica significativamente mejor de lo esperado. La inflación subyacente está aumentando ligeramente. Un gobierno que tiene poco control sobre sus finanzas públicas. Esto es Estados Unidos.

Sin embargo, la principal economía estadounidense que estoy describiendo es Brasil, donde las tasas de interés dejaron de caer en septiembre y el banco central las aumentó del 10,5 por ciento al 10,75 por ciento el 18 de septiembre.

En los últimos años, Brasil ha sido una especie de canario en la mina de carbón para Estados Unidos, señalando riesgos y tendencias en la política monetaria con aproximadamente un año de anticipación, y podría decirse que su banco central ha estado menos detrás de la curva que la Reserva Federal. La pregunta es si Brasil vuelve a señalar problemas futuros de inflación en Estados Unidos después de que su banco central comenzara a aumentar las tasas de interés en septiembre.

Cuando el Banco Central do Brasil (BCB) aumentó las tasas de interés en un cuarto de punto el mes pasado, observó que la actividad económica era más fuerte de lo esperado, la tasa de inflación estaba persistentemente por encima de la meta, las expectativas de inflación estaban aumentando y los mercados financieros tenían la impresión de que el gobierno fue algo laxo con su presupuesto. ¿Cuánto puede aprender Estados Unidos del reciente punto de inflexión en el ciclo de tasas de interés brasileño?

Similitudes

No hace falta mirar muy lejos para ver muchas similitudes entre las tendencias económicas internas de Estados Unidos y Brasil. A diferencia de Europa, China o Japón, ambos países pudieron disfrutar de aumentos significativos en sus previsiones de crecimiento para 2024 después de que los datos económicos mostraran que se podía abandonar la cautela inicial. En Brasil, el BCB supone que el consumo público y privado contribuirá más al crecimiento este año que a principios del verano. Un crecimiento más fuerte atraerá más importaciones. El consumo estadounidense, tanto privado como gubernamental, fue igualmente fuerte.

Estas previsiones de crecimiento creciente colocan a la economía brasileña en una posición en la que el banco central cree que hay un ligero exceso de demanda. En su último informe de inflación, se produjo el siguiente gráfico. La Reserva Federal no produce un gráfico similar, pero cuando comparo el PIB de EE. UU. con el supuesto de crecimiento sostenible a largo plazo de la Reserva Federal anterior a la COVID, también muestra un exceso de demanda igualmente pequeño.

Tanto el gobierno brasileño como el estadounidense son acusados ​​a menudo de políticas financieras laxas. Esto es algo delicado para los banqueros centrales brasileños, ya que el BCB se refiere indirectamente a la necesidad de una mayor disciplina fiscal en las últimas actas de su Comité Monetario. No hay ninguna referencia a esto en los documentos de la Reserva Federal. Las últimas previsiones de déficit fiscal del FMI mostraron un déficit del gobierno general del 6,5 por ciento en 2024 para Brasil y Estados Unidos, y un déficit primario mucho mayor en Estados Unidos. Está claro que el déficit en Brasil está recibiendo más escrutinio y mayor atención por parte de los mercados financieros que en Estados Unidos.

Las similitudes muestran una fuerte actividad económica en ambas economías, que según algunas medidas muestra un exceso de demanda y crecientes presiones inflacionarias.

Diferencias

Por supuesto, simplemente presentar algunas características económicas similares no es un análisis convincente. Brasil y Estados Unidos son economías fundamentalmente diferentes y las simples comparaciones son irremediablemente ingenuas.

Los dos bancos centrales relevantes actualmente ven sus economías de manera bastante diferente. Si bien el BCB ve un exceso de demanda, la Reserva Federal ha considerado en gran medida el desempeño mejor de lo esperado de la economía estadounidense como un aumento de la productividad más que como un factor inflacionario. Esto se desprende de la evaluación que hace la Reserva Federal del mercado laboral estadounidense, que ya no considera más ajustado de lo normal.

Tampoco en Estados Unidos hay presión sobre los mercados financieros para que endurezcan la política monetaria. Los mercados están en línea con las previsiones de tipos de interés de la Reserva Federal de su reunión de septiembre, que piden un total de cuatro recortes de tipos de un cuarto de punto en 2024 y 2025.

Las tendencias de la inflación subyacente han sido similares, con la tasa manteniéndose estable en ambos países y con una tendencia alcista en los últimos datos, pero la Reserva Federal considera que esto es sólo un problema pasajero, mientras que el BCB está más nervioso. Las expectativas de inflación en Estados Unidos también son favorables, mientras que en Brasil están aumentando.

Sin embargo, una comparación de las dos economías tiene sentido porque Brasil está muy por delante de Estados Unidos en su ciclo económico. Aunque no hay una lectura directa, sirve como recordatorio de lo rápido que cambian las cosas.

En mayo, el debate en Brasil giró en torno a la cuestión de con qué rapidez se debían reducir las tasas de interés. Cuatro meses después, el BCB votó unánimemente a favor de un aumento.

Un canario político

Brasil muestra algunos paralelismos interesantes con Estados Unidos, y no solo en política: la relación entre la política y el banco central ofrece algunos indicios de las consecuencias de las elecciones estadounidenses y de un segundo mandato de Donald Trump.

Desde su estrecha reelección como presidente en octubre de 2022, Luiz Inácio Lula da Silva ha estado regularmente en desacuerdo con el banco central y lo ha presionado para que baje las tasas de interés. Cambió gradualmente la composición del comité de política monetaria mediante nuevos nombramientos y criticó periódicamente al BCB por su falta de voluntad para recortar los tipos de interés.

Esto llegó a un punto crítico en la primavera. En la reunión de mayo, los cuatro miembros del Comité Monetario del BCB designados por Lula votaron a favor de un recorte de tasas mayor que el de los cinco miembros designados por su predecesor Jair Bolsonaro. Su Partido de los Trabajadores acusó al actual gobernador Roberto Campos Neto de parcialidad política contra Lula y presentó una demanda. Pidió que se prohibiera al gobernador hacer declaraciones políticas.

En el verano, Lula nombró a su aliado político y ex viceministro de Finanzas Gabriel Galípolo como próximo gobernador del banco central. Galípolo ya estaba en el Comité Monetario.

Fue confirmado por el Senado brasileño la semana pasada. La transformación de Galípolo fue notable cuando aceptó reemplazar a Campos Neto como gobernador. De repente, Galípolo se volvió más agresivo y dijo durante el verano que haría todo lo que fuera necesario para combatir la inflación. Lula también dejó de criticar las altas tasas de interés.

La votación para subir las tasas de interés en septiembre fue unánime. Lula dijo que si Galípolo pensaba que era necesaria una política monetaria más estricta, probablemente ese fuera el caso.

La lección optimista para Estados Unidos es que los líderes están felices de poner a su gente en la cima de las instituciones y no interferir una vez que eso suceda.

¿Pasará eso con Trump? Envíeme un correo electrónico: chris.giles@ft.com

Lo que he leído y visto

• La historia intermitente de la gran bazuca fiscal de China se retrasa nuevamente. El último contratiempo se produjo el sábado cuando el Ministerio de Finanzas dijo que el Congreso Nacional del Pueblo tendría que aprobar la decisión del gobierno.

• Tanto Andy Haldane como Martin Wolf quieren que Rachel Reeves esté en su hogar para impulsar el crecimiento en el Reino Unido. Lograr el resultado deseado es más difícil cuando se aplican políticas expansivas, como queda claro al leer la lectura de Wolf

• Robin Wigglesworth examinó si el sistema financiero estadounidense se está quedando sin reservas excedentes en su sistema bancario. Su conclusión fue que es posible que ya estén aquí tiempos menos agradables y menos fluidos.

• ¿Impedirá el Congreso que Donald Trump trastorne el sistema de comercio global? Alan Beattie es pesimista

• El ex vicepresidente de la Reserva Federal, Richard Clarida, sospecha que el tipo neutral ha aumentado algo. Que estas son buenas noticias para los inversores en bonos es la conclusión nada sorprendente de Clarida, que ahora asesora a la firma de renta fija Pimco.

Un gráfico que cuenta

Cuando el Banco Central Europeo recortó las tasas de interés en septiembre, la presidenta Christine Lagarde dijo que el Consejo de Gobierno se basaba en datos y aún no había decidido con qué rapidez reducir aún más las tasas.

Dio señales claras de que no tenía intención de volver a recortar en octubre en este momento. Instó a la gente a no depender demasiado de la caída de la inflación en septiembre, diciendo que estaba preocupada por la inflación interna en la zona del euro porque no había caído lo suficiente. “No es satisfactorio. Es resistente. Es persistente”.

Un mes después, la inflación interna sigue siendo insatisfactoria y parece estable y persistente, ya que no ha caído en los últimos datos de agosto. Sin embargo, parece probable que el BCE recorte los tipos de interés el jueves.

Será interesante escuchar de Lagarde su última opinión sobre las presiones inflacionarias internas y por qué esta medida se ha vuelto menos relevante con otros datos.