Las negociaciones para poner fin finalmente al prolongado impago de 13.000 millones de dólares de Sri Lanka podrían conducir a un nuevo e innovador tipo de bono que vincularía los pagos al crecimiento económico y la reforma gubernamental, un objetivo de larga data de los inversores en bonos de los mercados emergentes.
La nación en quiebra del sur de Asia y sus acreedores acordaron en principio reemplazar las deudas que incumplió debido a una crisis monetaria en 2022 con los llamados bonos macrovinculados que seguirían la recuperación del país.
Incorporar pagos vinculados al PIB en bonos que podrían incluirse en los principales índices es un gran paso adelante en el intento de desarrollar estructuras de deuda que atraigan a los inversores internacionales a mercados emergentes más riesgosos que necesitan desesperadamente financiación, dicen los analistas.
La propuesta de Sri Lanka «sienta un precedente para incorporar el pasivo contingente» en un bono que podría ser lo suficientemente simple como para ser incluido en índices, dijo un observador independiente de las discusiones.
«Para que esta nueva ola de instrumentos sea útil para todos, es necesario que haya un punto único de decisión y certeza posterior» sobre el tamaño de los pagos, añadieron.
El gobierno del presidente Ranil Wickremesinghe, que se enfrenta a elecciones a finales de este año, dijo el mes pasado que continuaría las discusiones sobre las propuestas de bonos «con el objetivo de llegar a un terreno común en las próximas semanas», una señal de que el acuerdo podría estar cerca. .
A cambio de un recorte de alrededor de un tercio de su deuda original, los acreedores han propuesto un nuevo bono de 9.000 millones de dólares, con pagos ajustados hacia arriba o hacia abajo en 2028 dependiendo del PIB promedio en dólares estadounidenses de Sri Lanka.
El país ha propuesto otras formas de establecer pagos vinculados al PIB y también está considerando una propuesta de los acreedores para un bono separado vinculado a la gobernanza. Esto llevaría a recortes en el pago de cupones a medida que el país aumente los ingresos tributarios como porcentaje del PIB y adopte reformas anticorrupción.
A medida que países como Ucrania y Uruguay salieron del default, emitieron warrants similares a acciones que prometen dinero adicional en función de factores como las tendencias de los precios de las materias primas del país o el PIB, en un intento de lograr que los acreedores asuman las pérdidas de la deuda.
Pero estos instrumentos, cuyos precios son difíciles de determinar y comercializar, a menudo terminan en el montón de chatarra del mercado.
El bono propuesto por Sri Lanka podría abrir nuevos caminos porque “no es una garantía, es un ajuste a un bono existente que entraría en vigor a partir de 2028. Esto es diferente de las versiones anteriores”, dijo Thilina Panduwawala, macroeconomista senior de Frontier Research, una firma consultora de Sri Lanka.
Las propuestas aún necesitan superar el escepticismo de algunos inversores, derivado de la accidentada historia de intentos de vincular los pagos a factores económicos volátiles, particularmente el PIB.
A principios de este año, Argentina tuvo que depositar cientos de millones de dólares en un tribunal de Londres para apelar un fallo que ordenaba al país pagar 1.300 millones de euros a los acreedores por utilizar datos falsos del PIB en las garantías tras su caótica cesación de pagos en 2001.
El mes pasado, El Salvador causó revuelo cuando vendió un bono con una garantía que, además de un rendimiento del 12 por ciento, pagaría aún más si no recibe un rescate del FMI en los próximos 18 meses.
Aún así, algunos ven los bonos macrovinculados como una manera de volver a atraer a los inversores que han huido del mercado más riesgoso del Tesoro en los últimos años, recurriendo en cambio a altas tasas de interés en Estados Unidos y otros países desarrollados.
Los defensores del nuevo tipo de bonos creen que pueden cerrar esta brecha y resultar atractivos tanto para los acreedores como para los deudores.
«Sería una muy mala señal para nuestro mercado si no lanzamos estos bonos», dijo un inversor en bonos de mercados emergentes. «La recuperación será pequeña y la gente se sentirá mal explotada y que esto no es realmente sostenible como clase de activo», añadieron.
En el escenario de crecimiento más bajo propuesto para el bono macrovinculado, el PIB en dólares de Sri Lanka promediaría 78 mil millones de dólares por año durante los tres años. Esto significaría que los tenedores de bonos tendrían que aceptar un descuento adicional de más de un tercio y, por tanto, habrían perdido más de la mitad de su derecho original.
Sin embargo, si el PIB promedia unos 90.000 millones de dólares, el nuevo importe de reembolso del bono reestructurado aumentará en una cuarta parte. Según datos preliminares del banco central, se espera que el PIB ya se haya recuperado hasta los 84.000 millones de dólares en 2023.
«No está fuera de nuestro alcance en absoluto», afirmó Panduwawala. “Mientras no veamos a nadie más [large currency] Debido a la devaluación en los próximos años, probablemente terminaremos en escenarios con un PIB más alto en términos de dólares estadounidenses”.
La propuesta de un bono vinculado a la gobernanza ha sido hasta ahora menos controvertida, dijeron, aunque el gobierno aún tiene que proporcionar comentarios sobre el tamaño que debería tener dicho bono, lo que afectará la indexabilidad.
Sin embargo, la posible reducción del cupón ofrecido para implementar reformas no es en sí misma un incentivo financiero importante, dijo Panduwawala. Pero significaría que si un futuro gobierno se desvía del rumbo, “la oposición y la sociedad civil podrán señalar costos concretos”.
Mientras tanto, la reestructuración de la deuda de Sri Lanka debe capear la posible agitación que surgirá de las elecciones del país a finales de este año antes de introducir un nuevo tipo de bonos que podría ayudar a frenar la demanda de deuda de las economías más pobres pero de rápido crecimiento para reiniciarse.
«Algunos en la oposición querrán revisar los acuerdos de reestructuración cuando estén en el poder», dijo Panduwawala. «Surge la pregunta de si habrá tensiones entre un potencial nuevo gobierno y los tenedores de bonos después de las elecciones».